奥驰亚并非没有风险，但这些风险在当前股价中已经被充分反映出来了。
奥驰亚拥有多元化的产品组合，我们非常看好电子烟在美国的前景
奥驰亚股价目前被低估了。
本月，奥驰亚（股票代码：MO）的股价与市场行情一致下跌。由于奥驰亚股价下跌幅度比标普500指数要大得多，投资界似乎将更多的风险计入了该公司。
而我们相信这次下跌带来了一个有吸引力的机会。在本文中，我们将评估是什么让奥驰亚在当前估值下成为一个好的投资。
奥驰亚不是为胆小的投资者准备的
奥驰亚收购Juul价值128亿美元的股份时出价过高，这已经不是什么新闻了，奥驰亚已经对这些股份进行了减记。最近，Juul似乎正在退出全球市场，该公司今年早些时候将3000名员工裁减了三分之一，目前正计划进行新一轮裁员。此外，加州最近通过了一项法律，禁止销售薄荷烟。该法将于2021年1月1日生效。
然而，与同行雷诺兹美国公司(BTI)相比，奥驰亚受到的影响相对较小。薄荷烟占奥驰亚销售额的19%，而占雷诺美国公司为55%。此外，加州并不是一个很大的香烟市场，它只占美国香烟销量的7%左右。
所有这些负面消息，再加上成交量下滑和ESG走势，让许多投资者很容易就把奥驰亚视为一项可行的投资。然而，正是这种负面消息使奥驰亚成为一只被严重低估的股票。
奥驰亚目前的估值处于多年来的最低水平，其混合市盈率仅为8.9倍，远低于过去10年16.4倍的正常市盈率。在如此低的估值水平上，市场对奥驰亚未来的预期基本上是零增长，而我们认为情况并非如此。
与此同时，奥驰亚继续公布了强劲的业绩。如下图所示，其调整后的每股收益今年上半年同比增长8.5%。这得益于其可吸烟和口服烟草产品利润率的上升。具体来说，利润率从去年上半年的56.1%上升到今年的58.5%。
(资料来源：奥驰亚公司财报)
奥驰亚管理层本月重申了全年每股收益预期，按中点计算为4.30美元，较上年同期增长2.1%。虽然这种较低的个位数增长没有什么值得大惊小怪的，但我们认为这是一个强烈的信号——奥驰亚在艰难的经济环境下表现出了韧性。
对可吸烟市场有利的是，销量下降的速度正在放缓。在最近一个季度，可吸烟的销量同比仅下降了2%，这比2019年整个行业5%的降幅要小得多。我们认为这是一个很大的好处，因为这给奥驰亚更多的时间来提高价格。
这也给了奥驰亚更多的时间来升级——它提供口服烟草产品。目前在美国4万家门店有售，从19年第三季度的9万家门店到每个季度都有强劲增长。
晨星预计，电子烟行业的中期年降幅将为3.5%，预计电子烟行业将出现收缩。如果能够实现，我们认为3.5%的降幅对奥驰亚来说是可控的，管理层认为全年降幅在-2%~-3.5%之间。
展望未来，我们对奥驰亚在电子烟方面的前景更加乐观，IQOS这个比较安全的烟草品类，目前已经收到了FDA作为改良风险烟草产品的声明。我们认为这对奥驰亚和菲利普莫里斯国际公司（PM）都是一个巨大的胜利，因为电子烟有助于鼓励吸烟者转向更安全、健康的替代品。此外，我们认为电子烟在帮助阻止未来奥驰亚产量下降方面发挥了重要作用。
据菲利普·莫里斯国际公司称，电子烟是市场上第三大烟草种类，目前在全球拥有超过1500万用户。电子烟在世界范围内的高采用率是它成功的一个很好的指标。
（资料来源：菲利普·莫里斯国际公司第二季度财报）
菲利普·莫里斯国际公司已经大力推出电子烟产品。自从在亚特兰大首次推出以来，电子烟已经在北卡罗来纳州夏洛特市占领了市场。在接下来的18个月里，菲利普·莫里斯国际公司计划在4个拥有大量成年吸烟者的新市场推出电子烟。我们认为，电子烟在改变吸烟者方面正获得越来越多的支持。
展望未来，我们认为奥驰亚拥有多元化的产品组合，拥有较强的竞争力。由于政策原因，小的烟草机构需要向美国FDA提交电子烟产品审请，这个过程既耗费人力又耗费财力，时间还很漫长，这无疑会削弱来自小型机构的竞争。而奥驰亚拥有强大的实力，如果电子烟再次流行起来，奥驰亚公司就能从中获益。
总结
尽管这家公司的竞争力极强，但投资奥驰亚并非没有风险。不过，我们认为，以目前的股价来看，这些风险已经被消化了。按照目前的估值，市场基本上认为该公司的未来不会增长，而我们认为情况并非如此。奥驰亚拥有非常多样化的产品组合，我们尤其看好其在电子烟方面的前景，我们认为这对奥驰亚的收入和增长都是一个不错的选择。
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