选股的三个标准：低估、优质和合理分红。
二、优质
价值是投资的根基，选择优质的企业，让价值线向上，是“投资”的词中应有之义。分析企业的历史和现状，并据以预测未来，其难度远在判断股票的静态估值之上。作为普通投资者，我们可以由浅入深，逐步提高自己的企业分析能力。分析企业最基本的资料就是企业的财务报告和各类公告了；其次是各网站的个股资料以及别人的研究文章；企业调研也很有价值，但普通投资者不具备条件；市场调研对于部分上市公司可以行得通，例如去商场观察消费品公司的产品销售情况，去4S店观测和试驾车企的新车型等，但要注意不可掉入具体细节，只见树木，不见森林。对于企业分析，我觉得以下几个方面比较有用：
1、万法归宗ROE
ROE，即净资产收益率，＝净利润/股东权益，是反映我们股东年度收益水平的最核心指标。在不损害企业生存和发根根基的前提下，毫无疑问，ROE越高越好。
（1）ROE的种类
ROE分为期初ROE、摊薄ROE和加权ROE。例如：一个企业2016年底的净资产为100亿，当年净利润10亿，当年实际分红3亿，倒推出2016年初的净资产为100-10+3=93亿元，据此，期初ROE＝10亿/93亿≈10.75%；摊薄ROE＝10亿/100亿=10%；而加权ROE又称平均ROE，是以2016年度平均净资产为分母，大约等于10亿/[（93亿＋100亿）/2]≈10.36%。一般来说，摊薄ROE﹤加权ROE﹤期初ROE。
在ROE数值较低的情况下，三者的差异不大。但对于高ROE情况就不同了，例如分众传媒：2015年12月31日净资产为47.4亿元，2016年12月31日净资产为81.5亿元，2016年度净利润44.5亿元，期初ROE＝44.5/47.4≈93.7%；摊薄ROE＝44.5/81.5=54.6%；而2016年报公布的加权ROE为70.7%，简单计算的方法是44.5 /[（47.4＋81.5亿）/2]≈69%，与年报数据基本一致，这三个数字的差距很大。对于高ROE企业，这三者的区别不得不查。加权ROE是衡量企业为股东创造财富能力的更准确指标。
（2）A股市场ROE分布情况
2017年5月26日，沪深300指数3480点，PE：13.72倍，PB：1.53倍，对应2016年度业绩，摊薄ROE：11.15%，加权ROE约：12%。，这是大中型企业的平均ROE；再来看整个市场，中证全指4570点，PE约18.9倍，PB约1.88倍，折算摊薄ROE约10%，加权ROE约10.5%，这是A股整个市场的平均ROE。
A股市场目前有3265只股票，再看一下它们的ROE分布情况。使用雪球筛股器，查询2017年5月26日数据如下：
加权ROE﹥30%： 93只；
加权ROE﹥25%：161只；
加权ROE﹥20%：340只；
加权ROE﹥15%：662只；
加权ROE﹥12%：985只；
加权ROE﹥10.5%：1280只；
加权ROE﹥10%： 1190只；
加权ROE﹥8%：1610只。
需要注意的是，平均值不是中位数，A股ROE的中位数是8%，而超过10.5%的只有1190只，约占36%；超过12%的只有985只，约占30%。我个人认为，近五年平均ROE超过12%，是我们选择一个优质企业的最基本条件了。
（3）参考历史ROE预测企业业绩
在运用ROE时，不仅要看当前的ROE，还要看历史ROE，因为的经营是不断变化的。我认为，前5年ROE的平均值是个重要的数据。例如长城汽车，其历史加权ROE如下：
2012至2016年五年加权ROE的平均值约27.3%。从图中可以看出，随着规模的扩大，长城的ROE有下降的趋势，因此预测未来ROE时，应采用“就低不就高”的原则。当然，真正预测未来ROE还要很多其他分析作为支撑，这里只追求模糊的正确。
（4）长期高ROE的魔力
6%、12%、18%，24%这几个ROE数字看起来差别不是很大，但是在复利的作用下，高ROE会发挥出巨大魔力，随着时间的推移，其财务积累的差异越拉起大。下图按照70%利润留存进行简单测算（不含分红）：
找到一个长期高ROE的企业，就是发现了一座金矿，但就怕这个金矿已被前人开采的差不多了，我们来时只剩下矿坑，因为长期长期维持高ROE对于一个企业来说几乎是不可能的。一般来说，如果分红比例不高，中期（5至10年）ROE能维持20至30%，就是非常卓越的企业，如果能长期维持20%以上，那就是伟大的企业了。
2、杜邦分析
先来看一张东方财富网上长城汽车2016年杜邦分析图：
净资产收益率ROE
＝总资产收益率ROA×杠杆倍数
＝营业净利润率×总资产周转率×杠杆倍数
＝(净利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/净资产)
