丨沪深两市分化加剧，量能冲高
2月新冠疫情影响全国，A股节后开盘后深度回调，但很快如期重回节前上涨节奏；并且在再融资新规落地等重大利好作用下创业板结构性行情愈演愈烈，沪深两市分化不断加剧；2月末疫情向全球扩散，外盘推动风险偏好回落，A股出现显著下跌。2月沪指收跌3.23%，深证成指收涨2.80%，创业板指收涨7.46%。
行业方面。2月结构性行情下，新能源汽车、半导体、5G、芯片行情延续，TMT总体表现强势；再融资新规落地未能助力券商板块持续上涨；事件驱动农林牧渔上涨。2月一级行业中计算机、农林牧渔、通信、建材和电子领涨，石油石化、煤炭、银行和交通运输等收跌。
量能方面。在利好推动下，2月A股成交金额不断冲高，最后8个交易日均在万亿元水平；受益于节后风险偏好回升，2月融资余额显著攀升，且增量环比扩张608亿元；2月末北向资金因避险开始净流出，但全月保持净流入115亿元，环比下降；2月主力资金净买入居前的行业包括计算机、消费者服务、建筑、建材和综合金融等板块；2月科技类ETF继续表现抢眼，份额扩张规模居前的是包括5G通信、新能源汽车、半导体芯片类ETF，充分反映结构性行情对资金流向的引导。
丨疫情内缓外急，3月A股重回原轨道
3月份新型冠状病毒疫情在全球继续发展。由于各国对疫情防控不一，使得疫情发展具有较高的不确定性。外围的风险因素影响A股的时长和深度有限，A股变化以内因为主。3月份国内疫情形势有望趋于明朗，经济景气度开始向好，但是市场风险偏好短期下行难以避免。此外，3月份将进入年报期，根据以前经验来看，业绩雷可能会成为扰动行情重要因素，资金倾向于选择业绩稳健板块避险。
因此3月份A股有望在寻找新均衡过程中震荡向上运行，2月份沪深两市明显分化加剧的结构性行情有望收敛。我们认为3月份在坚持“券商+科技”长期主线的同时可以阶段性均衡配置，增选复工主线利好的地产、建筑、建材和银行等板块，达到攻守兼备的目的。
我们建议继续保持8-10成仓位。短线推荐关注券商、半导体、房地产、建筑建材、银行等板块，长线继续建议关注金融和优质成长股等。
丨3月国内疫情形势有望明朗化，政策加速复工到位
根据国家卫健委官网公布的数据，湖北省以外地区新增确诊病例近日连续处于个位数，新增疑似病例不断下行，国内疫情指标发展继续向好。27日，钟南山院士在广州医科大学疫情防控专场新闻通气会上表示，“我们有信心，四月底基本控制。”因此目前来看，3月份国内疫情形势有望明朗化，3月份经济和A股运行环境偏向好转。
疫情指标好转带动全国企业复工继续到位。24日据国家发展改革委表示，全国规模以上工业企业复工率逐步提高，其中浙江已超过90%，江苏、山东、福建、辽宁、广东、江西已超过70%。钢铁企业复工率为67.4%，有色金属企业复工率为86.3%，全国粮食应急加工能力复产率已超过70%，煤矿产能恢复率达到76%，铁路装车数已恢复到节前正常水平的95%左右，民航、港口、水运均正常运营；27日工信部表示，目前我国中小企业复工复产率已超过30%。
近日，北京、河南、云南、江苏等地发布了2020年重大项目投资计划清单，总投资额合计逾11万亿元，其中基建投资仍是重要部分。
下一步，国家发展改革委将按照党中央、国务院决策部署，继续加强疫情防控的同时，分区分级有序推动企业复工复产，使人流、物流、资金流有序转动起来，加大宏观政策调节力度；继续研究出台有针对性的减税降费措施，帮助中小微企业渡过难关，根据形势变化适时出台相关政策，确保经济社会平稳运行。
丨全球疫情发展迅速，3月外盘环境偏向紧张
新型冠状病毒疫情在全球范围内扩散。25日、26日连续两天中国境外上报的新冠肺炎新增病例数均超过中国新增病例数，伊朗、意大利、韩国的新冠肺炎疫情较为严重。
