聆听雪球嘉年华演讲的分享和思考（短文）

今天时间特别紧张，没办法写周报了，请大家见谅。原本打算在回程的高铁上写作，但这次我乘坐了复兴号，“中国速度”实在是太快了，以至于全程的大部分路段，网络状况都是不佳，于是我打消了高铁上写作的念头。

在聆听洪灏先生演讲的时候，他谈到了价值股与成长股比价的问题，对此有研究兴趣的读者朋友，可以尝试用沪深300与创业板指的市盈率估值比值去研究一下。在不同的经济周期、信用周期、科技周期中，价值与成长风格确实存在着轮动效应。当价值与成长的比值达到了一定的极值时，我们最好对市场有所重新的审视。如果自己做不到这一点，那么在投资组合中，尽量保持长期的均衡配置。

在聆听林园先生演讲的时候，他谈到了投资中要回避未来十几年后，价值大大削弱，甚至逐渐衰败到价值归0的公司。如果一家公司未来的自由现金流越来越少，直至变为负数，那么这个公司长期的投资价值是存疑的。这也是为什么衰退周期中的公司，往往市净率估值0.X但还是不涨。以前肖志刚先生的文章里提到过，有些低效率、夕阳行业里的国企，10年里净利润没什么增速，倒是员工的薪资支出年年上涨。随着老龄化的加深，未来人力成本的支出，可能会超过我们的想象。

集思录的可转债等权指数

林园先生还谈到，对于高度不确定性的行业，如果公司正好发行了可转债，且可转债有较好的价格，阶段性配置可转债可能是比买正股更为稳妥的投资方法。我记得林园先生2019年嘉年华就提倡配置可转债，事实上，2020年可转债确实大放异彩。集思录给出的可转债等权指数从年初的1240点上涨到了现在的1548点，涨幅24%。

方三文先生的演讲里，他提到了自己投资的核心公司只有三家——贵州茅台、腾讯控股与Facebook。方三文先生表示自己的能力非常有限，他很少看新公司也很少去交易。我认为这是值得我们学习的，我们出手买股票买基金，按照我们的能力，我们到底真正看懂了几个呢？看不懂就买，这是存在重大隐患和风险的。

在圆桌论坛里，北京格雷资产的杜可君先生谈到了EPS（每股收益）是跟着复利走的，即优秀公司的历年净利润是带有复利效应的。频繁性交易优质的公司，无法享受长期的复利过程。投资者不关注公司的长远发展而是总盯着股价变动，是普通投资者做不好股票投资的重要原因。杜可君先生还提出，投资中别人有什么看法并不重要。这一点与格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到的非常相似，你是对的，并不是因为某个大V或者是名人说你对，而是因为你的数据、逻辑、缜密分析是对的。

下午的基金场也有一些金句（外加我的一点感想）。不管是牛基还是什么样的基金，能拿得住才能获得统计中的优秀收益率，没有能拿住的前提，再牛的基金买入了也是白搭。

基金赚钱不等于投资者赚钱，投资者错误的时间入场就要亏钱。事实上，很多基金，统计的净值大赚，但是该基金却没有创造出什么社会价值，反而让众多的散户亏了钱。为什么呢？基金净值翻倍，发生在基金规模几个亿的时候。等到基金出现30%的回调时，基金的规模却是两三百个亿。基金净值却是涨了，但大多数参与的投资者却是亏了。（这个话题，我以后可能还得深入写一写）

A股市场的估值水平决定了股票型基金投资收获的概率与赔率。高估值时的买入面临着获利概率小与赔率低的双重困境，但高估值时往往伴随着快速的上涨，大家只看到价格变动而没有看到价值透支就掉入了陷阱里。

本周A股市场的风格又出现了变化，以创业板指为代表的成长板块压制了价值板块。大家还是做好均衡的资产配置，价值、成长、均衡都在自己的投资组合里，自己的投资心态会好很多。

12月7-9日，天天都有可转债申购，大家别忘记了。下周二至周五，天天都有新股申购。

我有些疲惫了，祝大家晚安，明天再来互动，祝新的一周大家元气满满！