＝净利润/净资产
这个基本公式反映一个企业的赢利能力决定于三个指标：利润率、周转率和杠杆倍数。企业要提高经营业绩，也是从这三个方面入手：
一是提高产品售价，或降低成本费用，前者要求企业的产品有市场竞争力；后者要求企业对供应商有议价权，以及优秀的内部管理能力。
二是提高周转率，在资产规模一定时，提高周转率即指扩大营收，营收＝单价×数量，这要求企业拥有产品竞争力和营销能力，价格和销量是互相影响的两个因素，销量扩大所带来的规模效应也有利于降低产品的单件成本费用，因此价格与销量之间的平衡点考验经营者的能力。
三是杠杆位数，在净资产规模一定时，杠杆率越高，则撬动的财物资源越大。负债过低也是一种资源浪费；而过高的杠杆又让企业经营风险放大。负债分为有息负债和无息负债，前者主要指银行贷款和债券，是要产生财务费用的，如果借入的奖金产生的效益有限，甚至于只够或还不够付利息，负债就毫无意义；而无息负债多数是企业对上下游的占款，例如欠供应商的应付账款，或预收客户的货款，无息负债反映了企业在供销链条上的话语权，一般来说越高越好。
上面那张图，可以进一步分解下去。看这个杜邦分析图，要明白下一层是上一次的因，上一层是下一层的果，切不可本末倒置。正是经营者运用股东投入的资本、往年经营的积累，以及对外借用和占用的资金所构成的总资产，通过经营和管理，才形成了企业的经营成果。ROE是所有财务指标的最终提练，它非常重要，但它是果，不是因，所以历史ROE只能作预测末来的参考，预测未来ROE仍要从企业的经营情况和行业的发展前景等出发。
杜邦分析的妙处在于它连接了资产负债表和损益表，通过杜邦分析中各财务指标之间的关系，还可以延伸至企业的经营管理。但杜邦分析不涉及现金流量表。
3、波特五力模型
波特五力模型是定性分析企业竞争力的方法，它将企业放在整个供销链条和竞争格局中去看待，让我们不局限于具体企业的财务数据和经营细节。
以长城汽车为例，做一个粗浅的波特五力分析：
（1）同行业内现有竞争者的竞争能力
汽车行业是充分竞争的行业，中国市场上，德系、美系、日系、韩系、法系、自主品牌间竞争非常激烈。长城汽车目前专注SUV，但SUV与轿车在基本功能上，属于同类产品，互相可替代。长城虽在SUV领域销量NO.1，其优势在于产品力强、成本控制能力强、且在中低端具有先发优势；但广汽、长安、吉利等自主品牌和合资品牌的竞争力不可小觑。
（2）潜在竞争者进入的能力
这主要是指汽车行业的进入壁垒，体现在：规模经济特点、资金投入需求大、技术需要长期积累、品牌需要长期积累、以及发改委的目录管理（特许制），故新的竞争者进入的能力较弱。
这方面雪球上有很多高手分析很到位，如@群兽中的一只猫的文章《行业投资笔记－汽车行业》。
（3）替代品的替代能力
长城目前主要做燃油汽车，在电动汽车上采取跟随战略。从中短期看，由于电动汽车技术尚不成熟和成本较高，目前对燃油车的替代能力还有限，主要是政府在推动。
但从长期来看，由于环保节能的要求和不可阻挡的科技进步，电动车对于燃油车的替代是大势所趋。并且，电动车的结构更为简单，大大降低了汽车业的技术门槛，这也是近年大批互联网造车的切入点。因此对于长期投资汽车行业的人，要跟踪电动车的技术进步和成本下降。
（4）供应商的议价能力
长城的垂直整合做得不错，其自产部分已达整车的50%，且掌握发动机、变速箱的技术研发和批量生产能力。整车企业是行业龙头，本身就具有优势地位，但汽车的三大核心部件：发动机、变速箱、底盘，技术含量高，如果整车企业不具备这方面的能力，那么核心部件供应商就具有较强的议价能力。显然，对于长城，其供应商的议价能力较弱，故长城在采购上的成本控制能力强。
（5）购买者的议价能力
零部件厂――汽车厂――4S店――购车者，构成整个汽车供销链条。由于汽车业是充分竞争行业，特别是我国尚未进入寡头竞争阶段，看起来汽车零售价是由整车厂定价，但由于消费者拥有广泛的选择权，故定价权实际掌握在消费者手中。长城做得比较好的是，对4S店的管控到位，4S店对长城的话语权较弱。
4、企业生命周期理论
企业也和人一样，有自己的生命周期，这是基本规律。每个阶段会有不同的特点，投入期一般只有营收，没有利润，还要不断投入；随着企业产品竞争力提升，营收扩大，市场占有率提高，利润也出现大幅增长，这是企业的成长期；行业竞争格局到一定阶段会相对稳定下来，这时行业内主要企业的市场份额相对固定，企业进入成熟期，营收和利润总量都维持在高位，但增速越来越低，直到不增长，企业进入成熟期；随着行业触达天花板，以及企业自身经营管理体系的老化，企业进入衰退期，这一阶段企业的营收和利润双双下降；最终任何企业都逃脱不了死亡法则。
