1、疫情加速了数字支付的长期增长，PayPal借助Visa的交易量数据证实了第三季度的持续增长，
2、PayPal已经成功转型为一家平台公司，拥有一系列高质量的产品组合。
3、数字钱包的货币化将是PayPal中长期增长的关键因素。
4、我们的财务模式预测，PayPal未来5年的营收复合年增长率为20%，每股收益复合年增长率为24%。
5、我们虽然认为PayPal目前的价格比较贵，但我们相信PayPal为那些长期投资者提供了不错的上涨空间。
PayPal在疫情期间的蓬勃发展
我们认为PayPal(纳斯达克：PYPL)作为业内一流的数字支付公司，在疫情期间以及以及疫情结束后的很长时间里，能够持续从电商发展中获益。
我们认为近期各个电商平台销售业绩的增长趋势是可持续的，主要是因为更具粘性的新客户推动的（老年客户），在这种趋势中，商家不仅推出了新业务，而且还鼓励这波新增的老年人客户采取数字支付的方式购物。
最让我们感到兴奋的是移动支付在美国的市场潜力。我们认为PayPal是最有可能成长为美国移动支付领域，市场规模最大的公司。因为无论是它的用户（1.5亿—1.7亿美国用户）还是商家规模，都完全碾压支付领域的任何竞争对手。
PayPal的现任CEO尼尔·舒尔曼也特别有战略眼光，这哥们在2015年上任后成功的将PayPal的业务从一家产品主导的公司转型成了一家平台型公司，并推出了一系列行业领先的金融科技产品，如Venmo、Xoom、iZettle和Honey等。
疫情加速了电商的结构性增长
仅在第二季度，在宅家经济的推动下，疫情就使电商的发展速度加快了3到5年。2020年第二季度，电商的增长率从2020年第一季度的12%增至16%，每季度的历史变化率为20至50个基点（下图）。
来源：美国人口普查局
我们认为电商的增长趋势是可持续的
PayPal的管理层最近报告称：在美国一些措施比较松的地区，由于人们开始外出购物和就餐，导致数字支付量比疫情之前还高。
我们认为有几个因素推动了人们对电商增长可持续性的信心，包括：
1、尽管美国经济重新开放，但不用Visa卡进行支付的数量在2020年第三季度仍在增长
2、各个电商平台新增的老年人扩大了PayPal的用户基础
1、尽管经济重新开放，但不用Visa卡进行支付的数量在2020年第三季度仍在增长
我们对电商会可持续增长的观点是基于Visa国际报告的“无卡”交易量(即在线支付、电话支付、重复支付和发票支付)增长了30%的证据，不包括7月和8月的，这一交易量远高于4月份的交易量，这将会促进PayPal在第三季度的支付量大力增长。
2、各个电商平台新增的老年人扩大了PayPal的用户基础
在第一季度的财报电话会议上，PayPal的管理层称：由于疫情不能出门的原因，有很多老年人在子女或家庭成员的帮助下，开始第一次使用电商购物，数据显示，这批老年人用户是PayPal平台上2020上半年增长最快的一个群体。这对PayPal来说是一个重要的进展，因为这批老年人是社会上经济最富裕的群体。为了衡量这批老年人的使用粘性，PayPal内部的衡量标准是：新客户在使用PayPal的头10天内完成3笔或3笔以上交易，通常都会成为终身客户。最后的结果显示：这波新增的老年人大部分都成为了终身客户。据管理层统计，到第二季度末，这些新增的老年人客户数量可能会占到公司总客户数量的6%。
PayPal已经建立了一个强大的产品组合
PayPal的现任CEO尼尔·舒尔曼在将PayPal的业务从一家产品主导的公司转型成一家平台型公司方面发挥了重要作用，并推出了一系列行业领先的金融科技产品，如Venmo、Xoom、iZettle和Honey等。PayPal目前每天发布大约80款软件，而丹尼尔在2015年上任时一年才发布了8款软件，这说明了PayPal在其任职期间一直在增长。
图:PayPal已经从产品转型为平台型公司
来源：PayPal财报
PayPal通过收购和自己开发这种平衡的方法来增加自己平台上的产品数量和品类，下面我们会重点介绍其中一些。
图:收购一直是PayPal产品扩张的核心驱动因素
来源：PayPal财报
PayPal的Checkout是旗舰产品
PayPal Checkout之前被称为PayPal Express Checkout，它是一个简化买家安全支付体验的模块，通过向他们展示相关的支付类型来进行在线支付。
当用户点击PayPal的支付按钮时，交易就会通过PayPal的订单API建立起来，允许用户登录并通过他们的PayPal账户支付。付款通过后，PayPal会自动填写用户的详细信息，然后将用户返回到WHMCS购物车完成付款过程。然而，要实现支付按钮，商家的网站必须包含一个HTTPS安全连接，以在WHMCS和PayPal之间创建链接。
