虽然爱奇艺(IQ)目前在美股被严重低估。但猛兽财经相信，爱奇艺的价值一定会在不断增长的市场中实现，并向投资者展示它可以产生健康的现金流。而且它目前的估值给了投资者利用这种“严重定价错误”进行投资的机会。
爱奇艺在中国有一个巨大的潜在市场
中国有14亿人口，是美国和欧盟人口总和的两倍，这样的人口数量将会让爱奇艺的会员数量继续增加。从Netflix（NFLX）、迪士尼（DIS）、苹果、亚马逊等公司在这个行业投入了数十亿美元，以及强劲的用户需求，就可以看出流媒体行业是一个巨大的市场。
猛兽财经认为决定爱奇艺利润潜力的因素有两个:
1)流媒体行业用户渗透率占总人口的百分比;
2)爱奇艺市场份额占流媒体行业用户渗透率的总份额。
为了说明这一潜力，我们将中国市场与美国市场以及把爱奇艺和它的竞争对手NFLX进行了比较。
截至2021年，美国流媒体行业的渗透率为46%，而中国为30%。我们相信随着按需消费内容的趋势越来越明显，这种差距将会缩小。如果46%是成熟的数字，那么中国最终也将达到同样的水平并会新增1.23亿潜在用户。
定价能力提高了爱奇艺的ARPU
猛兽财经认为爱奇艺目前的会员费还有很大的提升空间。因为它目前的会员费还不如电影院的平均票价（40.3元），而Netflix的会员费已经相当于美国电影院的平均票价了。如果爱奇艺未来将会员费提高到与Netflix相当的水平，那么对它的收入和股价的影响将是巨大的，
我们的模型表明，如果爱奇艺把会员费提高到中国电影票的平均水平，那么它股价就可以轻松的上涨40%。而且可能还会更高，因为我们没有考虑营业利润率的上升。如下图所示：
我们认为随着中国的消费需求和人均GDP的结构性转变，爱奇艺未来是能够将价格提高到与Netflix相同的水平的。原因如下：
虽然中国曾经是盗版网站的天堂，但现在已演变成了一个消费者越来越愿意为在线视频内容付费的市场。随着人均可支配收入的增加，为在线内容付费也变得很普遍。在这一方面中国政府也发挥了作用，为了打击盗版，多部门联合发起了打击盗版的行动，最终导致数以万计的盗版网站被关闭。与版权相关的侵权案件也迅速增加，这是导致大量盗版网站被关闭的一个重要原因。
对消费者来说，之前付费观看视频几乎是不可能的，因为长久以来大家习惯了免费内容，但就像在世界其他地方一样，不断壮大的中产阶级的品味和消费者的意识正在发生变化，他们现在有钱并且有意愿为最新、最独家和有价值的内容付费。
流媒体行业的盈利能力正在提高
随着该行业通过积极的促销和内容获取来调整其对盈利能力而非营收增长的关注，爱奇艺也将受益。这种转变可能是由于利率环境的上升，以及随着市场情绪从“不惜任何代价增长”转向“产生现金流”，获取利润的压力越来越大造成的，而且这种转变并不局限于爱奇艺和它的竞争对手。在西方国家，Netflix和迪士也在通过减少内容支出来增加利润而非增长，因为股东对他们施加了很大的压力。在提高利润方面，除了削减成本，中国的其他流媒体平台(如腾讯视频、优酷)也在通过提高价格来提高盈利能力。
不断上升的ARM，更低的客户获取成本，以及更少的内容成本支出，这三者结合在一起，是爱奇艺能实现利润增长的原因。在爱奇艺最近的季度财报中，这种情况已经开始显现。22年第二季度，爱奇艺的毛利率增长了21.16%，创下了历史新高，而营业利润率自IPO以来也首次创下了1.89%的历史新高。这对爱奇艺来说是一个非常积极的发展，因为股东们为了等它盈利已经等了很长时间了。展望未来，猛兽财经预计，随着行业的盈利能力继续提高以及随着爱奇艺继续减少在内容和其他方面的成本支出，爱奇艺利润率应该会继续以更快的速度增长。
