有网友LukeChina在“微博问答”中提问:马老师好, 请您分析一下(002367)康力电梯的现状和未来公司的发展?
1、2019年行业回暖,但各主要电梯上市公司表现良莠不一,电梯行业发展呈现分化态势。根据国家统计局数据,2017年至2018年,电梯、自动扶梯及升降机产量分别同比增长6.42%、5.89%,增速在低位徘徊,但到了2019年出现显著回升,电梯、自动扶梯及升降机产量同比增长63.14%,远高于2017年和2018年增速,电梯行业下游需求出现显著回暖。康力电梯作为国产电梯龙头,受行业回暖影响,2019年营业收入增速高达18.48%,一改2017年和2018年连续2年负增长的颓势。该公司2019年毛利率为29.87%,也较2018年26.03%的毛利率提高近4个百分点,进一步印证行业景气度得到提升。不过,有的同行业上市公司2019年营业收入增速甚至出现恶化趋势,如远大智能2019年营业收入增速同比大幅下降34.42%,梅轮电梯、快意电梯2019年营业收入增速也均同比小幅下降,并未感受到行业的暖意。可见各主要电梯上市公司的营业收入增速并未出现集体回暖,而是呈现明显的分化态势,头部企业市场份额有望进一步提高。2、2020年电梯行业增速回落,康力电梯继续保持中高速增长,展现较强市场竞争力。根据国家统计局数据,2020年前10个月电梯、自动扶梯及升降机产量累计为100.9万台,较2019年同期增长5.65%,虽然有所增长,但增速显著放缓,逐渐回落到2017年和2018年的低增长水平。但是康力电梯2020年前三季度仍然保持了12.39%的收入增速水平,且从单季度看,该公司2020年第二个单季度和第三个单季度营业收入分别同比增长29.50%、27.09%,连续保持较高增速水平。在行业整体增速放缓的背景下,康力电梯却能继续保持中高速增长,展现了较强的市场拓展能力,体现了该公司产品较强的市场竞争力。3、在手订单和预收款均保持中高速增长,为未来收入提供保障。2020 年 9 月 30 日,该公司正在执行的有效订单为 64.56 亿元,相较于去年同期的58.44 亿元增长了10.47%,仍然能够保持两位数增长。2020年三季度末,合同负债(预收款)为12.42亿元,较去年同期的10.17亿元增长22.12%,增长强劲,该预收款数值也是近年来的最高值。在手订单和预收款往往是一个公司未来收入的先行指标,该公司在手订单和预收款均保持中高速增长,将为来年收入提供有效保障。钢材消耗金额占电梯直接材料的比例平均在20%左右,钢材价格的波动对电梯公司的业绩具有较大影响。今年第四季度以来,钢材价格呈现持续上涨态势,可能会拉低毛利率水平,压缩利润空间。这或许也是近期股价回调的一方面原因。总的看,2020年以来,行业增速回落至以往水平,需求有所放缓,行业发展呈现分化态势,康力电梯作为国产电梯龙头,在逆势中强力扩张,展现较强综合实力。但行业整体放缓难免会对康力电梯造成拖累,康力电梯也无法幸免于钢材价格上涨带来的负面影响。1、毛利率在电梯整机上市公司中最高,判断为销售模式差异所致。2019年,康力电梯的毛利率为29.87%,在所有电梯整机上市公司中排名第一,电梯行业上市公司的龙头上海机电毛利率也只有16.50%。注意到康力电梯的销售费用率为12.67%,而上海机电的销售费用率只有3.24%。康力电梯的销售费用率远高于上海机电,在行业中处于较高水平。进一步分析看,虽然康力电梯毛利率远高于上海机电,但是康力电梯2019年净利率为6.85%,却低于上海机电7.81%。由上判断,康力电梯的高毛利率很可能是由于销售模式的差异导致,康力电梯的直销比例可能较大。2019年,该公司存货周转天数140天,应收账款周转天数90天,应付账款周转天数高达158天,预收账款周转天数为105天,计算出现金循环周期大概为-33天,说明该公司在产业链的话语权较强,可以占用上下游的资金来进行生产经营,拥有较强的现金获取能力。且近年来,该公司固定资产规模基本保持稳定,资本开支规模小,自由现金流充沛。2019年底,该公司账面上广义货币资金(货币资金+交易性金融资产)合计超15亿元,占总资产比例为26%,占比较高,账面货币资金充裕,短期借款和长期借款均为0,没有有息负债,说明康力电梯真的不差钱。有可能是钱太多不知道怎么花,该公司将大部分闲置资金用于投资理财。2020年三季度末,该公司交易性金融资产10.72亿元,主要为理财产品。根据公告,该公司至今仍有1.79亿元理财产品逾期还未收回,主要是2018年投资的私募基金等资管产品。这些资管产品的管理方因涉嫌集资诈骗罪、涉嫌违规操作、自身债务问题等原因导致资金无法及时偿还。这一定程度上说明该公司理财产品投资的内控机制存在漏洞。2020年三季度末,理财产品占总资产比例为17.68%,规模较大,一旦出现大规模无法收回情况将对公司造成较大影响,要警惕类似的理财产品逾期无法收回风险。不过根据2020年三季度报,该公司目前在投的理财产品都是银行理财产品,风险要显著小于私募基金等资管产品,预期出现逾期的概率较小。
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