尽管受到新冠肺炎的影响，梅西百货第一季度的现金消耗并没有比正常情况高出很多，主要是因为该公司延长了与供应商的付款期限。
然而，这些账单即将到期，这意味着第二季度梅西百货的现金消耗可能会急剧加速。
上周，梅西百货以部分房地产资产作为抵押，发行了13亿美元的5年期债券。它还寻求将信贷额度提高一倍，达到30亿美元。
这笔额外的融资为梅西百货未来一两年提供了充足的财务灵活性，使管理层能够专注于缓解短期损失和调整长期战略。
尽管近期面临着相当大的阻力，但未来几年，梅西百货可能会从实力较弱的竞争对手那里获得更多市场份额，从而为扭转局面铺平道路。
由于大部分流动资产都被库存占用，梅西百货（M）的资产负债表在过去几个月因新冠肺炎的影响而面临严重压力。由于人们开始呆在家里，从3月份开始，梅西百货的销售额大幅下滑。3月17日，梅西百货关闭了其在美国各地的所有门店。
过去几个月，梅西百货的管理层一直在积极节省现金，包括大幅削减资本支出，冻结招聘和支出，取消商品订单，延长商品和服务的付款期限。这些措施在短期内是有效的，但它们是不可持续的。账单最终需要支付，梅西百货的拖延时间越长，对公司长期健康至关重要的供应商承受的压力就越大。
幸运的是，梅西百货上周获得了新的融资。在获得13亿美元的担保债务和高达30亿美元的扩大信贷，梅西百货应该有充足的流动性，以弥补对供应商的延期付款，并满足2020年和2021年剩余时间的任何其他现金需求。这将使管理层能够把全部注意力最大化转向公司的长期价值。
尽管梅西百货一季度亏损巨大，但现金消耗缓慢
上周，梅西百货公布了2020财年第一季度的初步财务业绩。该公司预计将公布约10亿美元的季度运营亏损(亏损总额为9.05亿至11.1亿美元)，由于门店关闭，销售额同比下降了约45%。
上个季度，梅西百货面临着与其他百货公司类似的盈利逆风。最值得注意的是，在3月份需求枯竭后，该公司被迫大幅降价出售季节性库存，导致毛利率大幅下降。(即将离任的首席财务长普莱斯(Paula Price)也披露，沃尔玛将减记3亿美元的剩余库存。)固定成本的去杠杆化也造成了巨大的损失。
尽管销售额和利润率下滑，梅西百货上季度的现金消耗相当温和。梅西百货2019财年结束时，资产负债表上有6.85亿美元现金。到第一季度末，该公司已将这一数字提高到15亿美元以上，主要是通过充分利用其15亿美元的信贷额度。
在计入梅西百货第一季股息(约1.17亿美元)和资产出售所得后，这意味着现金消耗在5.5亿-6亿美元之间。考虑到第一季度现金流的季节性疲软，这是一个非常有利的结果。(梅西百货在2019财年第一季度消耗了3.02亿美元的现金，尽管该公司当季的营业收入为2.03亿美元。)
然而，尽管梅西百货还没有发布完整的季度财务报告，但几乎可以肯定的是，它的现金业绩依赖于应付账款和其他短期负债的大量积累。换句话说，它只是将不可避免的现金烧钱推迟到了第二季度，因为它不能无限期延长付款期限。
13亿美元的债券成功发行
上周，梅西百货发行了13亿美元的担保债务，以增加其资金流动性。13亿元的担保债务将于2025年到期，票面利率相对较高，为8.375%。不过，考虑到梅西百货2024年到期的无担保债券最近的交易价格不到面值的70%，其到期收益率超过了14%，这是一个合理的价格。(资产负债状况较好的诺德斯特龙公司(Nordstrom)今年4月发行的有担保票据的票面利率略高，为8.75%。)
梅西百货新债务的抵押品包括其在布鲁克林、芝加哥和旧金山的旗舰店、10个配送中心和35家商场。最近对这些资产的估值合计为22亿美元。这只占梅西百货拥有房产的一小部分，还不包括其最值钱的物业：曼哈顿的先驱广场旗舰店。
除了有担保的债券发行，梅西百货还在安排新的信贷。该公司正将其库存转移至一家新子公司，该子公司将利用这些库存作为抵押，达成一项基于资产的信贷协议。这笔资金将分为将于2024年到期的循环信贷安排和将于2020年12月30日到期的3亿美元短期过渡安排。
在关闭新的担保信贷后，梅西百货将从现有的无担保信贷额度中偿还15亿美元，而这一无担保额度下的可用资金将减少至1亿美元。考虑到所有这些变化，梅西百货估计将有大约30亿美元的循环信贷可用。根据预估，这将给它带来约43亿美元的流动性。
这应该是足够的流动性，使梅西百货能够支付其未偿票据。它还将让供应商放心，该公司将能够支付秋季库存。重要的是，有了这笔新融资，梅西百货将可以选择将一些季节性库存保留到2021年，前提是管理层认为它能在明年适当的季节以更高的利润率出售该产品，而不是现在就将其出售。
梅西百货现在可以专注于运营了
在最近的一次投资者会议上，梅西百货的管理层警告说，公司还没有走出困境。好消息是，梅西百货在5月初开始重新开业，现在已经有一半以上的商店开门营业(还有很多商店只在路边取货)。尽管管理层最初预计商店的重新开业率将低于正常销售额的20%，但现在商店的销售额已经达到了正常销售额的一半左右。(今年5月的前几周，梅西百货的数字产品销售额也增长了80%。)
另一方面，数字销售通常只占梅西百货销售组合的四分之一。因此，在开业商店的销售额同比下降50%、许多商店可能至少要到6月中旬才会关门的情况下，梅西百货的销售额仍将远低于2019年的水平。此外，梅西百货在第一季度至少有一个月的净业绩，但它将面临残酷的促销环境和整个第二季度的春季库存过剩的双重不利因素。因此，该公司第二季度的亏损可能会比第一季度预计的约10亿美元运营亏损还要大。
在解决了未来一年左右的融资需求后，梅西百货可以专注于将短期亏损降至最低，为秋季制定应急计划(因为商店客流量趋势可能会因疫情的发展而发生巨大变化)，并调整其长期战略。与已经申请破产或可能在未来几个月被迫破产的同行相比，这使它处于有利地位。
到2020年，梅西百货的负债水平将超过理想水平，但过去几年里，该公司已经削减了数十亿美元的债务，随着消费环境的恢复，应该能够在几年内恢复去杠杆化进程。在2019冠状病毒病之前就已在进行的成本削减将加速梅西百货的盈利能力和正现金流的恢复。
此外，尽管梅西百货多年来犯了很多错误，但与大多数其他百货公司相比，它拥有更大的财务资源、更强大的电子商务业务和更先进的技术。随着尘埃落定，到2020年，通过从其他连锁百货商店——尤其是那些被迫大幅收缩或倒闭的连锁百货商店——夺取市场份额，该公司可能会迅速夺回大部分销量损失。
早在新型冠状病毒爆发之前，梅西百货已经计划在未来几年关闭约100家门店，而且很有可能会进一步缩减门店规模。通过专注于其最好的商店(主要是在高性能的购物中心)和其庞大且不断增长的电子商务业务，梅西百货很可能在未来几年内实现全面复苏，推动其股价大幅反弹。
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