一、行业分析
1、老龄化保证未来若干年的医药市场都是超越GDP的正增长;
2、集中度提升,国内CR10在10%左右,美国CR10在90%左右,集中度具有巨大的提升空间,连锁药店竞争本质在规模效应和供应链管理带来的成本优势,集中度提升具有行业内在逻辑;
所以行业长期成长性和龙头公司的成长性都有,二者叠加,未来10年保持10%以上甚至更高的增长率是大概率的。所以龙头公司给予30倍及以上的估值是合理且长期可以保持的。
二、龙头公司分析
1、益丰药房的估值区间是50/60/70倍,大参林和老百姓的估值区间是30/40/50倍,一心堂的估值区间是20/30/40倍。
2、估值差异主要是两点,盈利性和成长性。益丰药房的主要区域在华中和华东,经济发达,店均收入和利润高,盈利性强,管理好,扩张较快,成长性好,所以估值最高;老百姓和大参林的的盈利性和成长性略低于益丰药房,但也没有明显的不足,估值也较高,但低于益丰;一心堂的盈利性和成长性具有一些不足,因为主要大本营在云南、海南、广西、贵州,云南占比一半,西南地区的经济水平和发展速度都不如其他地区,经济水平导致盈利性低一些,云南基本饱和,主要的扩张方向四川和重庆竞争较大,至今未见盈利,导致市场形成了成长性不够好的预期,所以导致一心堂的估值区间较低。
三、一心堂分析
1、一心堂的利空共识很明显,较低的估值区间已经price in了,如果在估值区间下边沿买入,在估值区间上边沿卖出,依旧可以赚到很多利润,且由于其利空共识price in,估值较低,未来受益于意外的概率相较于估值较高的益丰等更大,其道理是低位白天鹅的概率大于黑天鹅,高位黑天鹅的概率大于白天鹅。
2、因为云南基本盘够稳,贵州、广西、海南的成长性较好,药房本身的净利润有两年的爬坡期,其利润测算可预期,加上受益于药店的行业发展,一心堂净利润增速保持15%左右的概率很大,其利润满足可预期、可展望、可想象,所以在利润增长的同时维持估值进而收获股价上升是大概率的。
3、2019年6月份之前四大药房是同涨同跌的,而2019年6月份之后三大药房又上涨了50%,一心堂却下跌了105,主要原因是原股东减持导致股票供给变大,小股东受伤进一步增加供给,外部资金不敢买导致需求减少,还有一个点是药师规范,从而与其他三大药房走出了不同的走势。目前药师规范已经逆转(查的不严了,云南政策也由一名药师对一个药店改为一名药师对三个药店),原股东是否继续减持不好预期,是一个风险点。我们只能在低位做一个较好的预期,其表现就像本次四大药房的上涨,一心堂涨了50%,明显超过其他三个药房的30%。
4、目前一心堂的估值是25倍,在估值区间偏下部分,赔率较好;年报和股权激励计划出来后,获得机构的集中调研,可能机构对其的预期已经有所转变,其大幅买入可能预示股东减持的可能性较小了,如果该预期逆转,就有60%的与其他药房公司的估值恢复空间;账上现金较多,如果进行大规模并购,或者川渝地区扭亏,都是大的起爆点,很可能估值先上40倍再说。
5、综合来看,一心堂的关注度高,共识明确,竞争力和成长性都很高、确定、可见,估值区间明确,利空共识主要是长期来看盈利性和成长性较差,中短期来看是股东减持,但二者在25倍PE都基本price in了,如果两个利空共识逆转,或者市场对其高盈利和高成长的业务重新定义,都可能带来较多的估值抬升,下跌到20PE损失20%,上涨到40PE盈利60%,赔率很好,因为又是一个低风险高赔率加多个向上的高不确定组合,还有医药和中药的可能炒作加成,现在的大幅上涨放量上涨明显逆转了前下跌趋势,概率也较好。
6、现在位置配置5%的可转债,等待下跌加仓5%,或者VCP后加10%。
联系客服