PayPal支付流程
来源：PayPal网站
当商家通过PayPal支付进行交易时，会产生一笔费用。对于在美国境内的交易，商家每笔交易除了0.30美元的费用外还要再支付2.9%的费用。国际交易会收取更高的交易费，为4.4%，并根据收款币种收取额外的固定费用。
PayPal报告称，在在2020年第二季度，PayPal支付量同比增长了40%，凸显了其从某段时期订单中受益到向电商增长受益带来的好处。
Honey Science Corp公司
PayPal在2020年以40亿美元收购了Honey Science Corp公司。Honey作为一个浏览器服务，可以将在线优惠券聚合并自动应用到电商网站。除了Safari、Firefox和Opera之外，该服务可以在所有基于chrome的浏览器上使用。在被PayPal收购之前，这项服务号称拥有1700万的月活跃用户和3万家合作的在线零售商，仅在2019年就为消费者节省了超过10亿美元。
Honey利用海量数据和个性化技术为每个用户量身定制独特的服务。它运营着一个庞大的数据库，将电商网站上每一件商品的价格进行分类，并在用户的下拉列表中列出的商品出现价格下降时通知用户。如果用户从选定的合作商家那里购买商品，Honey会获得一笔佣金，然后通过返现计划将一部分佣金分发给用户。Honey在2020年第二季度的净新增活跃账户是第一季度的三倍，凸显出金融科技在某时期的收益。
Xoom-国际资金转账
2015年，PayPal以8.9亿美元收购了Xoom。Xoom通过其网站和移动应用程序为全球158个国家的电子资金转账提供便利。在少数几个国家，客户还可以通过Xoom支付账单和重新加载他们的移动信用卡。2015年被PayPal收购，巩固了PayPal在跨境交易行业的地位。
Xoom的收入主要来自服务费和汇率差额。服务费用取决于客户的国家、接收方的国家、资金来源、支付货币和整体转账金额。从美国银行账户转账的费用最少，但Xoom最多需要四个工作日才能收到资金。通过信用卡或借记卡付款的客户会产生更高的费用，但交易的处理速度将大大加快。Xoom收取的费用是市场上最低的。从美国到墨西哥或菲律宾等热门国家的国际汇款只需4.99美元，而不考虑交易金额。与2020年第一季度相比，Xoom 的新增客户在第二季度增长了600%以上。
图:Xoom费用计算器
来源：Xoom网站
iZettle-商户卡终端
2018年，PayPal以22亿美元收购了瑞典POS制造商iZettle。作为第一家开发移动商务解决方案的公司，iZettle在业界广受欢迎。该公司于2016年推出的最新卡终端取代了其在欧洲的所有读卡器，成为英国首家接受非接触式支付的移动支付公司。iZettle是Square（SQ）的主要竞争对手，被PayPal收购是为了扩大其在中小企业的实体店业务，并扩大其在欧洲的业务。
iZettle提供支付和销售点解决方案，提供两种不同的产品:iZettle Go和iZettle Food&Drink。iZettle Go应用程序可以免费下载，它可以将任何智能手机转换为销售点系统，方便现金、信用卡和发票支付。无论iZettle阅读器处理的是哪一种卡，通过该应用进行银行卡支付都需要支付1.75%的固定交易费。每笔通过iZettle系统进行的交易，支付链接、发票和通过电务网站进行的交易都会带来固定的2.5%的收益。每个设备的价格为每月29英镑，除了iZettle Go所包含的所有功能外，用户可以跟踪销售情况、员工和浪费情况、打印订单和拆分账单，以及iZettle Go中包含的所有功能。
图:全系列的iZettle store kit产品
来源：iZettle store kit网站
数字钱包Venmo是PayPal产品组合中皇冠上的明珠，截至第二季度末拥有6000万用户
2013年，PayPal以8亿美元收购了Braintree，收购了Venmo。Venmo是一个点对点（P2P）支付应用程序，可在iOS和Android操作系统上使用。该应用程序通过充当第三方来促进支付，在美国非常受欢迎，短语“to Venmo”已经成为了美国P2P支付的代名词。
虽然PayPal的数字钱包有很多功能，但Venmo是一个完全不同的产品，因为它对用户和商家都是独一无二的。与其他支付应用程序不同，Venmo是一个围绕社交功能构建的支付平台。该平台鼓励用户在每次交易后分享他们的体验，促进围绕他们的购买进行交流。这种互动对商家来说就像免费的广告。
