迈瑞2019年年报发布，5大看点预示重大战略变化

2019年，迈瑞医疗营业收入165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%——基本符合行业对其的盈利预期。

图表1：迈瑞医疗2019年营收及归母净利润

数据来源：公司年报，中康产业资本研究中心

1.业务线：三驾马车开始分化，医疗影像业务开始掉队

生命信息与支持、体外诊断与医学影像产品一直是迈瑞在医疗器械产品中并驾齐驱的三驾马车。其中，生命信息与支持产品主要是指各类监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵等用于生命信息监测与支持的一系列仪器；体外诊断产品主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂；而医学影像领域产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统。

从近两年迈瑞年报公布的数据来看，生命信息与支持和体外诊断业务依旧保持20%以上增速的高增长，与之相比，超声等医疗影像业务同比12.30%的增速显得相形见绌。而从占营业收入比例来看，医学影像类业务2019年占比仅仅24.40%，迈瑞的“三驾马车”有向“双雄并立”发展的趋势。

向大里说，即使是迈瑞，进军医疗影像这一医疗器械的高端市场似乎也不太顺利。

图表2：迈瑞2019年三大业务的增长情况

数据来源：公司年报，中康产业资本研究中心

2.区域销售：国内业务开始发力，欧美市场后劲略显不足

迈瑞医疗2019年年报显示，迈瑞在国内市场营收95.34亿元，占总营业收入比例已经达到57.59%，而境外收入70.22亿元，占比42.41%。

自成立以来，迈瑞医疗一直是一家国际化程度很高的医疗器械公司，公司的境外收入占比一直高于国内。但是，近几年来，国内的市场营收占比增加、境外营收占比下滑的趋势非常明显。

图表3：迈瑞医疗近几年境内与境外市场销售占比

数据来源：公司年报，中康产业资本研究中心

事实上，从全球区域来看，迈瑞的境外收入主要是欧美市场增速难以为继。2019年，迈瑞在北美区及欧洲区的营收增速仅仅为10.29%及12.85%，而拉丁美洲及亚太区（中国除外）的营业收入同比增速分别高达27.32%及27.28%。这似乎是迈瑞乃至国内医疗器械企业进军全球高端市场的一个缩影。

国内与国际市场并重一直是迈瑞不断壮大的关键。为了树立国际品牌，迈瑞早在2006年就选择登陆纽交所。而在因为估值得不到认可而回归A股及国内业务占比不断增加的背景下，迈瑞的国际化战略是否一如既往值得关注。

3.费用率持续4年下跌引关注

2019年，迈瑞医疗归母净利润增速比营业收入增速高5.47个百分点，而毛利率却从66.57%降至65.24%，主要原因在于费用率的降低。

费用率降低在一定程度上体现了产品的竞争力增强、管理效率的提高及现金流的健康。但是，费用率不可能无限制下跌，市场对迈瑞担忧之处在于如何在百亿级别的营收基础上继续保持高速增长。

图表4：迈瑞医疗费用率在不断降低

数据来源：公司年报，中康产业资本研究中心