股灾之时，我们说只要手里持有的是优秀公司，即使买不到最低的价位，我们也可以耐心、安心地等待股价的钟摆回荡。长夜总会过去，天阳总会升起。优秀的公司给予时间，她会成长、开花、结果，但如果手里持有的公司是个烂货，时间长了，结果就不一定了。如何发现具有安全边际的好公司呢？看财报！首先看财报！
有人说：这一辈子，只要能学到沃伦·巴菲特十分之一的本事，赚到他百分之一的钱，或者学到他百分之一的本事，赚到他千分之一的钱，也就够用了。没错！那巴菲特到底有何制胜法宝呢？巴菲特他经常说自己是85%的格雷厄姆加上15%的菲利普·费雪。换言之，如果能够把格雷厄姆的投资方法搞懂，那我们的投资能力也会大有提高。
格老所著的《证券分析》出版之前，人们对价值投资和基本面分析知之甚少，证券分析作为一个行业几乎是不存在的，因此他不仅被认为是价值投资之父，同时也被认为是基本面分析之父、证券分析之父。但《证券分析》这部价值投资的基石著作内容晦涩难懂，让很多朋友望而却步。珍妮特·洛为我们带来一个福音，他著写的《格雷厄姆经典投资策略》以一种清晰易懂的风格，揭开了格雷厄姆价值投资的神秘面纱。以下为选股策略精华解读。
格雷厄姆的一种选股策略—基于资产负债表分析的净资产价值法，另外一种选股策略—基于利润表分析的盈利能力估值法。
通过学习资产负债表可以识别安全性，利润表可识别增长前景，从而进一步研究安全边际和内在价值。这不就是我们选股的宗旨嘛，那我们就好好看看格老师是如何通过这两张表格来选股的。
事实上，想要全面地了解一家公司，我们必须同时观察和分析资产负债表和利润表。在评估一家公司的投资潜力时，有三个主要元素需要研究。前两个可以从资产负债表中找到，第三个则需要从利润表中获得：
1.资产的数量和质量可以说明公司的稳定性和安全性，在某些特殊的情形下，也决定其股价的上涨潜力。
2.负债会削减公司的资产和收益，但同时也能刺激公司增长。
3.盈利质量和增长潜力是公司股价上升的主要动因。
一、如何通过资产负债表分析公司
资产负债表的核心指标包括：资产；负债；现金状况；股东权益状况（包括股息)。
这些数字只有互相结合起来考虑才有价值，单独来看，它们并没有什么意义。我们将一家公司的各项比率与其竞争对手或整个行业的比率进行比较，可以使投资者能正确地看待这些数字。
（巴菲特读书会做股票池个股分析时都会增加同行对比，只有这样对比，才能更加放心购买。这个和格老师不谋而合啊。）
还有看某一家的财务报表时，单一年份的数字并不能反映出公司业务的稳定性和增长情况，但逐年比较资产负债表和利润表，就能清晰地了解事物的进展。任何一家公司都会经历起起伏伏，但如果股价要上涨，公司也必须是成长的。
硬资产、软资产、账面价值
硬资产就是有形资产，如土地、建筑物等，这里就不多说了。
软资产即无形资产，如商誉、专利和商标、许可证等能使公司在所处市场立足或形成优势的非实体资源。格雷厄姆和多德并不以喜欢无形资产而出名，但是他们知道，无形资产创造的盈利在竞争力上并不比仅需现金投资的资产逊色。
在我们大A股的投资者，也有很多喜欢商誉高的，但是近年因为商誉高而暴雷的可是不少，这里就不一一举例的，看看我们读书会之前整理的文章吧，温故知新，正确看待软资产。
附：避雷专题：这些公司的商誉泡沫即将引爆
关于账面价值，它是一个富含信息的数字：它告诉投资者花出去的钱换来了什么。如果投资者有可能以更低的价格购买一项相似的资产或创立一家公司，并获取相同或者更高的投资回报时，这可能是一个明智的做法。格雷厄姆曾说，理想股票的售价应低于有形资产账面价值的1.2倍，而且越低越好。
资产负债表的一些重要比率
1.负债权益比=总负债/所有者权益
通常，一家公司的负债权益比应该在50%左右。换言之，投资者希望1美元的权益对应50美分（在公司其他方面都较为稳健的情况下，可以适当增加至55美分）的债务。对于更为保守的投资者来说，负债不应该超过全部资本的50%，最多不超过55%。
