一、无风险利率：具有周期性，受到宏观经济（基钦周期）影响
以10年国债收益率作为国内无风险利率（Rf）的代理指标，先看下过去20年的10年国债收益率历史走势图，具有明显周期性（平均间隔40个月），跟基钦周期很接近，受到宏观经济周期的影响很大。
底层逻辑是宏观经济好，融资需求旺盛，带动利率上行；宏观下行时，企业家比较悲观，减少资本开支，信贷萎缩，资金需求下降，利率下行。
二、盈利与Rf的关系：同步关系，均受到经济周期影响
由下图可知，工业企业利润增速与无风险利率同步性较好，基本上是同上同下的走势，也比较好理解。宏观经济好时，企业盈利扩张，企业家信心增强，资本开支意愿增加，信贷需求旺盛，使得利率上行；反之亦然。
如上文，股票定价模型中，盈利与Rf分别是DDm模型的分子与分母，二者既然是同向变动，是不是意味着股票定价没有影响呢？不是这样的，下面分别举两例进行分析：
1）经济底部回升，上市公司盈利从-10%通常回到20%增长，一正一反盈利是30%左右扩张，近几年利率基本在（2.5%，4%）之间波动，一波利率上行不过150个BP，对估值影响明显弱于盈利扩张。于此同时，盈利的好转带动风险偏好的回升，形成戴维斯双击。
2）经济高位回落，盈利回落的幅度明显快于无风险利率下行对股票定价的影响，同时带动风险偏好走低，使得估值承压，形成戴维斯双杀。这种情形就解释了为啥降息，往往不会带动股价走高，因为降息意味着经济比较差，盈利下行较快。
总结下，无风险利率与上市公司盈利均受到宏观经济的影响，同上同下，但盈利的影响更大些，因为盈利的弹性更大，同时盈利边际变化方向会影响风险偏好，形成戴维斯双杀（或双击）。
加息时，要小心，特别是盈利上行周期尾声，而风险偏好处于高位；
降息时，更要小心，特别是盈利下行刚开始，而风险偏好不够低时。
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