波特五力模型是将企业放到竞争格局和供销链条中观察，而生命周期理论则将企业放到时间轴上观察。一般来说投入期的企业无法IPO，那是风投天使投干的活。二级市场的普通投资者，往往将成长初期的企业股票称为“成长股”、将成长后期和成熟期的企业股票称为“价值股”，实际上我们只能判断企业所处的大致阶段。例如长城汽车，我认为它处于成长中期。
并非每个企业都会走完上图的完美历程，大多数企业在投入期、成长初期就会夭折；进入成长中后期的企业很多也会早衰。由于企业发展巨大的不确定性，和普通投资者企业分析能力的局限性，我倾向于投资成长中后期和成熟期的股票，对于成长期的股票，侧重于成长速度和成长确定性；对于成熟期的股票，侧重于低估。对于衰退期的股票，则要尽量回避。
5、股票类型
彼得林奇把股票分为六类，即缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、资产隐蔽型和困境反转型。每种类型股票的投资方法不同，例如周期型股票应该在行业低谷高PE时买，在行业景气高点低PE时卖出。
这是结合各行业的特点和企业生命周期理论对企业作的分类。我认为，每个企业都有期特殊性，很难简单地归入某个类别，因此运用这种分类方法，其价值在于观察企业时多一个视角，但不能被这种分类所束缚。
6、品牌
品牌是企业长期、核心竞争力的集中体现。一个好的品牌往往积累了企业多年的市场耕耘。品牌多数未计入资产负债表，但却是巨大的无形财富，应该充分重视。
例如茅台，其品牌无庸置疑的强大。又如同仁堂，它近七年的加权ROE在10至15%之间，并不算优秀，但是一听到同仁堂，就会想到“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”所寓含的“精湛”和“诚信”，它凝聚了几百年来同仁堂人在中医药领域的辛勤付出。一个好品牌不是单靠钱能堆出来的，更多是靠人的努力和时间的积淀。好品牌增强了企业的生命力，比方同仁堂虽然现在业绩一般，但将来也许有更优秀的管理者或更好的机遇期，其发展也是不可限量的。尽管按同仁堂现在的业绩及估值我不愿投资，但我会关注它，等待合适的时机。
品牌也是动态的，品牌的知名度和美誉度来之不易，但有些企业管理者或不知珍惜，或能力平庸，把好品牌硬是做差。举个例子，前两年我关注过的“好想你”，这三个字多好的寓意，红枣又是健康食品，而且前些年市场做得也不借，可是当三公消费被打压，叠加消费渠道大变革来临，管理者既无准备，亦无力应对，一下子乱了阵脚，而且还搞什么酒店之类的多元化，结果业绩一落千丈，品牌更是大受损害。
7、管理层
企业以人为本，很多价值投资理论都强调管理者的重要性。在A股中，如马蔚华之于招商银行、魏建军之于长城汽车、江南春之于分众传媒等，都是十分重要的管理者或创始人。好的管理层掌舵，增加了企业未来发展的确定性。但是对于优秀管理层执掌的企业，不应该给予额外的估值溢价，因为管理层的品质和能力已经体现在企业的财务报表中了。
8、排除法
分析企业很难，如果我们不能判定一个企业优秀，那么换个思路，我们能否容易地判断一个企业是差企业呢？这里就会用到排除法。举个例子，大连港，近9年的ROE从11%一路下降至3%，近三年都是3+%，远低于10.5%这一市场平均水平，估值还不低，这样的企业，可以简单地排除到我们的投资范围之外了。
9、寻找伟大的企业，还是寻找优质的企业？
“伟大的企业如同皇冠上的明珠。”这句名言广为人知，无疑，投资伟大企业，比投资优秀企业能取得更多和更长远的回报，可是有两个问题值得思考：
一是伟大的企业在成为伟大企业之前，又有多少人能够看得出来呢？二是一旦一个企业已经成为了伟大企业，基本也就进入了成熟期，其增长前景有限，而且由于被资本市场广泛认可，其估值可能长期维持高位，这时候去投资它，又能获得多少回报？看看现在30+倍PE、7+倍PB的茅台，想一下现在买它，我们的预期年复合收益率定在多少是现实的？
因此，我认为不如降低标准，寻找优秀的企业，这样难度就小了很多，比方说我现在重仓的兴业银行、长城汽车H、长安汽车B、中国建筑，我只能说它们算优秀的企业，却看不出它们能否成为伟大企业。
投资伟大企业是可遇而不可求的，这里的“可遇”包括几种情况：一是在投资优秀企业时，运气好，它成了伟大企业；二是仍在成长期的企业，对该企业和所处行业的分析恰好在自己的能力圈内；三是伟大企业遇到了巨大却不致命的黑天鹅，被市场抛弃，给了我们低价买入的机会。
下篇写分红。由于日常其他事务，写得比较慢，但我会坚持将这个系列写完。期望球友们多提宝贵意见。
我的投资体系雏形（一）：三大根基：价值、概率、复利
我的投资体系雏形（二）：选股标准之低估
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