利尔化学浅析 农药行业是化工行业的一个子行业，属于精细化工。农药行业和其他化工一样，有很强的周期性，另外农药又有高污染性，近年来环保部...

        农药行业是化工行业的一个子行业，属于精细化工。农药行业和其他化工一样，有很强的周期性，另外农药又有高污染性，近年来环保部门大力整顿小型农药厂，市场份额不断向龙头企业集中，有的子行业甚至只有一两家寡头独占市场。利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类等多个农药细分子行业龙头。

目前草铵膦价格在周期底部，已经跌到大多数厂商的成本附近，预期再下跌的可能性和空间都很小。利尔股价也在低位，未来上涨的空间广阔。

草铵膦价格走势图：

利尔草铵膦产能扩张图：

上一轮扩产周期（2016年-2018年），利尔化学营收复合增速达42.5%，净利润复合增速达66.5%。主要原因是：1）公司重要品种草铵膦自 2016 年触底以来持续反弹，近三年均价 13.9/17.4/18.5 万元/吨；2）公司草铵膦持续技改扩产，产能从 5000 吨逐步提升至 11400 吨；3）子公司快达搬迁完成后盈利快速增长。2018 年公司实现营业收入 40.27 亿元，同比增长 30.60%，归属于母公司净利润 5.78 亿元，同比增长 43.75%。

营业收入增长如下图：

毛利润增长如下图：

利尔毛利率变化图：

利尔化学掌握新工艺，成本优势助公司维持领先地位

工艺差异巨大，当前三种主流。当前市场上主要有三种主流草铵膦生产工艺，分别为格氏法（Strecker 法）、拜耳法和利尔率先改进的工艺（我们姑且称为利尔法）。虽然三种方法有部分相似的工艺部分，但是总体而言，由于原料、损耗、反应机理等多个方面的差异，上述三种工艺间在成本、环保友好性和收率上都有较大的区别。

格氏法：该工艺已经比较成熟，但是 1）过程中涉及到氰化钠、丙烯醛等剧毒物质，需要严密的过程防护工作；2）产生大量的三废（且组分中含有 CN - 离子），处理具有较大难度；3）由于工艺流程较长，收率只能保证在 30%以上等原因。总而言之，格式法除工艺比较成熟外，在各方面都具有非常大的劣势。

拜耳法：主要的缺点在于工艺控制困难，MDP 和 ACA 的生产工艺都具有一定的难度，壁垒较高。借助良好的连续性和较高的收率（超过 90%）以及非常低的三废排放，造就了其非常低的生产成本。由于生产过程中涉及到一些具备较高难度的工艺控制过程，因此设备相对较为昂贵。

利尔法：利尔通过自身改良，已经贯通了三氯化磷、甲烷向 MDP 转化的工艺流程，整个反应过程连续化程度也明显增强，同时减少了格氏试剂的使用，工艺的稳定性和安全性都有所增强，因此成本较传统格氏法明显下降。

利尔化学主要生产基地包括绵阳本部生产基地、广安基地、江苏快达、比德生化、启明星等。绵阳基地主要生产草铵膦、氯代吡啶及制剂类产品；广安基地于 2018 年建成投入使用，一期主要包括草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑产品；江苏快达是公司于 2010 年收购，后搬迁升级改造，目前主打光气及光气类除草剂产品；比德生化是氯代吡啶类生产企业，原是公司竞争对手，2017 年被收购，目前为公司生产部分中间体；启明星是公司氯碱的原料配套企业，于 2016 年分步收购。

利尔现有各产能如下图

随着广安基地建成投产，公司在持续扩产能

草铵膦全球竞争格局

关键中间体生产企业 少，产业链一体化是核心竞争力

从反应路线图看，无论是传统的格式法工艺或是利尔的新工艺路线，国内草铵膦生产企业都需要使用甲基亚膦酸二乙酯作为中间体，区别是使用亚磷酸三乙酯为原料或是使用甲基二氯化磷（MDP）为原料。部分企业外购亚磷酸三乙酯制备草铵膦，部分企业则直接外购甲基亚膦酸二乙酯合成。 考虑到中间体的生产企业 少，我们认为能有效实现一体化的企业更具竞争力，比如利尔化学和七洲化工（子公司一泰科技可生产MDP，主要供亿盛、永农等企业）等。国内外卖甲基亚膦酸二乙酯企业少，主要是一泰科技，产能 3000 吨于 2017 年投产，公司 2018 年公布 20000 吨扩产计划，有望于 2019 年末-2020 年初投产。

亚磷酸三乙酯是无色透明液体，可用作增塑剂、润滑油添加剂及稳定剂等，但是随着草铵膦行业的崛起，目前其主要用途是用于草铵膦的生产，草铵膦对其吨耗约为 1:1。国内主要生产企业主要包括三家，其中陶普唯农名义产能 1000 吨，新旺化工 5000 吨产能，三才堂产能 20000 吨。三才堂已经和利尔化学共同成立子公司荆州三才堂，利尔在相关原料采购上具有较大的优势。

关键中间体停产，短期草铵膦价格可能还会继续上涨。

因为环保原因，一泰科技已经于一月份停产。另外荆州三才堂和一泰科技都属于湖北地区，是新冠状病毒重灾区，复工时间难以确定。

丙炔氟草胺技术壁垒高，未来市场空间较大

国内仅有利尔和连云港世杰农化可以量产，其中利尔于 2018 年底试产；技术方面，利尔自主研发了一条以2,4-二氟硝基苯等为原料合成丙炔氟草胺原药产品的工艺路线，该工艺路线具有简短、原料商品化易得、三废量少等优点。丙炔氟草胺处于供不应求状态，2018 年价格整体维持在 60 万元/吨左右

氟环唑供给不足，市场前景广阔，原药价格飙升

氟环唑目前主要的供应商依旧是巴斯夫，我们估算其原药产能约为 6000 吨左右。国内企业中，辉丰曾做作为巴斯夫的代工企业生产氟环唑，产能为 1200 吨。后由于环保因素，生产仍在恢复过程中。利尔拥有自主技术，此前产能为 150 吨，待广安投产后，产能将达到 1150 吨。氟环唑价格自 2017 年来持续上升，至 2019 年 6 月价格已经达到 85 万元/吨，主要是由于辉丰环保事件后，行业供给缺口较大导致。我们认为随着利尔 2020 年初投产，产品价格有望逐步回归理性，但是由于供给企业少，产品将维持较高利润水平。

$利尔化学(SZ002258)$ $上证指数(SH000001)$