我们来看一下在刚过去的一年大红大紫的光伏行业，其中隆基股份和中环股份我们前期已经分析过了，今天就来看一下号称“光伏组件”排名全球第三的天合光能。
别看营收高达200多亿元，其实总部位于江苏常州的天合光能是2020年6月才在上交所科创板上市的。其财报在产品分类上经常调整，我们只能查看其2021年上半年分产品的营收情况：
光伏产品占比为85.44%，其他还有“系统产品”、“光伏电站工程建设管理”、“光伏电站销售”和“智慧能源”等产品。其2020年财报中公布过光伏组件的占比，大约为75%，不知道其公布的光伏产品和组件产品是不是一回事？但我们理解为其主要产品就是“光伏组件”，应该是没有问题的。
在2020年，天合光能在境外市场的营收占比为71%，妥妥的外向型企业；2021年上半年境外市场的业务下降至63%的水平，仍然还是高于境内市场的占比。
我们还是来看其气泡图，以便有一个大概的印象：
2021年前三季度，天合光能以最大的气泡，占据着右上角的位置，只是在左右位置代表的净利润方面还不及2020年全年，但其年报公布后，不出意外是能够取得右上角最佳位置的。这多少能说明光伏行业的景气程度和天合光能自身的业绩情况。
让人意外的是2018、2019年，天合光能的营收还是下降的，只是净利润在营收下降中却仍然保持增长；2020年营收恢复增长，净利润更是爆发式的增长，把规模优势和杠杆效应发挥着相当完美；但是2021年前三季度却有所反转，在营收以比去年更高的速度增长时，净利润的增长却在下降，这应该是和其毛利率下降有关。
果然不出所料，2021年前三季度，天合光能的毛利率下降了两个多百分点，原以为光伏行业的毛利率很高，其实2019年的最高点也才17.44%，2021年前三季度更是只有13.57%，这比有些服装代工行业的毛利率还低，凭这个就可以猜到，光伏组件这个行业的科技含量不会太高，不然怎么可能支撑起高昂的研发成本。
200多亿的营收，只需要2亿或者略多的研发费用就可以满足了，占营收比虽然各年不同并略有提高，但天合光能的研发投入占营收比，最高也就是2021年前三季度的1.8%，很多年份还不到1%。
但销售费用可不低，2017年绝对数达到了最高值14.8亿元，2019年达到了占营收比最高点5.9%。2021年前三季度降至3.1%，虽然近期下降明显，特别是占营收的相对数下降几乎降到了一半的水平，但仍然还是高于研发费用。
行业大景气，业绩爆增的同时，一般也是增加负债，给自己加杠杆的时候，毕竟这时候是比较考验管理团队的。如果不向前冲，就可能错失机会；如果加杠杆使劲冲，一旦行业开始转向，就会面临重大困难和风险。后市究竟怎么样，谁也没有十足的把握，这个时候更多是看管理层的风险偏好了。
天合光能的流动比率为1.19，速动比率为0.75，比年初都有所下降.要说没有加杠杆，那是不可能的；要说加得有多猛，也不算离谱，还需要看一下流动资产和负债的细节后再判断。
第一大流动资产就是“存货”，达到了132亿元，占流动资产比为33%；第二大流动资产就是“货币资金”，达到了105亿元，占比26.3%，也还是足够多了；排在第三的是“应收账款”，三大流动资产占比达到了76.5%。其他流动资产项目占比合计不足四分之一。
和年初比，2021年三季度末的“存货”绝对数上升了51亿元，占流动资产比也上升了7个多百分点，行业的景气程度不见得就如同大家所想像的那么好，至少没有像芯片那样缺货吧。但行业景气时较高的存货，也不见得就是坏事，毕竟需要备有货，才能扩大销售，不然哪个客户愿意主动长期等待呢。
流动负债的构成，看着还算可以。因为第一大流动负债是“应付票据及应付账款”，达到了惊人的207亿元，占流动资产比达到了61.5%，这又是一个学习联想的好学生，毕竟供应商的款欠着是不用给利息，不用白不用。刚性的短期有息负债只有“短期借款”和“一年内到期的非流动负债”，合计也才75亿元，比天合光能的“货币资金”还少得多，所以说短期偿债压力不大。
虽然短期的有息负债不太高，但全部有息负债比年初还是增长了70亿元，主要增长的是“应付债券”，这种长期负债虽然短期偿债压力不大，但迟早也要到期，如果是在行业下行期到期，那就早要和供应商欠款“打架”，弄不好就要出现流动性问题。当然天合光能的管理层的判断可能没有这么悲观，毕竟现在行业内可能没人在讨论这个新兴行业要下行的问题。
别以为天合光能的销售和供应链负债一直都有这么高，其实和2020年三季度末比，仅仅就过了一年的时间，差不多就增长了100亿元，和年初比也是增长了74亿元，这种增长速度还是太猛了。
好在和年初比，“应付票据及应付账款”只增长了57亿元，另外增长的18亿元是“合同负债”，这类似于以前的“预收账款”，“预收账款”增长这么多是好事，说明天合光能手中的订单比较多，而且这种负债主要是用“存货”交付来清偿的，就算需要耗用一定的现金，也是比较少的。
天合光能的现金流量表现还是不太让人省心的，2021年前三季度，经营活动的净现金流竟然是净流出3.1亿元。这可是前几年从未出现过的情况，为什么？一直欠那么多的供应商款项，总得滚动支付，所以说，不见得就可以一直挪用供应商的款项来免费用，毕竟出来混，迟早是要还的。
而每一年天合光能都有巨额的投资活动的资金需求，2021年前三季度超过前面的任何一年的需求，达到了62.6亿元，为此必须进行净融资，仅仅三个季度就净融资了84.4亿元。
以上就是对天合光能财报的相关分析，行业大热，公司大热，一切都那么美好；但往往就是在这些时候会不经意间就在累积风险。当然，或许是我们杞人忧天了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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