疫情形势的较大不确定性引起全球市场显著下跌，欧美股市连遭重挫。市场担心新冠病毒的迅速传播可能对全球经济造成重大破坏。2月最后一周美股创2008年金融危机以来的最差一周表现。黄金、原油、美元纷纷遭重挫，10年期美债收益率再创历史新低。
由于各国对疫情防控能力不一，全球范围内疫情发展具有较高不确定性。预计3月外盘表现偏向震荡，美股压力短期内不会撤出；疫情直接影响全球经济增速，韩国已经下调今年GDP增速预期，欧洲和美国亦有跟随的可能，不利于全球股市的业绩展望；美债中长期收益率急跌道指收益率曲线再度深度倒挂，可能会对市场风险偏好施加新一轮压力。因此3月A股运行的外部环境较为紧张，这与此前中美签订贸易协议后的环境大相径庭，会成为影响3月A股运行态势的重要因素。
丨A股受美股影响有限，预计3月内A股可以重回原轨道
我们认为此次外围市场的悲观情绪主要通过以下几个渠道向A股传导：
1、A股国际化步伐加快，与境外市场联动性逐步增强。我国在2014年11月与2016年12月先后推出沪股通与深港通，在2019年6月开通的沪伦通。2018年以来各大指数陆续将A股纳入其指数体系。随着A股不断扩大对外开放，A股与外部市场联动性随之不断增强。尤其是2018年各大指数将A股纳入指数体系后，上证综指与恒指、道指的相关系数出现持续增长。
2、境外资金在A股持股比例持续上升，对A股“话语权”逐步加重。截止2019年12月，境外资金在A股持股达到2.1万亿元，占A股流通市值比为4.35%；同期2019年末，公募基金持有A股市值合计2.43万亿元，占A股流通市值比例为5.04%。境外资金对A股的“话语权”正逐步加重。
3、美股主导全球市场情绪变化，其涨跌对全球形成示范效应。当前美国上市公司总市值在全球股票市场总市值中占比达到了近50%，年度成交量在全球股票市场中达到了近30%，因此美股发生波动将会对全球市场造成很大的影响，容易形成示范效应。
回顾历史可以看出，A股单纯因为美股大跌而下跌就是2018年2月份，美股的示范效应较为显著，其他案例中，A股同步大跌更多是由于内部影响因素作用，或者美股大跌反映了美国经济出现问题、美联储货币政策转向等引起的预期共振所导致的。
因此，从本次新型冠状病毒疫情发展来看，
首先如我们年报分析，2020年美国经济出现显著衰退的可能性并不大，而美国近期的失业率、新增就业等数据也印证了我们的判断。疫情发生后包括美国在内许多国家开始谨慎对待今年经济增速展望，但我们认为这并不会从根本上动摇美国中长期经济的表现；
其次，疫情推升了美联储重新选择降息的可能，巩固央行货币政策宽松预期。如前美联储理事沃尔什表示，预计全球央行将联手应对新冠病毒，这对资本市场偏向利好；
第三，在海外疫情持续发酵的同时，国内疫情控制战果正在扩大，各项指标明显好转，3月份疫情形势将更加明朗，国内经济景气度回升，国内因素并不会对A股再度形成持续冲击。因此综上所述，我们认为3月份A股可以重回原轨道。
丨2月PMI显著下降，去库存中期待3月经济反弹
受疫情影响，2月PMI直接下降至35.7%，前值为50.0%；疫情对小型企业影响最大，2月小型企业PMI下降至34.1%，同期大型企业和中型企业PMI分别为36.3%和35.5%；小型企业新订单PMI下降至26.8%，低于新订单PMI的29.3%，疫情环境对小型企业影响更甚。
从库存数据来看，2019年12月工业企业产成品库存累计同比增速回升至2%，但10年期国债收益率继续下降至3%下方，按照二者历史较强相关性来看，10年期国债收益率走势对库存增速领先性，预计3月份去库存尚未见底，企业总体继续处于去库存过程中，总需求拐点尚早，表明当前宏观经济总体形势还未迎来拐点。
