亚士创能：业绩长期高增长，盈利能力超预期

此公司主营业务收入主要来自功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板三类产品。同时也是工程涂料龙头企业之一。

事件：亚士创能发布 2020 年业绩中报，上半年公司营收实现 12.71 亿元，同比上升 33.93%；归母净利润 1.11 亿元，同比大增 212.82%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比上升 243.1%。单二季度营收 10.42亿元，同比上升 51.19%；归母净利润 1.64 亿元，同比上升 253.86%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比上升 210.7%。

 一、主要结论

（1）成长性很好：

1、单二季度营收创新高，成本下降增厚公司盈利  

       受益于房地产需求复苏和公司投入成效初现，公司二季度营收创新高。其中建筑涂料销售28.07 万吨，营收 9.35 亿元，同比增长 32.36%，占公司营收的 80.12%，受益于滁州工厂产能进一步提升和原料价格下滑，毛利率同比增加7.68 个百分点至 43.76%。保温装饰板销售量 148.46 万平方米，营收1.33 亿元，同比增加 22.62%，占公司营收的 18.48%，毛利率上升至29.77%；保温板销售量 14.23 万立方米，营收 0.48 亿元，同比下降26.87%，毛利率 23.97%保温板约占公司营收的 4.12%。    

2、二季度指标全面向好，多举并施促进发展：

     二季度销售费用率 17.45%， 同比微升 3 个百分点管理/研发/财务费用率为2.84%/1.24%/1.77%， 分别下降 2.25/0.64/1.44 个百分点，公司管理能力全面提升，净利率大 幅提升 9 个百分点至 15.73%；Q2 经营性现金流入修复至 2.57 亿元。 公司同时公布了员工持股计划，公司将回购约 249.07 万股股票用以建 立长效激励计划；此外，报告期内，公司拟向实控人增发股票用以补 充流动资金。新增产能方面，安徽滁州防水材料制造基地项目已签署 投资协议，公司将适时在华南区域建设综合性生产基地。

投资建议：预计贵公司 2020-2022 年 EPS 为 1.68/2.67/3.59 元，对应45.3/28.4/21.1 倍 PE。公司是涂料和装饰板行业领军者，房地产集采比例提升和旧改、装配式建筑政策驱动下公司市场占有率有望进一步提升，我们给予 2020 年底公司 50-55 倍 PE，对应股价 84-92.4 元。再此从纵向对比来看，公司股价上涨过快，已处于较高位置，从横向对比来看，公司估值处于合理水平。

风险提示：产能投放不及预期；以及原材料价格波动。投资有风险，切勿追高。