在上篇中我们已经看到建行在最近几年的业绩增速一直不温不火，那么今天我们就花点时间来仔细研究一下建设银行的营收分项。在营收中主要分为三块：净利息收入，手续费收入和其它非息收入。首先，我们不需要看其它非息收入，有2个原因：1，建行资产配置中交易性金融资产占比很低，所以其它非息收入中的投资收益是比较低的;2，建行的其它非息收入中含有保费收入，这部分收入变化剧烈，而且能产生的净利润非常少。所以，中篇主要着眼于净利息收入和手续费收入。
净利息收入主要取决于2个决定性因素，一个是规模因子，另一个是净息差。在上篇中我们已经看到了，建行的资产规模增速变化非常大，而且主要和央行的货币政策相关。比如今年央行的货币政策是回收去年过多的流动性，估计年度M2增速为9%左右。这个数据就和2019年非常相似了。所以，在最后的评估中我们可以按照2019年的规模增速进行估算。
下面我们就来看看净息差的问题，今年流动性边际收紧已经毋庸置疑，那么我们就参考2017~2018年建行的净息差表现。首先我们看一下2017-2018年的流动性收紧周期内的无风险利率变化情况，如下图1所示
图1
从图1中可以看出代表无风险利率的10年期国债收益率从2016年10月开始上升，在2017年一季度达到3.35%左右，然后在2季度又快速上行到3.6%，在2017年底达到本轮收紧的高点3.9%左右，后期虽然无风险率开始下行但是2018年上半年依然保持在3.6%以上。直到2018年9月才开始快速下行。整个紧缩周期持续大概2个日历年。那么我们来看看建行在这一轮紧缩周期内各类资产和负债的利率变化如何，如下表2所示：
表2
我在表2中用红色加粗字体标记了各类资产和负债利率的显著跳升点。通过这些跳升点发生的早晚可以看到建行净息差的变化趋势。可以看到最先发生跳升的是债权类资产和向央行借款。实话说在做这个表之前我一直以为最先跳升的应该是同业资产，但是事实却是债券类资产最先跳升。这也纠正了我之前的一个错误认知，以前我一直认为紧缩周期大行是通过向同业拆借资金受益于流动性收紧，但是从事实情况看大行是通过债券投资收益率的抬升受益的。
这也从另一个方向解释了最近为何很多海外资金青睐邮储银行,因为邮储是国有大行中贷款占比最低，债券投资占比最高的银行。它的这种资产结构本身其实是比较低效的，因为相对来说债券投资的收益率要低于贷款。但是在紧缩周期，特别是紧缩周期的上半段债券资产收益率改善更显著，也更快。
回到建行的数据，央行拆借这块的跳升不用太过关注，因为毕竟它在负债中占比只有3%。在下一波跳升的包括：贷款收益率，同业及其他资产，总资产收益率，同业拆借成本和同业存单成本。同业拆借成本和同业存单成本没有第一波跳升可能主要和持有负债的久期相关，存在一定的滞后性。贷款就更不用说了，存量体量大，贷款基准利率又没动，依靠新增贷款和到期替换抬高收益率是比较慢的。同业资产这一块跳升较慢是因为大行的同业资产多数是其它行存放的清算保证金，这一块是跟着隔夜拆借利率走的，只有流动性收紧的中后期，隔夜利率才会显著走高。
整个紧缩周期中基本没动的，那就是存款成本和总负债成本。存款成本一直到2018年下半年，也就是本轮流动性紧缩结束才略有上升，而且这个成本上升的原因可能还和流动性紧缩无关，更多是受到了网络存款的影响。所以，为什么说存款优势大的银行在整个紧缩周期都受益？就是因为核心存款的成本根本不涨。
最后看一下净息差，在整个紧缩周期的绝大部分时间净息差都处于稳步攀升的状态，直到紧缩结束后净息差才开始下降。
手续费收入
建行的手续费收入占比不如招行之类的股份行那么高，所以分析的重要性也要弱一些。我们主要关注一下2017，2018年为何手续费增长不佳，另一个是2019年的手续费两位数增长是否可持续。首先，我们把手续费按照分类统计一下各个细项之间的年度变化率，如下表3所示：
表3
先看2017年，当年手续费收入负增长0.6%，主要是权重较大的代理手续费收入同比负增长18.81%。在年报中的解释是利润丰厚的银保产品供应量减少，代理保险收入大幅下降。通过查看招行，工行等其它大行的年报，发现代理保险收入下降是共性的问题，只是各家银行表现的程度不同。这个全行业的影响和前保监会主席项俊波被拿下，保险行业全年整治不规范经营有很大关系。这一影响直到2019年银保新规出台才有所好转。
再看2018年，当年手续费表现平庸和理财手续费接近腰斩有关。这也是一个全行业的事件，理财新规起草征求意见稿，在新规未公布前银行收紧了理财产品的投放。既有的产品规模有一定收缩，其中部分高收益的理财产品涉嫌违规而被下架。2019年理财新规落地，银行理财子公司在下半年纷纷成立，所以当年的理财业务收入出现了恢复性增长。
最后看一下2020年上半年，银行卡手续费受到疫情的影响增速降低，理财和代理业务的负增长主要是因为建行的销售渠道没有完成从线下到线上的升级，过于依赖网点销售，而疫情防控影响了建行对客户交付金融服务的能力。
在所有业务分类中，银行卡手续费增长和电子银行业务的增长最稳定。但是电子银行业务前几年的超常规增长主要是受益于移动支付等爆发性需求，未来增速放缓应该是大趋势。银行卡手续费受益于信用卡的分期业务的发展，而且这也是建行的战略发展方向，所以这一块的增速应该可以保持在两位数。
回看这几年，2019年属于受外界因素干扰较小的年份，如果抛开政策和疫情干扰，2019年两位数的增速是有一定实操性的。
今天的中篇给大家分析了建行最近几年的净息差和手续费收入表现，其中发现的一些规律会被用于番外篇的业绩评估和预测。明天的下篇将会给大家分析建行的支出。
联系客服