另一方面，从长期来看，爱奇艺从授权向原创内容的转变，也有助于提高它的利润率，这一点已经被市场证明了，原创内容的利润率比授权内容高30%到50%(Netflix的管理层在财报电话会议上说的)，所以我们认为这种转变是非常有意义的。
与抖音的合作也将提高爱奇艺的盈利能力
与抖音的合作应该会在盈利能力和流量方面给爱奇艺带来好处。2022年7月，爱奇艺宣布与抖音签署合作协议，根据协议，爱奇艺将精选的优质长视频授权给抖音，然后抖音的创作者可以对爱奇艺的视频内容以短视频的方式进行二次创作和发布。虽然具体的财务条款还不清楚，但猛兽财经预计双方的合作将从两个方面给爱奇艺带来好处:
1)提高盈利:当抖音用户使用爱奇艺的内容时，爱奇艺可以向抖音收取授权费，或者爱奇艺可以与抖音合作分成。
2)为爱奇艺增加流量:抖音上的热门评论短视频经常鼓励用户观看整部电影(类似于国外用户在Reels和FB视频上看到的内容)，从而将流量导向爱奇艺平台。
预测爱奇艺的股价
基于我们的投资分析，我们预计爱奇艺将随着中国流媒体市场渗透率的提高而获得更多用户，并通过提高价格来实现利润的继续增长。我们的DCF模型，主要分为两个阶段:
（1）第一阶段：2022财年至2026财年。订阅用户数量的增长和价格的上涨(订阅费和广告费)将使爱奇艺的收入保持与过去相同的增长率。
（2）第二阶段：27财年至31财年，我们预计爱奇艺的增长将放缓至长期通胀水平。
我们预计爱奇艺的FCF利润率将从目前的水平缓慢增长到10%。在这个过程中，我们使用了Netflix目前的净利润率(16.42%)，并假设这将是爱奇艺未来几年的净利润率，而且我们还认为爱奇艺未来仍然需要继续在内容上进行巨额的成本投资和支出，因此，它的净利润率继续将低于大多数成熟公司。考虑到现在的市场状况和投资回报率，爱奇艺的贴现率达到10%，我们才会考虑投资爱奇艺。
假设爱奇艺实现了上述增长，那么，我们通过我计算得出爱奇艺的股价将会达到14.15美元，几乎是当前股价3.47美元的4倍。从表面上看，这个目标价似乎很高，但我们要知道，在一年多以前，爱奇艺的股价也是这个水平。
爱奇艺的流动性风险
截至2012年第二季度，爱奇艺的净负债为130亿元人民币。可转换债券的所有者可以选择在2023年4月和2024年8月分别赎回价值12亿美元(78亿元人民币)和8亿美元(52亿元人民币)的债券。尽管爱奇艺能够获得额外的融资，但其未偿还债务依然会继续对它构成潜在的流动性风险。
在线广告市场的竞争
如果广告主继续将广告预算从长视频市场转移到短视频市场，那么爱奇艺未来的广告前景将依然不确定。但我们相信爱奇艺最近与抖音的合作，以及其他应用产品的推出，将增加爱奇艺的广告收入。
与其他流媒体平台的竞争
爱奇艺面临的最大风险是，它所处的市场竞争非常激烈，其竞争对手优酷和腾讯视频可能会有更多的资金来生产更多的原创内容。但谁也不能保证这个行业未来会不会再次出现价格战。
结论
爱奇艺拥有一个非常简单的商业模式，它依靠消费者对内容偏好的长期推动力来实现收入的增长。除此之外，它还拥有提高盈利能力的手段，如提高价格和合理的内容支出。猛兽财经相信在未来几年爱奇艺应该会继续增长，其财务情况应该也会大幅改善。
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