好市多2020财年第四季度的财务数据令人印象深刻。
好市多的流量得到了改善，对比达到了高峰水平，而利润率由于效率的提高持续扩大。
我们有3个假设来解释好市多盘后股价的疲软，但没有一个足以让我们看空该股。
从好市多的商业模式和最近的执行情况来看，它的高估值是合理的。
Costco （股票代码：COST，以下统一称“好市多”）公布了其2020财年第四季度财报。业绩数据令人印象深刻，营收达到了534亿美元，这没有让分析师感到意外，因为其月营收已经公布了；不过，10亿美元的营收增幅至少是过去五年里最高的。
按照公认会计准则，好市多每股收益为3.13美元，超过市场预期的2.86美元，也是近期我们记忆中与预期的最大正差之一。
然而，好市多在盘后交易中遭到抛售。本文将用3个假设来解释其股价的疲软。
财务情况
好市多是美国最大的连锁会员制仓储量贩店，目前在全球拥有795个仓储式会员制超市，其中在波多黎各和美国共有552个，加拿大101个，墨西哥39个，英国29个，日本27个，韩国16个，中国台湾13个，澳大利亚12个，西班牙3个，冰岛、法国和中国各1个。好市多还在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、中国台湾、日本和澳大利亚经营电子商务平台。
（资料来源：好市多公司收益报告）
从损益表看，好市多Q4的财务状况并没有更糟（见上表）。毛利率较上年略有增长，主要是由于效率提高，以及经营重心向盈利能力有所提高的生产部门转移的结果。至于好市多的辅助性服务业务，面对核心商品的利润率强劲，意义还不够大。
好市多第二季度的销售与行政管理费用占销售额的9.5%，去年为9.9%，这很大程度上是规模扩大的结果（也就是运营杠杆）。如果没有较高的人员成本和与疫情相关的其他费用（包括仓库维护和卫生），好市多的营运利润率可能会更好。
好市多股价为何下跌？
好市多的股价在盘后交易中并没有表现出强劲的一面，我们有三个假设来解释这种奇怪的价格走势：
1. 最近的强势逆转
在收益日之前，好市多的表现比同类股好一点，而标普500指数的表现则好很多，也许短线交易者决定利用这个机会兑现他们的一些筹码。
2. 运营成本增长较多
尽管好市多的行政管理费用相对于销售增长来说还算不错，但运营费用同比增长7%，大部分来自一线员工每小时2美元的工资增长——员工工资增长不少，但我们认为这至少是合理的。投资者可能会怀疑，在疫情危机仍在继续的情况下，好市多是否会在这么短时间内减薪？或者根本不会减薪？如果继续加薪，无益于持续增加运营成本。
3. 短期内不会派息
好市多提前支付了15亿美元的低息债务，这可能表明，它在短期内不会向股东派发特别股息。它上一次宣布这一计划是在2017年，当时它占该公司股票市值的4%左右（请记住，按定期股息支付计算，成本收益率不到1%）。
总结
尽管长期投资者对好市多的第四季度的财务状况感到不够满意，但好市多仍然是一个非常值得持有的股票。确切的说，我们欣赏好市多管理团队的良好记录和令人羡慕的顾客忠诚度。因此，我们认为，即使在新冠疫情之后，好市多在运营和财务业绩方面的优势也不会轻易消失。
除此之外，我们喜欢好市多的大部分营运利润来自会员费的商业模式。
为了获得长期回报，投资者必须愿意付出代价。该公司的盘后股价为338美元，2020财年每股收益为9.02美元，其往绩市盈率为37.5倍，这并不算便宜。不过，我们认为，考虑到该公司业务模式的质量和最近的执行情况，高估值是合理的。
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