华创证券近日首次覆盖了惠达卫浴，在其深度报告中将惠达卫浴与欧派家居、索菲亚等定制家居牛股基本面数据对比后发现，对于卫浴行业及广州惠达的传统认识，可能需要改变改变了。
（1）生产效率差？
市场传统的认为卫浴行业重资产，规模很难扩大；而定制家居行业因为柔性定制及技术，生产效率较高。
但将索菲亚、欧派与惠达卫浴进行比较后，发现卫浴行业的生产效率并没有想象中的那么差。惠达单位固定资产产生收入的能力与定制家具行业中龙头企业在同一数量级。
再进一步拆解固定资产的结构差异后发现，惠达卫浴的机器设备在固定资产中占比最小（并没有大家想象中的重资产），如果计算惠达卫浴、索菲亚、欧派家居三家公司销售收入/机器设备项下固定资产，比例分别为7.29、8.66、9.28，比例非常接近。
如此从机器设备端的产生效率来看，惠达与定制家具板块差距很小，是一个龙头企业能够用自身生产效率优势塑造竞争优势的行业。未来扩张产能，公司投入机器设备形成产能对应的收入水平与定制家具企业相近。
（2）行业规模经济不明显？
请看下图，从惠达最新的年报数据来看，人均产出数据其实是在持续提升的。且公司逐渐用自动化的机械手替代部分人工，机器人修坯项目，浴缸厂机器人自动焊接缸架设备、塑料厂配件自动化组装等一批机械化改造提效项目已经成功应用。
（3）毛利常年维持在30%
经营方面，毛利常年维持在30%；近三年境外销售收入占营业收入的比重平均为33%左右；远销美、韩、巴基斯坦、加拿大等国家。国内方面工程客户最主要的的碧桂园，占营收比7.72%。
且公司拟成立惠达住宅工业设备（唐山）有限公司，进入整装卫浴市场，公司众多高管共同出资，深度绑定一致利益、其中也挖出来了整装卫浴行业领军苏州科逸的两位原高管。 最后上结论，华创预估2018-20年净利分别为2.69、3.31、4.04亿；对应当前市
值PE分别Wie18.2、14.8、12.1倍。未来三年收入端复合增速能达到20%。
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