隆基股份2020年半年报跟踪：优秀的企业总是会超预期 二季度隆基的营收、利润、出货量通通又一次创了历...

二季度隆基的营收、利润、出货量通通又一次创了历史新高。在产品价格持续下降的情况下，二季度利润依然环比一季度增长21%，超出预期。

二季度组件出货量或已第一：

组件上半年出货量6.8GW，一季度2.05GW，所以二季度出货量是4.75GW。而组件老大晶科预估自己的二季度出货量是4.2 GW至4.5 GW，所以如果晶科二季度没有过多超预估值的话，那么隆基二季度已经是出货量第一，且按增速未来有望持续第一。

组件产能结构最优：

1.隆基上半年双面组件占比46%，应该是一线组件企业里最高的，对比晶澳的双面组件占比只有20%+。
2.隆基拥有的东南亚产能是最多的。隆基在马来有3GW+电池和1GW组件，收购的越南基地有3GW电池和7GW组件产能，这些东南亚的产能可以绕过关税保护出口到美国和印度，取得超额利润，目前出口美国的组件是利润最高的。
3.隆基的大尺寸一开始就上的166电池组件，在目前是量产了的最赚钱的尺寸，而同行有很多158产能，盈利能力不如166，未来会成为负担。
有些朋友总是说凭什么隆基组件利润更高，就算不考虑隆基自用的低成本硅片，只凭上面这些理由，也该隆基的组件利润高。

未来硅片维持中低毛利率以利润率换份额：

隆基硅片目前毛利率25%左右(电话会议给了个不太确定的数字23-25%)，并且未来很可能会维持在20-25%。这个毛利率对隆基来说可以接受，硅片净利率依然会有13%-18%(参考银川15GW项目预估的收益在21.5%毛利率下依然有14.6%净利率)，而同行毛利率比隆基低，三费又比隆基差，利润会很难受。如果明年隆基100GW硅片产能达成后，某段时间进入价格战，隆基毛利率打到20%，相信大部分硅片企业都已经亏损。
那些计划扩产硅片的一体化企业也好，新进入硅片的企业也好，真要好好想想，如果未来隆基的硅片毛利率一直在20-25%，自己的硅片盈利能力会怎么样。

银川的电池片水平或已不输通威：

隆基说银川的电池片已经是领先水平，量产效率已经达23.2%，已经超出原计划年底到23%的目标。
从盈利能力来说，如果单纯看隆基和通威中报给出的数据，隆基银川利润秒杀通威：

从各自中报看，隆基银川5GW电池项目，上半年出货不到3GW，营收23.5亿，利润2.96亿。
通威上半年出货 7.75GW电池和组件，总的利润只有1.87亿。
当然，隆基分部以及子公司的利润数字都仅供参考，隆基的电池片都是自用，而银川的所得税低，组件基地在其他地方所得税高，所以隆基肯定会做高银川电池片的利润做低组件的利润。（所以不要问硅片分部的利润为什么这么高，组件子公司和组件分部利润为什么这么低，都是内部交易做低所得税的原因。请别再傻乎乎看到披露的硅片分部30亿利润就真以为隆基的硅片是按市场价有30亿利润了，那是隆基的组件部门补偿的！）

产能扩建进度超预期：

隆基的各个新项目都进展顺利，其中云南三期项目原计划年底开始投产，现在腾冲在三季度和曲靖在四季度就会开始投产。预计到年底产能分别是硅片80+GW，电池片28GW，组件40+GW。明年的出货量依然会大增，按照产能，明年出货100GW硅片(增长70%)，40+GW组件(增长100%+)也不是不可能。
隆基庞大的新建产能，也会带动关联企业  $连城数控(OC835368)$  业绩。

