美元

要做全球资产的宏观对冲，首先把握美元走势这个核心变量。历史上每一次美元的大幅升值或者贬值都会引发全球资产价格的异动。如果能提前预判美元的走势，哪怕是滞后确认，也可能成功避免损失，甚至获利。

如下图所示，美元和新兴市场股票，CRB大宗商品指数在历史上是显著负相关的。

图1： 美元与风险资产显著负相关

数据来源：Bloomberg

大宗商品好理解，商品都是以美元计价的，那么美元升值自然就会带来商品价格的下跌（不考虑供需因素）。美元商品的相关性如下，黄金（2011年以来-72%，1967年以来-54%），伦铜（-66%）原油（-61%）。

美元和MSCI新兴市场股票指数的相关性也高达-71%。把全球流动性在某一个时点想象出固定的总额，美元突然快速升值意味着市场流动性紧缩（比较美元是国际金融市场最主要的交易货币）所以，美元快速升值通常会导致资金流出风险资产，而新兴市场作为高风险高收益的资产通常会被抛售。我们熟知的亚洲金融危机就是在美元大幅升值的背景下爆发的。

除了美元以外，美债收益率的快速上升也会拖累新兴市场股市。早在2013年5月份，因为美联储放出推出QE3的信号，美债收益率跳升138bp。新兴市场股票和债券市场出现大幅下跌，资金流出。

2014年6月，在美联储加息的预期作用下，美元8个月升值23%，同样引发股票市场和债券市场的大跌。

2018年4月份以来美元的快速升值，而且非常罕见的叠加了美债收益率的上升。所以去年截止到11月份时，新兴市场股债汇出现了“三杀”。2019年1月3日，美联储放出超预期的鸽派信号，这才扭转了新兴市场“三杀”的局面。虽然同期美元指数并未下跌。

图2：新兴市场股债汇3杀

数据来源：Bloomberg

表1：去年新兴市场遭遇罕见的美元和美债双杀

数据来源：Bloomberg

以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。