数字钱包货币化仍是PayPal增长的关键驱动因素
截至2019年底，PayPal报告称，Venmo在5200万用户基础上的营收为4.5亿美元。从那时起，Venmo的用户数量在2020年上半年末增加到6000万。仅在美国，PayPal和Venmo的用户总数就达到1.5亿至1.75亿。Venmo 2019年第四季度的每用户收入为9美元，远低于竞争对手Square，2019年第四季度为30美元，2020年上半年末为45美元。这凸显了Venmo未来的增长潜力，尤其是如果PayPal能像Square一样，在其数字钱包中提供加密资产交易的话。PayPal已经通过允许其用户在商家地点付款、使用借记卡或进行即时P2P传输来实现Venmo的货币化。为了增加Venmo的货币化，PayPal宣布计划在2020年底与Visa（V）合作为用户发行信用卡。
疫情触发了一个重要契机，开启了二维码的机遇
对PayPal来说，投资二维码支付机会至关重要，因为它可以将支付业务扩展到线下实体业务，而这些业务占到全部零售业务的80%。鉴于疫情带来的自由现金增加，公司管理层宣布在2020年下半年追加3亿美元投资，其中大部分将用于在美国建设二维码码支付网络。
就PayPal的二维码单元经济而言，鉴于疫情，PayPal在2020年底之前不会向商家收取任何费用。不过，从2021年开始，在英国，商家每笔交易将支付交易价值的1.5% + 0.10欧元。
PayPal认为自己受益于“品牌”效应，因为使用PayPal在线支付的消费者更有可能使用它进行线下支付，因为PayPal享有很高的品牌知名度。我们认为PayPal的二维码业务是中、长期增长的重要推动力。
1、鉴于PayPal平台上有1.5亿数字钱包用户，在美国，PayPal是所有支付公司中最能推动基于二维码支付的公司
2、疫情开始促使商家要求使用非接触式支付解决方案
1. 在美国，PayPal是所有支付公司中最能推动基于二维码支付的公司
与其他支付公司不同的是，鉴于PayPal的规模，它在推动基于二维码的支付方面处于最佳地位。截至2020年上半年，Venmo和PayPal在美国总计拥有1.5亿至1.75亿用户，这对任何规模的商家都极具吸引力。与竞争对手相比，Square（SQ）最接近，后者在2020年上半年年底拥有4500万用户。Visa（V）和万事达没有直接为客户提供数字钱包服务。Zelle是另一个受到美国银行和信用社支持的另一个P2P支付平台，也是数字钱包领域的另一个大平台。它曾预测2018年将超过Venmo用户数量（2018年为4000万，2020年第二季度为6000万）。
2、疫情开始促使商家要求使用非接触式支付解决方案
此外，随着疫情爆发，用户更倾向于使用二维码等非接触支付方式，促使商家主动联系PayPal，寻求非接触式支付解决方案。目前，PayPal正在与美国和欧洲100多家大型零售商合作，包括制药巨头CVS等，提供基于二维码的支付。
疫情已提升了PayPal中期财务状况，但全球仍存在多个增长手段
在公布了出色的第二季度业绩后，PayPal将其2020年全年收入预期从今年早些时候的17-20%上调至22%。此外，管理层还将全年每股收益增长指引提高了9%至25%。根据Visa公布的7月和8月的CNP交易量为30%，我们认为PayPal第三季度的业绩可以轻松超过全年的预期。在3到5年的基础上，我们看到PayPal的收入增长了20%，每股收益增长了约18-24%。
我们的财务模型估计，PayPal2019-2024年期间每股收益将增长24%
图:我们预计PayPal未来五年营收将增长20%，息税前利润增长23%
PayPal当前的股价之所以比较贵是有原因的，但也有不错的上行空间
PayPal的12个月远期市盈率已经从疫情前两年的平均35倍提高到疫情后的平均47倍。我们认为目前43 - 51倍的倍数范围是新的常态。
我们认为PayPal是少数几家在疫情期间看到向电商渐进式发展带来长期可持续利益的公司之一。此外，我们看到PayPal的中长期收入增长预期（复合年增长率为17-18%），每股收益也好于其中长期指导。
结论:PayPal处于开启美国移动支付机遇的最佳位置
我们认为PayPal是一流的数字支付公司，在疫情期间，它完全有能力从电商中获益。我们认为最近电商销售的增长是可持续的。
最让感到我们兴奋的是移动支付在美国的潜力。我们认为，鉴于PayPal在用户(1.5亿至1.75亿美国用户)和商户方面的规模，它处于最有利的地位，有望在支付转向移动支付的过程中占据最大的市场份额。
以上仅作为投资交流，不代表投资建议