对于现金创造能力较强、发展潜力较大的公司，我们控制在60%以下，比格老宽松一点点。
2.净流动资产（营运资本)=流动资产（现金、应收账款、存货）-流动负债
营运资本表明公司有资源从流动资本中偿付流动负债。净流动资产是格雷厄姆投资理论的基础。在此基础上，就有了下面一个比率：
流动比率=流动资产/流动负债
流动比率所使用的标准和负债权益比是相似的。一家稳健的公司的流动比率应该是2，即2美元的流动资产对应着不超过1美元的流动负债。从另一个角度来说，流动比率为2，表明流动负债不超过流动资产的50%。
3.速动比率（酸性测试）=（流动资产一存货）/流动负债
速动比率为1表示公司在所有销售业务停止时，有偿还债务的能力。
4.每股净的净资产价值= （流动资产一流动负债一长期负债）/发行在外的普通股股数
如果一只股票价格低手其净的净资产价值的1/3，那就太便宜了，简直跟白给一样，即使它的财务状况有些糟糕，也值得购买。
购房者挑选房屋时，会被提醒要考虑房子是否建于坚实的地面上，是否处于洪泛区，以及是否有牢固的地基。投资者也应该听取类似的建议：好的资产负债表是任何一家公司的坚实基础。对于购房者和投资者来说，一个聪明的买家花费的金额不会超出资产的价值。
二、如何通过利润表分析公司
如果把公司想象成一艘船：资产负债表是船身，利润表是船帆。船身使船漂浮，但船帆使船前进。
格雷厄姆早年一直再强调资产的质量和价值。晚年时，格老花了很多精力来寻找购买股票的简单标准，最终他把注意力转向了“盈利”方面。“我的研究表明，最好的结果来自简单的盈利标准。”
那么，“具有投资品质的股票”需要具备哪些条件?
1.财务状况保守，营运资本状况强健；
2.盈利合理、稳定，足以应对未来10年商业环境的波动；
3.平均盈利与市场价格的比率令人满意。
格雷厄姆教导他的学生说，重要的不仅仅是当前和过去的高盈利。他告诉他们，应该去考察盈利的质量、盈利的稳定性，以及各种围绕“定量”数字的“定性”因素。许多关于公司兴衰沉浮的信息（能量和活动）都能在利润表中找到。
投资者对盈利的看法
在研究利润表时，要从以下三个角度来看盈利：
会计--这些是不是真实的盈利?这些数字是否准确、公正地反映了公司的情况?
业务--这些盈利对公司未来的收益意味着什么?财务报表是否反映了一家动态的、不断成长的公司?
投资--我们如何利用这些信息去评估股价?
请大家对号入座。
不要被昙花一现的利润蒙蔽你的大眼睛
有时候公司的利润会突然提升，有时候又会突然下降，忽上忽下的，就像过山车一样。这也许就是昙花一现的利润，是通过出售资产的收益、灾难性事件造成的一次性损失或潜在债务的注销......总之这总利润都不是可持续性的。
当利润表中存在问题时，该公司往往只会在当年或短期内扭曲盈利。为了平衡这些短期的扭曲，需要使用过去7~10年的平均股价、每年盈利和其他数据。“平均化”可以为公司确立典型的、有代表性的数字。平均化涉及的时间越长越好。
如何衡量公司的持久盈利
格雷厄姆认为，一家盈利稳定的公司需要满足以下两个条件：其一，公司盈利在最近10年增长了一倍；其二，过去10年间公司盈利下降超过5%的年份不超过两年。另一种衡量盈利稳定性的方法是将一个期间的盈利情况与以前某个时期进行比较。
举例：中国平安在2011-2019年的9年期间里，每股收益几乎增长了近4倍，贵州茅台9年成长了5倍。
盈利能力指标-毛利率
毛利率=毛利润/销售收入净额
这个公式会得到一个比率：将结果乘以100%，就可以用百分比的数字表示毛利率了。计算利润率的方法还有很多，但是这是最简单的一种。理想的利润率水平因行业而异。例如医药行业，毛利率在40%左右；白酒行业，毛利率基本都是60%以上，茅台更是高达了90%；再看制造业，毛利率基本都在20%左右，这已经算是不错的呢......
