大家好，我是三公子。
今天晚上在杭州，和本地的债券私募机构聊天。
有哥们家的某只高频量化策略城投债产品，从年初到现在，不到1年，收益做到了5倍！
因为我自诩已经是城投债投资里的顶流之一，去年最高的业绩是年化+110%，今年预计将于下个月结束的某只产品，收益率已经做到团队能力的极致了，也只有年化+50%出头。
对于我们的收益水平和回撤控制能力，本来挺骄傲的，可是和5倍的兄弟一比，还是差点意思。
这个市场存在些偏见，无非就是认为高收益城投债产品藏污纳垢，埋伏些结构化和倒券平滑估值的东西。
但这些东西，
早就不是市场里的主流策略了。
如果还盯着这些东西，
说明既没有进步，还自以为是。
最近，S和J的ZJ局，已经在查各家机构的城投债持仓了，估计会是全国性动作，是李逵还是李鬼，很快就要清浊显现了。
传统策略里，要做出收益，无非四点：
做下沉、
搞集中、
加杠杆、
拉久期。
而在实际操作中，也存在不可能三角：
既要高收益，
又要低风险，
还要流动性好。
【如何在不可能里实现可能？】
可以的，但各个有效策略的容量并不大，各家机构也都用自有资金或专户为主在做，没兴趣放到市场上去，也没动力宣传。
市场上聪明人太多，策略一透明，机构一扎堆，就没有超额收益了。
这本质是赚认知的钱，
认知到的闷声赚到钱，
认知不到的认为不可能。
我在过去，其实挺不看好高收益城投债为底仓的私募债基的。
因为核心策略太稀缺，容量又有限。
城投高收益债的最显著特点就是：
进入门槛很低，
但是做好门槛极高。
我不看好私募债基的主要原因，是市场里存在大小账户这种不好的市场风气。
小账户的规模很小，但跑出来的收益都很高，普遍年化20%起，还有年化200%多的。
对于非圈内的资深人士，多数是判断不了，小账户能取得这么高的收益，是真的投资能力卓越，还是划线做出来的。
【第一种】
小账户的高收益是因为投资能力卓越的，因为策略容量有限，所以到了大账户的管理上，收益就做的泯然众人了。
【第二种】
小账户的高收益是因为划线做出来的，这种机构普遍缺乏投资能力，要点脸的就信用下沉、加杠杆、强集中和拉久期，不要脸的，直接就倒券划线了（理论上可以把收益做的无限高，1000%都可以）。
但不管是第一种，还是第二种，把小账户的收益做出来后，普遍立即就大张旗鼓的宣传，然后面对散户募集一大笔资金，给予极高的收益预期：
然后，就没有然后了，因为割完了。
有次我看排排网，收益排名前十的产品，5个是债券策略，这tm是什么玩意？
这里面：
李逵有多少？
李鬼又有多少？
今年我组织了几次会员群成员为主的，高收益债业内的研讨会，各家心胸坦荡的机构的投资经理把核心策略打开了，大家一起复盘。
这给了我极大的震撼：
每家机构的策略都是不可复制的，至少是很难复制的，完全是基于各家机构的独特资源禀赋。
术业有专攻，各自都有金刚钻，老话一点都没错。但这些机构也有个特点，就是自有资金和大客户资金为主，不面向社会募集。
即便是我，也从来不把产品放到各种排名网站上。因为没必要，我们又不缺钱，自营资金的审批头寸都没用完呢。
“不参与排名、不申请评奖、不出席活动”，这是老板在最开始，给我们制定的“三不”原则。
回到开始：
城投债产品究竟值不值得投资？
短期内：
城投债就是保本博高收益的时代红利。
尤其是在保交房、抗怡和产业投资任务又交给城投的基础上：
城投的历史使命，
远没有结束，
反而重新开始。
但是，面对存量债务压力，我觉得，网红城投的展期降息是迟早的事情，分化也是即将到来的事情。
从两个角度看这个问题。
【第一个角度】
城投债不能闭眼投了。
虽然有保本预期了，
但是展期降息也很难受。
【第二个角度】
有波动就有超额收益的机会。
波动越大，超额收益越可观。
有真实投研能力的机构，
一定会迎来新的爆发式增长。
很晚了，简单聊这么几句。
城投债，YYDS！
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