2014-12-04 Wind资讯
发行上市情况 2014-12-05新股上市
发行2726万股,发行价14.85元,发行市盈率22.85倍(摊薄);主承销商:广发证券股份有限公司
(上网发行2453.4万股,申购代码:732998,申购上限:10000股,发行日期:2014-11-25,中签率公告日:2014-11-27,申购资金解冻日:2014-11-28,中签率0.51281076%)
中签号码上市日期 2014-12-05
公司介绍
公司主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售，主要产品有血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊等。公司为湖南省第一批高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，设有国家博士后科研工作站、湖南省博士后科研工作站单位、湖南省心脑血管药物工程技术研究中心，其拥有的“方盛”商标被国家工商总局商标局认定为中国驰名商标，“方盛”商标、“金蓓贝”商标、“欣雪安”商标、“美尔瑞”商标、“美尔福”商标和“美尔舒”商标荣获湖南省著名商标称号。经过多年发展，公司已成长为主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等研发、生产、销售为一体，主营产品突出、储备产品丰富、有一定竞争实力的制药企业。
所属板块
长沙市,医药制造业,医药制造业,中药,全A,民营企业,制药
近3年财务数据
2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31
每股收益 0.8981 0.8086 0.6345
每股收益(扣除) 0.8614 0.7854 0.6082
每股净资产 4.37 3.59 2.88
净资产收益率 20.56% 22.51% 22.06%
主营收入 4.00亿 3.32亿 2.63亿
每股现金流 0.94 -0.37 0.29
每股经营性现金流 1.50 0.30 0.80
董事会经营分析
(一)报告期内经营业绩分析
报告期内，公司营业收入分别为26,267.55万元、33,230.54万元、40,026.18万元和19,924.72万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5,187.59万元、6,611.36万元、7,343.50万元和4,238.60万元。报告期内，公司产品产销两旺，公司营业收入快速增长，同时2012年公司营业成本控制较好，当年营业收入的增长速度略高于营业成本的增长速度。报告期内，公司业务规模快速扩张，内部管理水平不断提高，公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者净利润均有增长，2012年、2013年归属于母公司所有者净利润的增长幅度分别为27.45%、11.07%，显示出公司良好的发展势头。
(二)营业收入分析
1、主营业务收入变动分析公司从事中成药和化学药的研发、生产和销售，经过多年的发展，中成药和化学药已经成为公司的主要收入和利润的来源。报告期内，主营业务收入增长较快，公司实现主营业务收入分别为26,195.44万元、33,092.63万元、39,922.73万元和19,758.32万元，2012年同比增长26.33%，2013年同比增长20.64%。公司的主营业务收入为相关药品的销售收入，报告期内，主营业务收入占营业收入的比例分别为99.73%、99.59%、99.74%和99.16%，公司主营业务突出，经营状况良好。