当前竣工增速/新开工增速持续上行，建筑成本增速/安装成本增速保持在负值区间运行，表明节前地产景气度位于低位。从需求端来看，节前商品房销售面积增速稳定在0附近，待售面积增速持续回升，仍继续处于负值区间，表明市场进入一个缓慢消化库存的阶段，需求端表现偏弱，这就决定了中上游地产开工情况趋于冷淡。因此3月份逐步复工后，即便回到节前水平，对整体经济贡献比较有限。
但是我们也注意到2月末以北京、上海为代表的土地市场持续火爆，大额土地出让频频成交。周频数据显示，一线城市23日成交土地数量为23宗，已经回到2019年末的水平；同时北京地区前两个月土地出让金额、溢价率更是创下历史新高，推动一线城市成交土地溢价率表现好于节前。
随着全国复工率逐步到位，在2月经济景气度洼地基础上，经济景气度回升动力较为充足。从当前开工率数据表现来看，截止2月28日，唐山钢厂产能利用率继续下降，但高炉开工率和焦化企业开工率已经出现触底回升，反映全国复工率上升的形势；此外，逆周期政策继续发力，基建投资可能在3-4月份迎来密集开工潮，有助于改善短期经济预期，叠加上述地产交易趋于活跃，3月份经济景气度出现反弹可能较大，可以给予地产/建材/建筑/机械等行业补涨的机会。
丨3月大小盘估值分化阶段性放缓，建议均衡配置为上
当前创业板行情的成因我们在此前策略报告中那个曾经做过比较详尽的分析，这是由于再融资新规落地、逆周期政策、流动性和经济结构转型等多方面因素决定的。从目前来看，支持创业板行情因素作用还将继续存在；比对2013年，创业板相对估值还未走到极端，中长期来看，创业板行情仍有延续的空间。
但是从当前行业估值分布来看，TMT中的通信、传媒、计算机PE和PB历史分位数均较高，仅电子PE和PB历史分位数较为适中；其他房地产、煤炭、建筑等处于历史分位数极低水平，银行、石油石化、钢铁估值水平亦明显偏低。因此虽然创业板相对估值仍有上升空间，但在疫情形势明朗化、逆周期政策发力以及土地成交趋于活跃带动下，3月份经济景气度有望“报复性”反弹，建筑、钢铁、煤炭、银行和房地产在极度估值基础上补涨动力较为充足，3月份大小盘分化行情有望阶段性收敛，建议均衡配置为上。
丨坚守“券商+科技”长期主线，短期攻守兼备
3月份新型冠状病毒疫情在全球继续发展。由于各国对疫情防控不一，使得疫情发展具有较高的不确定性。外围的风险因素影响A股的时长和深度有限，A股变化以内因为主。3月份国内疫情形势有望趋于明朗，经济景气度开始向好，但是市场风险偏好短期下行难以避免。此外，3月份将进入年报期，根据以前经验来看，业绩雷可能会成为扰动行情重要因素，资金倾向于选择业绩稳健板块避险。
因此3月份A股有望在寻找新均衡过程中震荡向上运行，2月份沪深两市明显分化加剧的结构性行情有望收敛。我们认为3月份在坚持“券商+科技”长期主线的同时可以阶段性均衡配置，增选复工主线利好的地产、建筑、建材和银行等板块，达到攻守兼备的目的。
我们建议继续保持8-10成仓位。短线推荐关注券商、半导体、房地产、建筑建材、银行等板块，长线继续建议关注金融和优质成长股等。
基于对 2020 年 3 月市场大势和行业的研判，我们推荐的 3 月十大金股如下：
龙马环卫(603686.SH)、共进股份(603118.SH)、克明面业(002661.SZ)、东方财富(300059. SZ)、华平股(300074. SZ)、完美世界(002624. SZ)、洛阳钼业(603993. SH)、光环新网(300383. SZ)、碧水源(300070. SZ)、科顺股份(300737. SZ)。
详细信息请点击→→《中原证券 2020 年 3 月十大金股组合》
本文首发于3月3日中原证券研究所订阅号
A股策略作者
分析师：杨震宇
执业证书编号：S0730519050001
金股组合作者
分析师：周建华
执业证书编号：S0730518120001
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