【新视角】新冠病毒为低价入场阿迪达斯创造了机会?

阿迪达斯的强劲增长和盈利能力令人印象深刻;

由于对新型冠状病毒的担忧，该公司股票遭受了重大打击;

我认为，该公司受到了疾病的负面影响，但股价的折让幅度足够大，足以抵消额外的风险。

阿迪达斯总部位于德国黑措根奥拉赫，并在美国以美国存托凭证（ADR）进行交易。作为ADR，阿迪达斯使美国投资者更容易购买该公司的股票。

随着新冠病毒在全球爆发，很多实体企业业务受挫，阿迪达斯(ADDYY)反而出现了一个类似低价入场的机会。关于新型冠状病毒的不确定性，使我们很难估计阿迪将会受到何种影响。但对于那些愿意承担短期风险、以较低价格购买优质公司股票的人来说，这是一支可供选择的优质股票。

原因如下：

2019Q3 阿迪达斯全球收入增长强劲

2019Q3 阿迪达斯在全球所有地区的总体增长都很强劲。新兴市场、北美和俄罗斯/独联体分别实现了14%、10%和13%的两位数增长。亚洲增长了8%，拉丁美洲和欧洲分别增长了5%和3%。

盈利能力滞后于收入增长

阿迪达斯 2019Q3 收入同比增长了 9%，毛利率也上升了 52.1%。营销费用占销售额的比例下降，这是个好消息，因为营销费用是阿迪达斯的主要成本来源。然而，总的运营费用增加了，尽管这是根据公司的计划增加的，其结果是营业利润率从一年前的15.3%降至14%。

大规模提高资本效率

从长期来看，阿迪达斯获得了丰厚的资本回报，并在过去几年中大幅提高了资本效率。从2015年至今，股本回报率几乎增长了两倍，而投资资本回报率同期增长了一倍。目前，ROE 和 ROIC 分别为27%和20.8%。这是投资者大量使用资本和价值创造投资决策的证据。

Source: My model, raw data provided by Seeking Alpha

具有增长潜力的适度红利

阿迪达斯目前为在德国上市的股份支付3.35欧元的股息，为ADR 支付1.88美元。这使得股票的收益率为1.3%。虽然不是最好的股息率，但考虑到阿迪达斯仍有大量的增长机会，这样做是有道理的。公司的股利政策是将持续经营净收入的30%-50%作为股利发放给股东。到目前为止，他们的净收入派息率为35%，自由现金流量派息率为34%，处于这一区间的底部。尽管目前的收益率很低，但我估计未来几年的股息增长应该会支持在5%左右。除了不断增长的股息，投资者还从股票回购中获益。

阿迪达斯继续其回购计划

阿迪达斯刚刚启动了其多年股票回购计划的第三部分。阿迪达斯将在2020年回购价值10亿欧元的股份。以目前570亿欧元的市值计算，回购收益率为1.8%。加上1.3%的股息率，这使得股东总收益率超过了3%，与许多其他公司相比处于较低水平。然而，对于一家技术上仍处于增长阶段的公司来说，考虑到未来通过顶线增长带来的分销增长的额外好处，3%的总收益率还是不错的。

估值

在撰写本文时，德国股市的股价已跌至270欧元(合292美元)。以 2:1 的 ADR 转化率计算，这相当于每股146美元的 ADDYY 股价。按这个价格计算，该公司的市盈率为28倍。

我对阿迪达斯的估值采用了折现现金流模型，将该公司的增长指引作为一种投入，并假设未来几年利润率会略有增长。结果，我获得了每股188美元的价值(OTCQX:ADDYY)。这意味着较最近的交易价格上涨了29%。

冠状病毒是2020年的主要风险

阿迪达斯称自1月25日中国农历新年以来，其在中国的销售额下降了85%，原因是这种冠状病毒已经在中国肆虐了数周。管理层还没有就其对财务结果的影响发表任何明确的声明，因为影响的程度“目前还无法可靠地量化”。

我们认为，疾病发展的不确定性增加了风险。2018年，阿迪达斯超过30%的净销售额来自亚太地区。如果病毒在不久的将来不能得到很好的控制，我们估计到2020年它的收入会受到影响。该公司将于3月11日公布19财年的业绩，届时我们将更仔细地研究其对第四季度的影响。

沙砾之路，艰难前行

目前看来，这种疾病的传播很可能会继续下去，至少在短期内是这样。韩国和意大利等其他国家现在也在与不断上升的感染率作斗争。正在考虑现在就建仓的投资者应该意识到短期下行风险。如果这种疾病继续蔓延，像阿迪达斯这样以消费者为导向的公司的股票可能会大幅下挫。

阿迪达斯目前不适合保守的投资者。新型冠状病毒导致其在中国的销量下降，带来了相当大的风险。不过，我认为该股目前的折让幅度足够大，足以抵消这一额外风险。然而，这种疾病的传播有可能加速并进一步压低股价。希望建立头寸的投资者应该事先问问自己，他们能否承受这种短期风险？不过，尽管存在风险，我们仍然认为阿迪达斯的股价目前被低估了。