隆基中报显示上半年隆基对连城的采购金额是11.85亿，连城中报显示与隆基的交易只有3.8亿，中间的8亿+差异连城解释说是隆基方已经确认，但连城还未收到隆基正式的验收单。所以这只是一个时间点的差异问题，上半年两者真实的交易就是11.85亿。上半年隆基投产项目的是云南二期12GW项目的一半(去年下半年已经投产了一半)和银川15GW项目的小部分，下半年会是银川15GW项目的剩余绝大部分和云南三期20GW项目的一半，所以连城下半年的交易肯定会超过上半年。加上连城有一些非隆基业务，全年加起来25亿+营收轻轻松松，按20%净利率算5亿+净利润。当然可能到年底依然会有验收单的时间差情况，那么可以推测真正确认的营收有20亿营收左右，4亿左右净利润。
隆基和连城互相成就，隆基得到保量保质低价设备，保证自己的生产成本优势，而连城得到业绩暴增。

下面对一些常见问题阐述个人看法：

现金流问题：

上半年经营现金流只有3亿多，隆基电话会议解释说有50亿银行承兑汇票背书并不走现金流，下半年现金流会大大改善。（另外我觉得很多人对现金流有误区，高速成长股的现金流正常来说都会不怎么样。随着营收规模增大的存货会多占现金流，应收应付也会多占现金流。换句话说是营收增速太快，现金流有账期没跟上而已。等营收增速降下来了，现金流就好了）。

规模增大，销售费用不增反减的问题：

执行新收入准则将组件的运费列报至合同履约成本，摊销计入营业成本，这部分大概在3个点左右。所以在财务上体现为组件毛利率下降和销售费用下降。

财务费用问题：

隆基目前现金充裕，财务费用已经为负，利息收入1.5亿，并且不仅仅如此，还有一些现金理财收入并不是计入财务费用中的利息收入，而是计入投资收益，也是1.5亿：

尺寸之争问题：

对各家硅片企业来说，做什么尺寸的硅片都没有技术问题。隆基认为182在目前以及未来多年都是最佳尺寸。隆基今年会出货1GW+的182组件，明年的出货会是2/3的166组件和1/3的182。
捷佳伟创说目前自己收到182的设备订单比210多，原来订购166设备的都改成了182。考虑到210设备也可以兼容生产182产品，所以未来实际生产182的比例还会比设备比例更大。
目前中环新推出了217，打脸自己的210。210是个没考虑光伏行业实际需求就简单照搬半导体的尺寸，而217要比210靠谱一些，起码5*210宽度和6*182差不多，可以一定程度拉近集装箱运输的差距。但现在下游刚刚量产210产品，就面临又要改尺寸的问题。

对龙头企业确定性投资的问题：

隆基身为龙头企业，相比同行利润率更高、规模更大、资金更充裕，意味着未来的扩产也会更多、市场份额更高、应对风险能力更强。已经是百亿级别利润的隆基未来已经不需要再股权融资就能满足每年庞大的扩产需要，现在甚至还有余力中报分红。而一些同行只有10亿级别利润，抛出了百亿级别扩产计划，如果真的执行扩产计划那意味着未来是一轮又一轮的融资。
如果行业有朝一日会进入激烈的价格战，隆基依靠高利润率、高市场份额、充裕的资金可以在同行进入亏损时还能保证一定盈利，如果价格战持续时间长，持续亏损的同行融资又跟不上的话，经营都可能出现不可逆的问题。
所以不管从哪点看，龙头都该享受更高的估值。

隆基对一体化和卡脖子问题的回答：

隆基的态度是“不领先不扩产！不卡脖子不介入！”

业绩预测：

最后又到了喜闻乐见的预测业绩打脸环节，隆基上半年201亿营收，41亿利润，出货量硅片22GW左右，组件6.8GW。而隆基今年年初制定的目标是营收496亿，出货量硅片58GW，组件20GW，所以大部分出货都会在下半年，几乎比上半年多一倍，目前隆基也对今年目标的实现很有信心。所以我们的保守预测营收有520亿以上，再预测下半年会相比二季度毛利率27.27%和净利率19.76%有所下滑，那么全年大约80-100亿利润。
比年初的预测要高一些，原因：1.三费控制和利润率超预期；2.新产能投产进度提前；3.下半年装机需求比预期旺盛，产业链的涨价大部分都可以传导给最终的装机；4.超额利润的166产品、双面组件、东南亚产能比例比同行高；5.新收购的越南产能下半年开始贡献业绩。