报告期内公司的主营业务收入快速增长，主要产品需求旺盛，产销两旺。主营业务收入增长主要得益于：第一，国家不断加大力度建设医药卫生保障体系，改善人民群众医疗条件，促进医药行业整体规模不断扩大，近年来增长态势良好。第二，报告期内，公司生产的心脑血管类药销售情况良好，是公司销售收入的重要基础，抗感染类药销售基本保持稳定，而儿科类、妇科类、骨伤科药市场不断扩大，业务收入增长较快，成为公司未来销售收入新的增长点。第三，公司销售渠道和销售能力不断增强，报告期内，公司销售人员不断增加，产品不断扩大市场区域，已涵盖全国大部分省份，发展经销商超过3000家。
2、分地区主营业务收入及构成分析
从产品销售区域来看，湖南、华东、西南是公司产品主要的销售区域，公司产品的区域优势明显。报告期内，公司在湖南、华东及西南地区实现销售收入合计分别为17,134.58万元、20,886.77万元、25,074.55万元和11，331.57万元，占主营业务收入的比例分别为65.41%、63.11%、62.81%和57.35%，湖南、华东及西南地区销售比例有所下降。公司销售收入区域结构发生变化的主要原因是随着公司规模的不断扩大及产品知名度提高，公司在稳固现有湖南、华东和西南市场区域的前提下，充分利用公司现有的营销优势，不断加大市场开拓，加强公司产品的品牌建设，在华北及华中地区不断完善营销网络，扩充营销队伍，销售收入在这些区域内不断增加，占主营业务收入的比例在报告期内有所上升，以上区将成为公司未来新的利润增长点。
3、分产品类别主营业务收入构成分析
从产品构成来看，报告期内，公司主营业务突出，公司收入主要来源于心脑血管、抗感染、儿科、妇科和骨伤科五大系列产品的销售。报告期内，五大系列产品销售收入分别为24,215.93万元、29,825.10万元、35,723.91万元和17,917.95万元，占主营业务收入比例分别为92.44%、90.13%、89.48%和90.69%。2012年主营业务收入增长主要来自于心脑血管类和骨伤科类，其增长额分别为2,142.92万元、1,262.74万元。2013年主营业务收入增长主要来自于心脑血管类和骨伤科类，其增长额分别为3,081.59万元、1,657.61万元。从具体的产品类别来看，心脑血管类药品是公司目前的主打产品，主要品种有血塞通分散片、血塞通片和银杏叶分散片，其销售收入一直保持快速增长的势头， 2012年、2013年同比分别增长19.69%、25.86%。心脑血管类药品销售收入占主营业务收入的比例保持相对稳定，分别为37.45%、36.12%、37.66%和38.57%，成为公司主营业务收入和利润增长的支柱。报告期内大幅增加的主要原因是由于近几年来，我国心脑血管类疾病发病率逐年增加，心脑血管类药物市场需求不断攀升，市场前景广阔；患者对公司产品的认同度逐年提升；公司加大生产和营销力度；随着主要原料价格的上升，公司心脑血管类药品的售价也有所提高。
骨伤科类药品是公司近年来销售增加较快的产品，主要产品为藤黄健骨片，其销售收入一直保持快速增长。报告期内，藤黄健骨片2011-2013年的销售金额分别为767.95万元、1,867.92万元和3,291.50万元，2012年、2013年同比分别增长143.23%、76.21%。该产品销售快速增长的主要原因：我国骨伤科疾病尤其是骨关节炎疾病在中老年人群中发病率高，治疗骨关节炎用药需求旺盛，公司生产的藤黄健骨片专门用于骨关节炎治疗且属全国独家剂型的医保产品，具有一定的市场竞争优势。抗感染类药品是公司传统产品，主要品种中的头孢克肟片和头孢丙烯片，其销售收入保持稳定。报告期内，抗感染类药品销售收入占主营业务收入的比例分别为25.84%、19.88%、15.90%和16.12%，整体呈下降趋势，主要是由于抗感染类药物市场处于饱和状态，生产厂家数量较多，市场竞争激烈；同时，卫生部出台了抗菌药物分类管理措施，致使抗感染类产品的销售受到一定影响。公司在做好传统产品和主打产品的同时，积极捕捉市场信息，加大新药研发投入，努力培育潜在的收入和利润的增长点。报告期内，公司在儿科、妇科等其他类药品的经营业绩也逐步提高，收入都在逐年上升。
(三)报告期利润的主要来源及相关影响因素分析
