国内第六大负极材料制造商！比亚迪为其第一大客户，上海特斯拉工厂间接供应商...

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

璞泰来上市以来仅负极材料收入2年就实现了翻倍增长，从去年十月至今更是走出了两波大的翻倍行情，成为这两年新股领域妥妥的锂电黑马，社保机构不断重配。现如今继璞泰来之后又一负极材料小龙头登陆A股——翔丰华。

虽然翔丰华仅排名第六，但是公司爆发潜力巨大，刚刚进入LG化学、宁德时代供应链，更关键的是公司通过LG化学成为上海特斯拉工厂的间接供应商。特斯拉三季度交付 13.93万辆电动车，同比增长 43%，环比增长 53%，创下单季度交付新高。国庆期间国产版Model 3标准续航的价格已经正式调整为补贴后24.99万元，降幅在两万元左右，据数据显示20年 1-8月，国产 Model3 标准续航升级版销量为 6.2万辆，占比接近 90%。

另一方面公司的大客户比亚迪今年业绩开始好转，预计今年前三季度净利润同比大增84.2%，随着比亚迪刀片电池推出和旗舰车型汉销量的飙升，比亚迪9月新能源车销量达到1.86万辆，同比大增42.6%，环比同样大增32.8%。比亚迪今年表现可期，也因此在9月弱市行情下比亚迪股价逆势新高，最大涨幅超30%。那么这只锂电池新股翔丰华质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于璞泰来剖析链接如下：

【剖析】璞泰来：这匹刷新各种纪录的锂电黑马 能否持续狂奔？

此前关于德方纳米的剖析链接如下：

正极材料小独角兽！工艺技术全球首发，为宁德主要供应商...

国内第六大负极材料供应商，国内市占率5%

公司成立于2014年，为国内第六大锂电池负极材料供应商，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类负极材料，应用于动力电池（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。其中动力电池为公司主要应用领域，2017-2019年收入占比分别达82.4%、89.6%、82.6%。

除石墨类负极材料外，公司还开发有非石墨类新型负极材料 ——硅碳负极材料处于中试阶段，B 型-二氧化钛、石墨烯等其他新型碳材料产品也处于小试阶段。硅负极的理论能量密度是石墨的10倍，未来随着动力电池能量密度要求的提高，硅碳负极搭配高镍三元材料的体系成为发展趋势，硅碳负极的产业化即将到来。此次特斯拉电池日也是再度提到了硅碳负极材料的应用，并预估负极端贡献了电池5%的降本，投资额下降4%。目前硅碳负极材料已在日本得到批量应用，但在国内仅有少数企业实现了小批量化生产，大部分仍然处于中试或者实验室阶段。

2019年公司收入规模为6.4亿，位居行业第六，行业内前五大厂商分别为璞泰来（30.53亿）、贝特瑞（29.3亿）、杉杉股份（25.44亿）、凯金能源、中科电气（7.04亿）。2019年公司出货量在行业市占率为5.23%，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、中科电气出货量市占率分别为22.6%、17.02%、17.55%、16.98%、4.85%。

截止2019 年底公司拥有产能2 万吨左右，2020 年产能预计为 3 万吨左右。未来随着募投项目 3 万吨产能投产，翔丰华将形成 6 万吨以上产销规模，营收规模将在 2020 年基础上再增长一倍

人造石墨2017、2018年量价齐升，目前公司人造石墨占比超八成，随着补贴退出预计天然石墨需求将开始回暖

锂电池主要由正极材料、负极材料、电解液和电池隔膜四部分组成。其中负极 材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，也直接影响锂 电池的性能。目前负极材料在锂电池总成本不超过 15%，占比较低，因此面临降价压力较小（正极材料占比在一半以上）。 

目前负极材料已经从单一的人造石墨发展到了天然石墨、人造石墨为主，中间相碳微球、软碳/硬碳、无定形碳、钛酸锂、硅碳合金等多种负极材料共存的局面。

天然石墨性价比较高，容量、低温等性能较好，在消费电子电池市场、动力电池市场均得以应用。主要代表厂家有LG 化学、三星 SDI、比亚迪等，代表车型有特斯拉部分 MODEL3、比亚 迪秦/唐。天然石墨的上游原料为天然石墨矿石，而我国石墨矿石资源丰富，总保有储量1.73亿吨，位居全球第一，其中黑龙江储量全球占比64%，四川、山东、福建石墨矿产资源也较为丰富。用途上负极材料只是天然石墨的一个应用领域，用量占比不超5%。

人造石墨因循环性能好、安全性能相对占优，在动力电池市场得到广泛应用，为目前的主流技术，渗透率从2018年的69.3%大幅提升至2019年的78.5%。代表厂家有松下、宁德时代、LG 化学、三星 SDI，代表车型有特斯拉 MODEL S/MODEL X/部分 MODEL 3、宝马 i8/X5、戴姆勒 GLE/S 级、广汽传祺。人造石墨的上游原料为煤化工和石油化工加工的副产品，因此价格受到石油价格的波动影响

一般来说相较于天然石墨，使用人造石墨的电池系统能量密度更高。

公司成立之初以天然石墨负极材料为主，收入占比超70%，且客户以3C消费电子客户为主，2014年之后公司客户逐渐转变为以比亚迪为主的动力锂电厂商，2016 年国家调整了新能源汽车补贴政策，电池能量密度作为补贴重要指标之一，导致三元正极材料与人造石墨负极材料搭配的高能量密度动力锂电销售大涨，从而使得人造石墨市场出现供不应求局面，2017年、2018年市场上人造石墨整体量价齐升，人工石墨在负极材料占比达七成左右。2017年之后公司开始转向以人造石墨为主，公司人造石墨收入占比到2017年提升至79.38%，2019年进一步提升至88.09%，人造石墨收入规模近2年也翻了1.9倍到2019年已达5.63亿。

2019 年，随着补贴退坡加快，市场更加注重动力锂电池的成本、安全。天然石墨负极材料更具有成本竞争优势，天然石墨负极材料与磷酸铁锂正极材料搭配将更多地应用到增程式电动车的动力锂电池上，随着 LG 化学使用天然石墨制造的 21700 动力锂电（系统能量密度约为 190-200 Wh/kg）销量大幅增长，2020 年 公司天然石墨负极材料销售有望持续回暖。除比亚迪外，根据 LG 化学 2020 年的排产计划，预计 2020 全年天然石墨产品需求量约为 9,400 吨

从行业看2017、2018年我国负极材料出货量分别同比增长23.4%、15%，2019年受益于三星SDI、LG 化学等企业对我国负极材料采购达到了新高点，从而使得我国负极材料出货量达26.5万吨，同比大增38%

从行业格局来看全球锂电池负极材料的行业集中度非常高，2018年中国全球出货量占比已提升至81%，全球前十大负极生产公司中国占据 8 席，分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源、翔丰华、中科 电气、正拓能源、深圳斯诺；日本占据 2 席，分别为日立化成和三菱化学。

我国负极材料厂商呈现出“三大五小”的竞争格局——

第一梯队：深圳贝特瑞（偏向天然石墨）、杉杉股份（偏向人造石墨）、璞泰来（全部为人造石墨）

第二梯队：翔丰华、中科电气、凯金能源、正拓能源、深圳斯诺等，整体差距不大，其中翔丰华、中科电气、正拓能源能同时生产天然石墨和人造石墨。

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