当投资者的现金分配额与今天一样低时，如果没有债券下跌，股票就无法继续上涨。
尽管股票估值很高，但与国债相比，股票在历史上还是便宜的。
今天的投资者债券分配几乎与 2008 年经济衰退最严重时期的分配一样高。
在美国10年期美国国债收益率回到 2％ 以上之前，标准普尔500指数不可能达到峰值。
投资者股票分配和保证金数据低于“投机性”水平。
准确确定股市的最高峰时间，是一项极其困难且可能不可能完成的任务，但有许多线索可以使我们对股市的涨幅有所了解。最好的线索是现金分配水平，保证金借贷数据以及债券估值。本文的目的是回顾一下这些指标，并尝试给出市场波动的大致范围。
最佳指标：AAII 现金分配
股市由现金推动。尽管这这个道理看起来显而易见，却常常被人遗忘。如果投资者有现金，他们将购买股票，标准普尔500指数将上升。如果他们需要现金，他们将出售，市场将下跌。
幸运的是，美国个人投资者协会每月收集有关投资者帐户中有多少现金的数据。如下所示，当此数据从低于20％到高于其交叉时，通常表示一个长期顶部：
YCharts数据
如您所见，现金分配减少会推动股票价格上涨，而现金分配增加会导致股票价格下跌。当然，在市场达到顶峰之前，现金往往会处于低水平，而当现金分配较低时，流动性通常会随之下降，这可能会无意间推动股票价格的疯狂上涨，如90年代末的反弹，以及我们认为今天的反弹。
最重要的是，它是不低的现金，表示一个高峰，它是低现金拨款联合上涨现金分配。如果投资者对现金的需求增加，他们将出售股票。今天的现金水平很低，但并没有增加，这表明熊市可能还有一段 时间。
当然，并非所有现金都用于购买股票，平均而言，投资者会将其资金的10％至20％用作债券（请注意，我怀疑少数投资者将其大部分储蓄都用于债券，而大多数个人投资者不购买债券）。如下所示，股票分配实际上处于长期中位数水平，而债券分配处于正常水平的较高端：
YCharts数据
尽管这是一种逆势观点，但该数据实际上表明，债券可能比股票具有更大的直接下行风险。这是因为债券分配较高，而股票分配低于正常的峰值市场水平（即高于70％）。的确，如果股票继续上涨，我怀疑一些债券投资者会感觉到“错失恐惧症”，并出售股票债券。换句话说，我认为我们必须看到标准普尔500指数达到峰值之前，像国债基金（TLT）这样的长期债券基金会下跌。
此外，保证金债务水平实际上较低，仅占市值的百分比。如下图表所见，在2000年和2007年高峰之前和之后的几个月里，保证金债务飙升：
YCharts数据
YCharts数据
在2000年，保证金债务除以Wilshire 5000的市值在反弹结束时上升，而在2007年之后立即上升。显然，这不是一个防弹指标，但历史上保证金债务水平的上升是长期的卖出信号。
奇怪的是，今天的保证金债务水平实际上正在崩溃，这是一个额外的信号，表明个人投资者实际上比正常市场高峰期的预期更为悲观/谨慎。当然，这增加了额外的资金来源，可以提振市场。
更好地评估股权估值
针对这种牛市最明显的情况是股票估值。市场周期的最佳长期指标之一是标准普尔500指数的 CAPE 比率，该比率用来衡量美国最大的 500 家公司的市值除以十年来的平均收益。这说明了这样一个事实，在经济衰退期间，收入往往会大幅下降，并事先上升到不可持续的水平。
正如下图这样，今天的 CAPE 比率仅被2000年的技术泡沫所击败，并且远高于1920年代大萧条前的峰值：
YCharts数据
但是，CAPE比率没有考虑到越来越重要的国债收益率。直观地讲，如果投资者仅将获得10年期美国国债的1.5％的年收益，他将为股票支付更高的价格。
下面使用反向10年期国债收益率作为债券的“ P / E”代理进行了说明：
（数据源-Multpl）
如您所见，当 CAPE 与10年期美国国债收益率的倒数之间的利差为负时，这表明股票被债券高估了。1929 年和 90 年代的大部分时间都是这样（这两个时期都是高增长时期）。另一方面，当价差超过 20 时（在1930年代至1950年代的大部分时间以及今天）时，这标志着债券被高估了，而不是股票。
这在很大程度上与我们之前得出的结论有关，即超买的是债券，而不是股票。是的，这种股票上涨正变得投机性，估值也太高了，但是在股票泡沫期间，投资者对错失的感觉不像往常一样。尽管它们没有大量现金分配，但它们的债券分配高于正常水平，尤其是在股票市场看涨的情况下。更重要的是，如果您基于债券对股票进行估值，那么股票是“便宜的”，因为债券是如此昂贵。
底线：一旦国库券下跌，股票就会升值
如果要出售股票信号，请等待国债下跌。这似乎与直觉相反，因为如今的投资者已将“降低债券库存”的概念扎根于头脑，并将国债的上涨视为债券的看跌信号。
的确，短期而言，美国国库券和股票呈负相关，但在更长的时间范围内，它们之间的相关实际上是正的。例如，在2018年，股票经历了一次较大的调整，导致美国国债在2019年反弹。美国国债的反弹降低了公司的资本成本，使其获得了更高的利润，并提高了股票与债券的比较价值，从而允许了更高的估值倍数。结果股价大幅上涨。
平均而言，十年期国债的倒数（今天为66倍）与CAPE比率（今天为31倍）之间的差为10倍，因此可以想象，CAPE比率可能会在股票达到顶峰之前升至40-50区。由于投资者缺乏现金储备，他们必须出售债券才能使股票走高。
此估算存在很高的不确定性，但最合乎逻辑的结果是10年期美国国债收益率从66倍下降至50倍（10年期美国国债收益率2％），CAPE比率从31倍上升至40倍，从而达到历史最高水平平均差距为10倍。这意味着标准普尔500指数有30％的上升空间，而10年期（ish）的美国国债ETF（IEF）则有5％的下降空间。
显然，在市场达到顶峰之前，市场很可能会出现超调且国债收益率升至2％以上，但我的观点是，我通常会继续看好股市，直到十年达到2％。
如您在下面看到的，它最近出现了三重底线，这意味着国债的顶部可能位于：
YCharts数据
简而言之，股票价格昂贵，但债券价格则更差。股票，债券或两者都有可能从这里跌落，但两者不能继续共同上涨，特别是考虑到美联储现在提出了结束“ QE4”的计划。
现在，就个人而言，除非您正在寻找短期投机性反弹至历史高位，否则似乎不是一个看涨股票的好时机。我们相信这可能会发生，但是随着围绕冠状病毒的不确定性增加，股票和债券的下行风险都很高。
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