1、报告期内公司利润主要来源分析
报告期内，公司利润总额和净利润增长较快，公司的利润总额和净利润主要来源于营业利润，公司营业利润绝大部分来源于药品销售。从利润的构成来看，营业利润占利润总额的比例为95.55%、96.69%、95.67%和91.40%。报告期公司营业外收入分别为295.19万元、274.36万元、389.95万元和460.60万元，主要是政府补助收入。
2、报告期公司盈利持续稳定增长的原因
(1)得益于国家加快推进医药卫生体制改革、加大医药卫生保障的力度和人民群众医疗条件的改善，医药行业近年来发展良好。(2)公司加大研发力度，不断推出新产品。(3)公司产品线不断延伸，满足了市场不断增加的需求。公司的产品得到经销商、医院和患者认可，公司产品生产、销售数量和金额不断增加。(4)公司能够准确及时把握客户和行业的需求。公司长期从事制药行业，对客户和行业的前瞻性需求具有深入细致的了解，公司通过持续加强营销等方式，实现更加有效地把握客户和行业的最新动向。
(四)利润表其他项目逐项分析
报告期内，公司营业成本随着营业收入增长而增长，三项费用平均增长速度低于营业收入，主要是由于加强费用控制，使三项费用的增速趋缓。
主营业务成本
报告期内，公司营业成本主要由主营业务成本构成，其他业务成本占比很小。主营业务成本快速增长， 2012年、2013年同比增长分别为19.92%、27.60%，主要原因是随着收入的快速增长，成本也随之增长。
报告期内，公司的主营业务成本主要由原材料、直接人工及制造费用构成。从成本构成来看，主营业务成本主要是由直接材料构成，直接材料在成本中所占比例保持在90%左右，2013年制造费用占比略有升高，主要原因是搬迁与技改工程投入使用，产量的增长幅度小于生产用固定资产折旧的增长幅度。
销售费用主要为销售人员薪酬支出、差旅费、运输费、会务费、办公费以及广告宣传费等。报告期内，公司销售费用随着营业收入增长而增加，但占营业收入比例呈稳中略增的趋势。2012年销售费用同比增长87.31%，主要是新增第三终端销售模式以及公司加大了与客户当面沟通与服务的力度导致差旅费用和会务费的增加影响所致。2013年主营业务收入增长20.64%的情况下，公司销售费用仅同比增长2.46%，主要是由于销售收入的增长导致销售人员的职工薪酬增加，而公司2013年7月份取消第三终端营销模式，差旅费和广告宣传费下降较多，同时公司严格控制办公费用，办公费有所下降等原因综合所致。
与同行业公司平均值相比，公司报告期内的销售费用率低于同行业平均水平，主要原因是公司采用的销售策略与同行业公司有差异：公司将主要精力集中于研发和生产，主要采用总代理经销和合作经销等模式销售产品，对于后续的市场开拓等主要由专业经销商自行负责。虽然公司的销售费用率低于同行业公司均值，但公司销售费用率与相似销售策略的台城制药和普德药业相近。从上述同行业公司公开资料，台城制药和普德药业均主要采用经销商销售模式进行产品销售，与公司的销售模式类似。
管理费用主要为研发费用、管理人员薪酬、折旧、摊销以及其他管理支出。报告期内，公司管理费用随着营业收入的增长而增加，占营业收入比例整体保持稳定。2012年增加972.16万元，同比增长28.35%，主要是随着公司业务规模扩大和业绩增长，公司整体薪酬也相应增加，以及支付本次上市的中介费用；2013年增加550.76万元，同比增长12.51%，主要是员工薪酬与折旧摊销费用的增加。
(五)盈利能力分析
1、毛利率分析
报告期内公司主营业务收入全部来自中成药和化学药的生产和销售，公司已形成相对明晰、稳定的产品结构，主要类别包括心脑血管、抗感染类、骨伤科、儿科、妇科等几大类产品。报告期内，公司主营业务毛利率分别为41.57%、44.53%、41.34%和45.24%，基本保持稳定，2012年综合毛利率增加主要原因是毛利率较高的血塞通产品和藤黄健骨片销售收入快速增加；2013年度毛利率有所下降主要是因为公司毛利贡献较大的心脑血管类药品毛利率下降较多，从2012年度的35.95%下降至29.24%；2014年1-6月，公司毛利率较2013年度上升较多，主要是因为心脑血管类药品原材料价格下降导致该类产品毛利率提高，而心脑血管类的毛利贡献较大。
