价值投资面临一个很麻烦的问题，就是听起来很有道理，但是实践起来完全不是那么回事。例如，我们经常听到的几句话，价值投资就是以5毛钱的价格，买入价值1元钱 东西。如果投资者真要实践这个理论，马上就会遇到一个问题，怎么判断一个公司的价值是否是一元。我们知道一个公司的价值是其未来现金流折现。所以要判断一个公司的价值，就需要判断其未来业绩。
有谁能较为准确的判断出一个公司未来5年的业绩增长？只能做一个大概模糊的判断，基于这个模糊的判断得出的价值可能会偏离很大。
有可能一个公司的实际价值是0.6元，也有可能是1.5元。但是投资者自己认为是1元。所以这个时候，刚才说的以0.5元买价值1元的安全边际理念就有了用武之地。但是先别急着高兴，如果可以以0.5元买当然好，但是有可能市场根本就不会出现0.5元的机会。比如，我们以后视镜的视角看，价格到了0.8元就不降了。那么投资者在0.8元买不买呢？甚至说你根本不知道会降到0.8元，刚才也提到了我们是以后视镜的视角知道其降到0.8元。可能很多投资者在1.1元，甚至0.9元就需要决策买不买。
不少人说，只要不出现诱人的价格，绝不买入。这句话听起来很有骨气。但是不解决问题。非常有可能未来几年估值都不降。如果你不买，公司会持续释放内在价值，对应原先0.5元价格的估值的价格也会随着时间越抬越高(这句话有些绕，自己体会一下)。
现在不买，损失了一定时间内的内在价值释放。这也可以理解为一种时间成本或者叫做机会成本。
因此有人不会等到所谓的0.5元买价值1元钱东西的安全边际，有可能0.9元就买了。也因为他可能看错价值，其实是0.9元买了价值0.6元东西。
还有一种情况是投资者确实以0.5元买了价值1元的东西，但是估计却长期不涨。甚至跌到0.4元，0.3元。比如一些银行股，完全有可能其价值不低，但是因为预期不好。市场长期给了破产价。你可以怪市场愚昧，但是这就是市场，自有其运行规律。
所以理论需要结合实践才有生命力，价值投资需要结合市场，结合人性。
对于很多公司，我为什么不等5毛钱时买，而是在1.2元就下手了。这是因为我判断这些公司因为其业绩在较快的增长，今年的1.2元，相当于明年的0.8元，后年的0.5元。对于一艘运动中的船，等0.5元无异于刻舟求剑。我记得巴菲特在沃尔玛上有一个例子。在沃尔玛的成长期，巴菲特一直认为沃尔玛贵，不敢买。巴菲特是在沃尔玛PE降下来后买的，但是对于失去成长性的沃尔玛，巴菲特也很难赚到钱。最终在郁闷中清仓。
对于很多公司，我为什么不会等到极度高估就清仓。一方面是极度高估是可遇不可求的。例如，我们希望等到80倍PE时清仓。但是市场只给到60，而60完全是有可能达到的。而在60清仓，等到40-50接回来。这样做两次，就相当于80以上清仓了。60清仓，40-50接回来的概率远大于等到80的概率。
如果等极度高估机会出现可能会面临什么问题呢？一方面是等不到，其次，由于大多数企业的最终命运是消亡，投资者在这个企业上并没有赚到估值提升到钱，甚至说，等这个企业基本面出现问题而清仓时，还会遭遇明显的估值杀。投资者都没有赚到足额业绩增长的钱。
价值投资的基本理论更像普世智慧，但是要做好投资，只拥有普世智慧远远是不够的。投资者不是复读机，需要深入灵魂的理解。魔鬼往往在细节之中。
作者：二马由之
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来源：雪球
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