最坏的情况（收入下降 60-80%）但仍会留下需求旺盛且竞争受限的业务
新东方（EDU）的主要业务为K-12培训业务、海外留学（即帮助中国学生通过托福、GMAT、GRE、SAT等学习所需的考试）培训服务和其他培训服务以及书籍和材料业务。新东方最初以提供海外留学服务而闻名，但这个业务已经被 K-12 培训等更大需求的业务超越了。而且由于好未来（TAL）等公司的激烈竞争，新东方的K-12培训业务的表现也并不好。
由于“双减政策”的影响，新东方也在减少它的业务规模。根据新东方在
2021 年 11 月 14 日的声明，公司宣布将退出 K-9 业务。然而，“在截至 2020 年 5 月 31 日和 2021
年的财政年度中，来自K-9业务的收入已经占到了新东方每个财政年度总收入的 50% 至 60%。”
虽然损失了 60% 的收入对新东方来说是一个很大的打击，但剩下的业务可能会更合规，例如 新东方 的海外留学服务（新东方 的财报中没有提供海外留学业务的准确财务数据），但它应该在新东方剩下的 40%收入中占了很大的一部分。
而且新东方的海外留学业务实际上并没有被禁止，因为它并不被认为是课后补习班。通过与监管部门的沟通，我们得知，针对海外留学考试的课后补习班不在监管范围内。
即使疫情还在继续，海外留学的需求也不太可能消失。如下图所示，截至 2021 年 2 月 28 日的季度，新东方海外留学业务的季度收入虽然同比增长有所下降，但下降速度在放缓。
最重要的是中国教育体系的基本面并没有发生改变(只有2%的人进入了一流大学)，尽管从统计数据上来看，更多的还是有钱人进入了一流大学，但从个人层面来看，这仍然是相当随机的。因为中国有相当多的多富裕家庭，而他们中有大量的小孩因为学习不好没能进入一流大学，所以这时候留学需求就出现了，这部分人最终在海外上了一所比在中国更好的大学。而新东方收取的留学考试费用也是相当实惠的(根据新东方最新的财报，每门课程的价格约在250- 8000美元之间)，与出国留学的其他费用相比(很容易达到每年几万美元)，这点钱对于这群能够负担得起海外留学的富裕家庭来说，根本不算什么。
另一方面，新东方的利润率可能会提高，因为竞争可能会随着行业供给的减少而减少(在这样一个没有预期需求增长和监管不确定性的行业，竞争对手肯定会减少)，新东方虽然因为疫情和“双减政策”的影响，市场规模缩小了，但盈利能力却更高了。新东方的盈利能力实际上从2012财年的16%下降到了2019财年的7%（新冠肺炎爆发前的最后一年）。
预测新东方的收入/利润：如果我们假设新东方的年收入下降到了60%至17亿美元，但其利润率恢复到了2012年的16%，那么其年利润将达到2.7亿美元。即使在更严重的情况下，比如新东方的年收入下降到了80%(这取决于监管政策对于课外培训服务的监管范围有多广)，那么其年收入也能达到8.55亿美元，如果按16%的利润率计算，在新东方的年收入下降到了80%的情况下，它的年利润依然能达到1.35亿美元。在新东方的盈利能力方面，我们倾向于更加乐观的态度，因为，在疫情和“双减政策”下，不用大肆烧钱投放广告了，也不用招募那么多教师了，所以成本也下降了。
在基准情景下上涨 79%，但由于市值低于净现金和盈利业务，因此下跌空间有限。
接下来，我们通过多层次的方法，将净现金增加到现有业务价值中，来分析一下新东方
注 1：净资产为 50 亿美元，大致对应于自由现金余额，因此我们用 50 亿美元来代表净现金头寸
注 2：现有业务价值约等于 2 亿美元净利润的 10 倍。如上所述，净利润估计在 1.35 亿美元至 2.7 亿美元之间
注 3：其他上行潜力包括监管可能没有预期那么严厉，或者 新东方在现有市场中占据了更大的市场份额，或者由于竞争减少，新东方 的盈利能力增长速度远高于其历史记录。
经过计算后，我们得出的结果是，等市场一旦平静下来，新东方的股价将上涨79%，前提是管理层不挪用现金储备(但俞敏洪好像没有挪用现金储备的记录)。
考虑到市场容易“超调”(具有讽刺意味的是，新东方在过去几年里每年只赚2-3亿美元，但在巅峰时期，仅仅因为它处于“正确的行业”市场对它的估值就达到了330亿美元，)，如果新东方的业务在未来几个季度能实现任何上行潜力，那么它的股价可能会大幅上涨。
为什么是现在?最近的风向可能预示着监管环境更加稳定了
2021年12月9日，广东省出台了新的针对课外培训的监管政策，这可能跟游戏股在2018年第四季度因为停止版号审批后大量游戏股触底的情况是一样的。
后来游戏版号恢复了审批了，一些最受欢迎的游戏在几个月后也获得了批准，游戏玩家也可以继续玩游戏了。而游戏版号审批政策的推出也标志着游戏股触底的彻底结束。
监管的不确定性可能比看起来更短暂。监管的不确定性虽然对很多行业来说，看起来像是世界末日，但对于那些不重要的业务，监管不确定性往往会逐渐消失。而且这种情况已经在很多行业反复出现过了(比如白酒、上面提到的网络游戏等)。只要相关业务不是特别有害或敏感，一旦风头过去，监管影响就会逐渐消失。
因此，这一规定可能更多地是出于“震慑”的目的。
目前新东方的估值过高，如果营收下降60-80%，盈利能力随着竞争的减少而提高，那么新东方的股价可能会上升79%。最近推出的监管政策是一个催化剂，可能会改善新东方的业务基本面和市场对这个行业的情绪，可能会跟戏股在2018年第四季度停止版号审批后大量游戏股触底，后来随着新政策推出又反弹的的情况是一样的。
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