利尔化学浅析 农药行业是化工行业的一个子行业,属于精细化工。农药行业和其他化工一样,有很强的周期性,另外农药又有高污染性,近年来环保部...
农药行业是化工行业的一个子行业,属于精细化工。农药行业和其他化工一样,有很强的周期性,另外农药又有高污染性,近年来环保部门大力整顿小型农药厂,市场份额不断向龙头企业集中,有的子行业甚至只有一两家寡头独占市场。利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类等多个农药细分子行业龙头。
目前草铵膦价格在周期底部,已经跌到大多数厂商的成本附近,预期再下跌的可能性和空间都很小。利尔股价也在低位,未来上涨的空间广阔。
草铵膦价格走势图:
利尔草铵膦产能扩张图:
上一轮扩产周期(2016年-2018年),利尔化学营收复合增速达42.5%,净利润复合增速达66.5%。主要原因是:1)公司重要品种草铵膦自 2016 年触底以来持续反弹,近三年均价 13.9/17.4/18.5 万元/吨;2)公司草铵膦持续技改扩产,产能从 5000 吨逐步提升至 11400 吨;3)子公司快达搬迁完成后盈利快速增长。2018 年公司实现营业收入 40.27 亿元,同比增长 30.60%,归属于母公司净利润 5.78 亿元,同比增长 43.75%。
营业收入增长如下图:
毛利润增长如下图:
利尔毛利率变化图:
利尔化学掌握新工艺,成本优势助公司维持领先地位
工艺差异巨大,当前三种主流。当前市场上主要有三种主流草铵膦生产工艺,分别为格氏法(Strecker 法)、拜耳法和利尔率先改进的工艺(我们姑且称为利尔法)。虽然三种方法有部分相似的工艺部分,但是总体而言,由于原料、损耗、反应机理等多个方面的差异,上述三种工艺间在成本、环保友好性和收率上都有较大的区别。
格氏法:该工艺已经比较成熟,但是 1)过程中涉及到氰化钠、丙烯醛等剧毒物质,需要严密的过程防护工作;2)产生大量的三废(且组分中含有 CN - 离子),处理具有较大难度;3)由于工艺流程较长,收率只能保证在 30%以上等原因。总而言之,格式法除工艺比较成熟外,在各方面都具有非常大的劣势。
拜耳法:主要的缺点在于工艺控制困难,MDP 和 ACA 的生产工艺都具有一定的难度,壁垒较高。借助良好的连续性和较高的收率(超过 90%)以及非常低的三废排放,造就了其非常低的生产成本。由于生产过程中涉及到一些具备较高难度的工艺控制过程,因此设备相对较为昂贵。
利尔法:利尔通过自身改良,已经贯通了三氯化磷、甲烷向 MDP 转化的工艺流程,整个反应过程连续化程度也明显增强,同时减少了格氏试剂的使用,工艺的稳定性和安全性都有所增强,因此成本较传统格氏法明显下降。
利尔化学主要生产基地包括绵阳本部生产基地、广安基地、江苏快达、比德生化、启明星等。绵阳基地主要生产草铵膦、氯代吡啶及制剂类产品;广安基地于 2018 年建成投入使用,一期主要包括草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑产品;江苏快达是公司于 2010 年收购,后搬迁升级改造,目前主打光气及光气类除草剂产品;比德生化是氯代吡啶类生产企业,原是公司竞争对手,2017 年被收购,目前为公司生产部分中间体;启明星是公司氯碱的原料配套企业,于 2016 年分步收购。
利尔现有各产能如下图
随着广安基地建成投产,公司在持续扩产能
草铵膦全球竞争格局
关键中间体生产企业 少,产业链一体化是核心竞争力
从反应路线图看,无论是传统的格式法工艺或是利尔的新工艺路线,国内草铵膦生产企业都需要使用甲基亚膦酸二乙酯作为中间体,区别是使用亚磷酸三乙酯为原料或是使用甲基二氯化磷(MDP)为原料。部分企业外购亚磷酸三乙酯制备草铵膦,部分企业则直接外购甲基亚膦酸二乙酯合成。 考虑到中间体的生产企业 少,我们认为能有效实现一体化的企业更具竞争力,比如利尔化学和七洲化工(子公司一泰科技可生产MDP,主要供亿盛、永农等企业)等。国内外卖甲基亚膦酸二乙酯企业少,主要是一泰科技,产能 3000 吨于 2017 年投产,公司 2018 年公布 20000 吨扩产计划,有望于 2019 年末-2020 年初投产。
亚磷酸三乙酯是无色透明液体,可用作增塑剂、润滑油添加剂及稳定剂等,但是随着草铵膦行业的崛起,目前其主要用途是用于草铵膦的生产,草铵膦对其吨耗约为 1:1。国内主要生产企业主要包括三家,其中陶普唯农名义产能 1000 吨,新旺化工 5000 吨产能,三才堂产能 20000 吨。三才堂已经和利尔化学共同成立子公司荆州三才堂,利尔在相关原料采购上具有较大的优势。
关键中间体停产,短期草铵膦价格可能还会继续上涨。
因为环保原因,一泰科技已经于一月份停产。另外荆州三才堂和一泰科技都属于湖北地区,是新冠状病毒重灾区,复工时间难以确定。
丙炔氟草胺技术壁垒高,未来市场空间较大
国内仅有利尔和连云港世杰农化可以量产,其中利尔于 2018 年底试产;技术方面,利尔自主研发了一条以2,4-二氟硝基苯等为原料合成丙炔氟草胺原药产品的工艺路线,该工艺路线具有简短、原料商品化易得、三废量少等优点。丙炔氟草胺处于供不应求状态,2018 年价格整体维持在 60 万元/吨左右
氟环唑供给不足,市场前景广阔,原药价格飙升
氟环唑目前主要的供应商依旧是巴斯夫,我们估算其原药产能约为 6000 吨左右。国内企业中,辉丰曾做作为巴斯夫的代工企业生产氟环唑,产能为 1200 吨。后由于环保因素,生产仍在恢复过程中。利尔拥有自主技术,此前产能为 150 吨,待广安投产后,产能将达到 1150 吨。氟环唑价格自 2017 年来持续上升,至 2019 年 6 月价格已经达到 85 万元/吨,主要是由于辉丰环保事件后,行业供给缺口较大导致。我们认为随着利尔 2020 年初投产,产品价格有望逐步回归理性,但是由于供给企业少,产品将维持较高利润水平。
$利尔化学(SZ002258)$ $上证指数(SH000001)$
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