报告期内，公司心脑血管类产品毛利率分别为31.56%、35.95%、29.24%和37.33%，2012年毛利率上升主要是因为公司心脑血管类主要产品血塞通分散片的销售价格大幅上涨，而公司战略采购的三七总皂苷从2011年5月份开始陆续入库，而使用该部分原料生产的产成品在2011年下半年和2012年陆续入库，相应地控制了产成品成本的上升幅度，从而导致产品毛利率上升。2013年，心脑血管产品的毛利率较2012年下降了6.71个百分点，主要因为公司心脑血管类主要产品血塞通分散片的主要原料三七总皂苷2013年的平均采购价格较2012年上升较多。2014年1-6月，公司心脑血管产品的毛利率较2013年上升了8.09个百分点，主要系该产品主要原材料三七总皂苷的成本有所下降，而产品售价基本保持稳定所致。公司抗感染类产品毛利率分别为47.76%、50.83%、50.52%和49.67%，基本保持稳定。公司儿科类产品毛利率分别为48.44%、49.68%、48.71%和47.43%，报告期毛利率相对平稳。
公司妇科类产品毛利率分别为47.61%、46.25%、44.59%和47.01%，2011-2013年呈略有下降趋势，主要原因是中药材价格上涨，导致产品的成本有所提高，但售价基本保持稳定，导致毛利率有所下降。2014年1-6月毛利率有所上升，主要系毛利率较高的奥硝唑栓毛利贡献增加所致。公司骨伤科类产品的毛利率分别为64.49%、67.63%、66.32%和68.70%，整体保持稳定。
报告期内，公司心脑血管类主导产品血塞通分散片的毛利率先上升后下降，毛利率分别为25.57%、34.62%、22.52%和29.72%。2012年血塞通分散片的毛利率上升到34.62%，主要原因是：随着市场占用率的提高和巩固，公司血塞通分散片价格2012年出现较大幅度上涨，此外，公司战略采购的三七总皂苷从2011年5月份开始陆续入库，其产成品在2011年下半年和2012年陆续入库，相应控制了产成品成本的上升幅度；2013年血塞通分散片的毛利率出现较大幅度下降，主要系公司2013年采购入库的主要原材料三七总皂苷的平均价格较2012年上涨较多，但产品售价的增长幅度小于成本的上涨幅度，毛利率下降。2014年1-6月血塞通分散片毛利率有所回升，主要系该产品主要原材料三七总皂苷的成本有所下降，而产品售价基本保持稳定所致。2012年随着公司市场地位的进一步巩固，同时考虑市场其他厂家同类产品价格继续快速上涨，公司产品价格涨幅较大，速度高于同期成本涨速。2013年，公司血塞通分散片售价处于高位，考虑到客户的价格敏感度，销售价格涨幅较小，而公司同期采购三七总皂苷入库价格较高，公司产品售价提升幅度低于成本的变动，从而导致该产品毛利率同比下降。2014年1-6月公司采购的原材料三七总皂苷的成本有所下降，提升了产品的毛利率。
报告期内，抗感染类产品中主导产品头孢克肟片的毛利率基本保持稳定略有下降。主要原因是：虽然原料价格持续下降导致成本降低，但平均售价的降幅高于平均成本的降幅。
报告期内奥硝唑栓平均售价略有上升，平均成本呈下降趋势，主要原因是产品所用原料奥硝唑价格的变化，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月的平均价格分别为258.3元/公斤、232.03元/公斤、220元/公斤和190.00元/公斤。2013年度奥硝唑栓单位成本略有上升，主要是因为公司技改与搬迁工程在本期投入使用，需分摊的固定费用相对较高，导致单位成本所有上升。
2、公司销售净利率分析
公司报告期内的营业净利率总体略低于同行业公司平均水平。虽然公司毛利率低于同行业公司平均水平，但是费用率也较低，因此营业净利率略低于行业平均水平。
