事件：
公司于 2020 年 4 月 27 日晚发布 2019 年报与 2020 年一季报。 2019 年公司实现营收 121.35 亿元（YOY-16.60%），归母净利润 18.75 亿元 （YOY-67.80%）,扣非归母净利润 12.82 亿元（YOY-74.49%） 2019 年利润分配方案为：以截至 2019 年 12 月 31 日公司总股本扣除当时公 司回购专户上已回购股份后的股本（即：14,434,499,726 股）为基数，向全体 股东每 10 股派发现金 0.70 元（含税），共计分配现金股利 10.1 亿元。 2020 年 Q1 公司实现营收 19.38 亿元（YOY-25.76%），归母净利润 0.38 亿元 （YOY-88.87%）,扣非归母净利润-0.24 亿元（YOY-120.94%）。
投资摘要：
公司 2019 年业绩符合预期，盈利能力下滑主要是因为：
收入端，受到互联网企业投放减少与宏观经济下行压力影响，营收有所下 滑，其中我们认为影响更为显著的是因一级市场遇冷，融资受阻而导致的 互联网新经济企业的投放减少；
成本端，自 2018Q2 起，为应对新潮而进行的大规模点位扩张所带来的成 本端激增。但是，从 2019 年起，无论是分众还是新潮点位数基本稳定， 并且至 2019 年末，随着对低效率点位的优化，整体点位数量略有下降。 但无论如何，2019 年是成本提高后所经历的第一个完整年度。
但是截至目前，我们认为上述两点因素均有所改善，首先在收入结构上公司持 续加强抗周期的消费类客户的营收贡献占比。至 2019 年末，消费类客户收入 占比 34%，较 2019H1 的 31%持续提高，互联网客户的影响逐渐消除。其次， 点位数稳中有降，2019 年末公司拥有电梯海报点位 189.4 万，同比减少 12.9 万；电梯电视点位 73.3 万，同比减少 1.7 万 ；银幕覆盖超过 11000 块，同比 减少约 1700 块。
2020 年 Q1 公司作为线下媒体，收到疫情影响较大，但总体影响程度低于市 场预期。公司 2020Q1 营收 19.38 亿元，考虑到影院至今未恢复营业，则单论 疫情对于梯媒收入的影响应低于 20%，基于此，我们认为需求端的表现是好于 预期的。此外，Q1 公司与各方协商，大部分影院方已经减免了影院停业期间 公司的影院媒体租赁成本，部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫 情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。
值得注意的是，自 2019Q3 以来，应收账款问题得到缓解，连续两季度应收账 款余额下降。与此同时，确认信用减值损失也在下降，2020Q1 计提减值 0.83 亿元，环比减少 1.06 亿元，我们认为公司回款有所好转，在回款改善、成本 降低的作用下， 2020Q1 经营性现金流净额为 6.58 亿元，同比增加了 0.76 亿 元。
投资策略：我们认为 2020Q1 基本代表了公司近年来的至暗时刻，即便如此， 公司仍有可圈可点之处，如应收账款、现金流情况等。未来边际向好的因素较 多，如影院复工、政府补助恢复（实际与经营相关）、需求端回暖等，我们看 好未来在营收复苏与成本稳定下降双重作用下公司的业绩弹性。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 107、144、157 亿元， 净利润分别为 14.7、 38.8、45.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.1 元、0.27 元、0.31 元。对应 PE 为 44X、17X、14X。维持“买入”评级。
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