英伟达收购ARM的一些问题

据《华尔街日报》报道，英伟达（股票代码：NVDA）和软银即将达成收购Arm控股公司的协议。Arm控股公司（ARM Holdings）是软银于2016年以320亿美元收购的子公司，软银从中拿到的年化回报率为5.7%。

如果这笔交易成功，这将是一个对整个科技行业都有影响的重大消息。受此影响的公司包括英特尔(INTC)、AMD (AMD)、QCOM (QCOM)、苹果(Apple)和其他智能手机制造商、戴尔(Dell)和其他个人电脑制造商、台积电(TSMC)和其他晶圆厂、亚马逊(Amazon)和其他云服务提供商。

但这只是一条简短的收购消息，留给我们很多问号和想象空间。

Arm是一家英国公司，一直在制造低功耗芯片系统(SOCs)。他们不制造自己的芯片，而是将指令集、核心设计和参考设计授权给其他公司。Arm部分客户包括苹果、高通、三星、AMD、亚马逊甚至英特尔。

几乎每一部智能手机都使用了Arm的芯片，很快就会出现在每一台新的苹果 Mac电脑上。从亚马逊Graviton2开始，这些芯片将被大力推广到其数据中心。

基于Arm的芯片取代了长期占据主导地位的x86平台，这是一场极其缓慢的革命，可以简要看一下这段历史：

* 第一阶段：英特尔和AMD错失了智能手机领域的巨大机遇，让基于arm的芯片占据主导地位。这已经是过去的事了。

* 第二阶段：基于arm的芯片取代pc中的x86。这已经发生了。几年内，苹果公司将让所有mac电脑都运行自己的arm芯片。他们可能会在周二宣布首批计划。

* 第三阶段：基于arm的芯片在数据中心取代x86。同样，这已经在Amazon的Graviton2实例中发生了。

英伟达这次收购真的会达成吗?

英伟达在芯片领域的重要性不言而喻，它生产芯片，并与其他芯片制造商竞争，那些芯片制造商将会在关键的IP领域高度依赖英伟达，否则他们的大部分业务份额将化为乌有。

因此，如果这笔交易得以通过，英伟达将拥有巨大的力量来对抗自己的竞争对手。他们会授予GPU最大的竞争对手AMD许可证吗？如果他们决定制造ARM数据中心芯片，他们会授权竞争的芯片吗？

在很久之前，我们就非常希望苹果能够收购Arm。苹果没有这么做可能有两个主要原因:

1. 一般来说，苹果公司不喜欢大规模收购，当然也不喜欢击败对手。

2. 苹果公司会做他们对收购的所有公司所做的事情——即吸收知识产权和人才进入苹果公司，而不仅仅是授权。这将是一个巨大的反垄断危险信号。

因此，即使英伟达收购的协议获得通过，也可能会附带一份类似于同意令或类似的命令，以限制某些行为。围绕这一点有很多不确定性。收购的价格如此之高，以至于买家必须足够大，才能引发反垄断担忧。

那么，英伟达想要Arm做什么呢?

这似乎是显而易见的。Arm在智能手机和平板电脑领域占据主导地位，并正在进军其他领域。我们甚至没有提到物联网，Arm在这方面有令人信服的产品，尽管他们面临着来自开源RISC-V的强大竞争。

但是报道所称的400亿美元的收购价格，是英伟达市值的13%。英伟达目前负债近80亿美元（包括租约），还有约110亿美元现金和短期投资。尽管英伟达公司发展得正如火如荼，但这笔收购的资金对他们来说是一个很大的资金缺口。再加上智能手机销售低迷，问题就变成了：英伟达想要做Arm什么?

广义上讲，这里有3种相互排斥的可能性:

1. 英伟达撤下苹果的合作，停止授权。

2. 英伟达找高通公司，强迫被许可方为一整套他们不需要的IP支付高价，以获得他们真正需要的IP。

3. 在大致相同的条款下，英伟达像以前一样继续获得一些授权。

由于反垄断的考虑，前两种可能性可能被排除在外，所以我们只剩下第三种。英伟达无论如何也无法拿下苹果公司，因为如果这笔交易完成，他们将需要更多现金流。英伟达从这一昂贵的收购中得到了什么呢？这一收购还带来了很多机会成本，他们会继续从获得授权中会得到什么呢？

因此，让我们假设一下，英伟达的律师并不像通用汽车在处理Nikola 交易时那样无能，这就给我们留下了两种非互斥的可能性：

1. 他们即将大举进军ARM芯片领域，结合现有的现金流，在授权方面节省下来的资金将用于支付这笔交易。

2. 他们相信PC、数据中心和物联网的增长故事。

我们猜应该是两者的组合。如果不是这样，英伟达的收购可能超出了资产负债表所能承受的范围。

这起收购对其他人有什么影响呢?

由于ARM IP无处不在，许多公司建立大型产品业务的前提假设是，ARM控股将继续投入大量精力开发指令集和核心，并且许可条款将保持合理。

出售Arm公司已不是什么秘密，长期以来一直有传言称英伟达是感兴趣的方之一。所以从Arm客户的角度来看，他们希望这一点都不会改变。事实上，让英伟达而不是软银成为监管方，在技术层面有很多好处。他们是一家更具创新性的公司，对自己拥有的东西有更好的理解。

但风险是巨大的。即使这桩收购达成后阻止了英伟达完全采用高通模式，英伟达也会有漏洞和小途径蚕食Arm客户的毛利率。客户将在很大程度上依赖于这份协议同意令，以及英伟达是否愿意遵守它、执行它。所以这会带来很多不确定性。苹果刚刚把Mac的未来押在了ARM指令集上（他们设计自己的核心）。这两家公司的领导层都对未来的风险存在担忧。

总结

我们无法想象英伟达会期待司法部长时间的审查，最终以某种方式限制他们对这一400亿美金的收购项目继续进行，这一点已经进入了英伟达的考虑范围。该行业的其他部门会不会发表意见？投资者可以继续关注。

 以上仅作为投资交流，不代表投资建议