(六)报告期非经常性损益
报告期内，公司非经常性损益金额分别为276.28万元、259.09万元、384.37万元和460.47万元，扣除所得税后，非经常性损益金额分别为214.89万元、189.19万元、300.04万元和385.62万元，非经常性损益税后金额占净利润比例为4.14%、2.86%、4.09%和9.10%。2011年非经常性损益金额为276.28万元，主要是计入当期损益的政府补助269.78万元和处置固定资产收益21.70万元；2012年非经常性损益金额为259.09万元，主要是计入当期损益的政府补助272.83万元；2013年非经常性损益金额为384.37万元，主要是计入当期损益的政府补助351.15万元。2014年1-6月非经常性损益金额为460.47万元，主要是计入当期损益的政府补助453.07万元。报告期内发行人非经常性损益主要情况详见本节“九、非经常性损益”部分内容。
七)主要税种纳税情况
报告期内，公司主营业务突出，业务收入快速增长，费用控制良好，盈利能力逐步增强。
机构定价预测
预测价格区间 预测机构 机构预测说明
28.35-32.4元 平安证券 业绩预测与合理估值：预计公司14-16年营收增速分别为4.4%、9.3%、9.9%，EPS为0.81元、0.88元、0.96元，参考可比公司估值，定价合理估值在14年35-40倍PE，预计上市后合理定价区间为28.35-32.4元。
24.85-29.13元 上海证券 方盛制药主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售，主要产品有血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊等。主营业务收入增长较快，公司实现主营业务收入分别为26，195.44万元、33，092.63万元、39，922.73万元和19，758.32万元，2012年同比增长26.33%，2013年同比增长20.64%。
28.26-37.16元 国泰君安 司l公司摊薄后2013-2015的实际与预测EPS0.67、0.82、1.01元。可比告倍，预估公司的发行价相比证监会行业折价47%。 建议公司报价14.85元，对应2013年摊薄PE为22.05倍。 预估中签率：网上0.86%；网下中公募与社保0.12%，年金与保险0.08%，其他0.07%。预计网上冻结资金量422亿元，网下冻结474亿元，总计冻结897亿元。
42.18-46.62元 齐鲁证券 作为一家中成药普药类上市公司，方盛制药的主要看点在于：一、实际控制人年富力强（71年生）、进取心足；二、激励机制完善，核心管理层拥有公司股份；三、现有业务稳健增长有保障。 新股研究报告分别为0.84元、1.11元和1.24元。参PE，建议目标价42.18-46.62元。
32.3-36.1元 东北证券 投资建议：公司主导产品市场竞争激烈，但在骨科、妇科和儿科领域：的产品有较大发展潜力，并且公司有妇炎乐胶囊、蛭龙通络片等9个产品处于临床或报生产阶段，因此未来仍有望维持较快的销售增速。公司发行价为14.85元/股，发行数量为2726万股。预计公司2014～2016年摊薄后EPS分别为0.86元、0.95元和1.1元，综合考虑中药企业的估值情况及公司发展潜力，给予公司2015年34～38倍PE，则公司合理股价应为32.3元～36.1元，建议积极申购。
24-28元 渤海证券 公司是一家位于湖南的药品生产销售企业，产品主要覆盖5大领域，分别是心脑血管、抗感染、儿科、妇科和骨伤科，5大系列实现的收入占比超过90%。其中心脑血管类产品收入占比最大，2012、2013年实现收入分别为1.2亿和1.5亿元，占比超过35%，近2年增速超过20%。心脑血管系列的主要产品为血塞通分散片、血塞通片和银杏叶分散片。其中血塞通片剂为公司的第一大品种，2012、2013年分别实现销售收入9537万和1.19亿元。