三、股息和留存收益的重要性
格雷厄姆认为，当公司的管理层在股息上锱铁必较或完全不支付股息时，往往都是为了牟取私利。将现金攥在手中，使得管理层能更容易地摆脱困境或弥补错误的决策。
稳定支付股息的历史和定期增长的股息也能表明公司经营稳健并且风险有限。合适的股息支付水平大约是净利润的80%，最低不少于50%。在分析一家公司的股息支付情况时，要让算过去10年该公司的平均盈利和平均股息。通过这两个平均数，你可以计算出平均股息支付率。盈利有波动起伏，但是股息往往保持稳定，特别是在最好的那类公司中，股息是逐渐增加的，比如中国平安：
在判断一只股票的价值是被高估还是低估时，一种方法是，将其股息率与其他类似公司的股息率进行对比。在安全性、增长及其他因素相同的情况下，股息最高、股价最低的股票是最佳选择。
如果一家公司选择不派发股息那它就要像伯克希尔公司一样，将盈利投向更有利可图的地方。基于以下原因，公司不派发股息是可以被接受的：为了增强公司的营运资本；为了提高生产能力；为了减少负债。
正确看待留存收益
如果说盈利是吸引投资者的蜂蜜，那么留存收益就是饱含希望和贪婪的蜂巢。企业掠夺者尤其喜欢寻找拥有饱满蜂巢的公司。
格雷厄姆也曾说，未分配利润都是投资增长过程的核心。那么如何正确看待呢？留存多少合适呢？
总的来说，留存收益就像分红一样，传递了一个强有力的信息：公司创造的现金超过了其经营业务所需的现金。这正是一个好的投资应该追寻的。这些超过了总支出和税收的盈利，会推升股价进一步走高。
格雷厄姆批评公司积累巨额现金储备的行为，除非该公司未来将真正使用这笔资金。格雷厄姆认为，尽管一定数量的、可计算的准备金，是公司增加融资、以备时运不济、处于下行周期、需支付诉讼或最终替换某些重要资产时所必需的，但这种需求应该是有限度的。格老说的非常对，除非你的公司能像巴菲特的伯克希尔一哈撒韦公司一样，他公司的股权回报率为23%，几乎是美国工业水平的两倍。巴菲特说，只要一美元留存收益能给股东创造不少于一美元的价值增长，他就继续坚持不分红的政策。就他的案例而言，显然投资者会心甘情愿支持他的一切决定。如果你公司做不到，那么就请留存适量的收益，其他都分给投资者吧。
后记：
在跌宕起伏的股市，安全边际就是投资者的一根安全绳。如何量化安全边际，首先要计算内在价值，内在价值的基础就是公司现有的资产。
格雷厄姆的分析方法更多的是基于公司现有的资产；利润和现金流这些看得见摸得着的东西，对于绝大多数人来讲，对市场和行业未来的预判能力是很难获得，所以格雷厄姆的方法更容易学。格雷厄姆强调的基本面分析尽管难免有“后视镜”的缺憾，但至少不像对未来的预期一样，会因为市场情绪的变化而剧烈波动、一下子从天堂掉入地狱。
基于公司现有的价值，对照交易价格，就可以计算安全边际。安全边际是格雷厄姆对价值投资这门实践科学最大的贡献之一。
在巴菲特读书会的办公室，我们把格雷厄姆和尼古拉斯-塔勒布的肖像和格言裱挂在了一起。格雷厄姆提醒我们每一笔交易都要留有安全边际，塔勒布则说，波动是市场的组成部分，波动带来的风险一直都在，不是可能会来，而是一定会来。就像今天我们看到的股灾。所以，为了避免巨大波动带来的心理和财务影响，我们做每一笔交易时，都要给自己绑一根安全绳——安全边际。
有人把格雷厄姆的价值投资方法简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”，其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下，当时美国1/4的人失业，人们在为一日三餐发愁的时候，品牌、成长性、定价权只能是空话。所以在当时的年代，格雷厄姆会特别强调现有资产、现金流和盈利所能提供的安全边际，而不是虚无缥缈的成长。
格雷厄姆是价值投资之父，一生都在“价值股”上践行价值投资理念，但是格雷厄姆一生赚钱最多的投资却来自于成长股。即使是投资成长股，格雷厄姆也一直是以安全边际为出发点的。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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