智飞生物(300122)为研发能力与销售能力兼备的国内疫苗龙头企业，通过自产+代理，公司拥有A股疫苗上市公司中最丰富产品线。目前代理HPV疫苗已成公司主要利润来源，从代理到自主研发，公司已上市三联苗，即将上市EC诊断试剂和微卡产品，叠加后续产品梯队储备，公司业绩将保持高速增长态势。
疫苗行业进入黄金阶段
相比药品领域竞争异常激烈的局面，疫苗行业无论是国内还是全球，竞争格局都更加优化。而国内二类苗领域成规模的公司数量也不多，且随着行业政策收紧，预计行业将迎来进一步洗牌，中小企业要么被收购、要么退出行业，龙头企业未来的市场份额将会进一步提高，成长空间将会进一步打开。
从行业发展角度看，以2016年HPV疫苗在中国获批为标志，我国正在迎来二类苗发展的黄金期。HPV疫苗是全球第一个用于预防肿瘤的疫苗，预防效果显著且相对安全。国外HPV疫苗接种率高，固然和国外HPV纳入国家免疫规划和医保高度相关，目前我国仅深圳和贵州出台政策，不排除有更多省份和地区将HPV疫苗纳入医保。
目前我国各地都出现HPV疫苗供不应求的局面，部分地区预约排队长达半年以上，深圳甚至出现摇号预约的情形。假设到2023年，5年左右时间存量3亿左右的适龄人群累计接种率提高到10%，预计HPV疫苗在国内销售峰值会出现在2023年。而在此之前，市场普遍预计，HPV峰值出现在2020年。
自研品种将陆续上市
2018年4月，公司的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申请新药生产注册获得受理，并于2018年6月正式纳入优先审评，显示该品种的重大意义。根据疫苗审批流程，考虑到优先审评的背景，预计公司的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)有望于2019年三季度获批。
公司的重组结核杆菌融合蛋白(EC)于2013年8月开展III期临床，并于2018年9月申请新药生产注册获得受理。未来重组结核杆菌融合蛋白(EC)上市后，将能够更有效的筛查出已经携带感染结核杆菌的人群。此外，公司在研结核领域产品还有检测产品卡介苗纯蛋白衍生物(BCG-PPD)、冻干重组结核疫苗(AEC/BC02)和皮内注射用卡介苗。
考虑到公司在结核领域的产品线，未来将通过2种诊断试剂+3种疫苗品种，覆盖未感染结核杆菌的健康人、感染结核菌的携带人群，其市场人群基数重大，潜在市场显著超过50亿元。
公司目前布局了数十个重磅产品管线。预计公司2021-2022年将会有15价肺炎球菌结合疫苗、二倍体狂犬疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、ACYW135四价流脑结合疫苗获批上市，2022-2023年开始显著贡献业绩。预计公司2024-2025年会有EV71手足口病疫苗、双价手足口病疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、组分百白破疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、灭活轮状病毒疫苗等多个重磅品种集中上市。
公司股价处于低估状态
新时代证券表示，在疫苗行业中，从研发、销售到资本实力，智飞生物都具有显著领先优势，未来最有可能成为疫苗领域的绝对龙头。预计公司2019-2021年实现净利分别为23.3亿元、36.4亿元和55.6亿元，分别同比增长61%、56%和53%，当前股价对应2019-2021年PE分别为29倍、19倍和12倍，PEG显著低于1。公司不仅是几家疫苗上市公司中估值最低的，也是在研管线中重磅产品最多、价值最大的公司，公司价值处于低估状态，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
联讯证券表示，公司已形成结核病筛查和预防完整产品线，预防用微卡有望年内获批，逐渐进入收获期。暂不考虑预防用微卡业绩贡献，预测2019-2021年每股收益分别为1.74元、2.30元和2.92元，当前收盘价对应2019-2021年PE估值分别为25.8倍、19.5倍和15.3倍;公司未来三年净利润高速增长，首次给予“买入”评级。
记者 刘希玮
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