猛兽财经获悉，随着赢家时尚（3709）公布上半年业绩，（2022年上半年公司收入同比降低5.9%至29.0亿元，归母净利润同比下降6.8%至2.6亿元，扣非净利润2.1亿元，同比下降18%，表现符合预期），申万宏源（香港）发布研究报告维持赢家时尚“买入”评级，预计赢家时尚22-24年的净利润将达到5.9/7.3/9.0亿元，
申万宏源（香港）主要观点如下：
多品牌稳健发展，CADIDL、FUUNNYFEELLN表现亮眼
1）主品牌Koradior收入小幅下滑。上半年收入同比下降9%至10亿元，收入占比35%，Koradior品牌已成立15周年，8月携手佟丽娅等明星开启“玫瑰人生“主题大秀，展现都市女性浪漫优雅的穿搭魅力，有效扩大品牌声量。
2）第二大品牌NAERSI收入下滑6%。上半年收入同比降低6%至6.5亿元，收入占比22%。
3）NEXY.CO高基数下小幅下滑。上半年收入同比降低7%至3.8亿元，收入占比13%，在21年同比增长42%的高基数下仅有小幅下滑。
4）Koradior elsewhere收入微降。上半年收入同比减少4%至2.3亿元，收入占比8%。
5）La Koradior品牌表现稳健。上半年收入同比增长0.5%至1.7亿元，收入占比6%。
6）CADIDL快速增长。上半年收入1.8亿元，同比增长13%，收入占比6%，经历整合后业绩进入增长期。
7）NAERSILING主打机场业态，下滑幅度高于其他品牌。上半年收入同比降低11%至2.1亿元，收入占比7%，受疫情影响机场液态下滑幅度高于其他品牌。
8）FUUNNYFEELLN表现亮眼。上半年收入同比增长10%至0.6亿元，收入占比2%，渠道及产品调整进展顺利。
线下门店持续优化，电商延续高增长
1）直营渠道仍为主要支撑，经销渠道收入略有承压。上半年公司净闭店18家至2023家，其中，直营店1552家，加盟店471家，直营收入同比下降6.7%至22.8亿元，收入占比78.6%。经销渠道收入同比下降28.4%至1.6亿元，收入占比降至5.5%
2）电商渠道持续高增，新渠道表现亮眼。上半年电商收入同比增加15%至4.4亿元，收入占比15%，其中，天猫收入同比下降10%至1.1亿元，占比下降7pct至24%；唯品会收入同比增加6%至2亿元，占比为44%；EEKA时尚商城收入同比增加48%至0.8亿元，占比18%；抖音收入同比增加121%至0.6亿元，占比增至13%。新平台业绩增速亮眼，有效弥补线下客流受损。
毛利率小幅提升，资产质量稳健
1）费用水平整体可控，盈利能力相对稳健。22年上半年公司毛利率同比提升1.4pct至74.8%，销售费用随销售减少以及终端闭店而减少，但收入降低使得销售费用率同比上升2.4pct
56.7%，管理费用率同比上升0.6pct至9.0%，员工以及租金等费用较为稳定，最终净利率同比下降0.2pct至8.9%。
2）现金流充沛，资产质量健康。22年上半年存货同比下降11%至8.5亿元，经营性现金流同比增加28.9%至9.8亿元，资产负债率同比下降1.5pct至35.5%，流动比率1.62，速动比率1.05，资产质量相对稳健。
疫情后公司稳健恢复，自创品牌持续增长，新品牌持续发力，数字化转型与商品体系改革稳步推进
公司是中国中高端女装行业中唯一拥有3个超过10亿销售额品牌的公司，两个主品牌Koradior及NAERSI均跻身行业品牌前十，多品牌运营能力突出，数字化全渠道改革与商品体系改革稳步推进，目标至23年零售额突破150亿元。9月公司被纳入港股通，市场关注度有望持续提升。
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