东南亚电商股比拼：Sea Limited VS Coupang
关键点
．Sea拥有东南亚和台湾最大的电子商务平台。
．韩国最大的电子商务公司Coupang也在关注这些相同的市场。
．Sea的游戏业务可能会使公司在对抗Coupang时占据优势。
Sea Limited（SE）和Coupang（CPNG）是亚洲发展最快的两家电子商务公司。Sea拥有东南亚和台湾最大的电子商务平台Shopee，而Coupang拥有韩国最大的在线网购市场。
与Coupang相比，市场对Sea更加友好。Sea于2017年10月，以每股15美元的价格上市，目前交易价格接近每股300美元。今年3月上市的Coupang仅略高于其每股35 美元的IPO价格。让我们看看为什么Sea比Coupang吸引了更多看涨的投资者，以及它是否会保持领先于韩国同行。
Sea和Coupang之间主要区别
Sea和Coupang运营着截然不同的商业模式。Sea将其两项业务分为两个主要部门：其电子商务部门Shopee去年产生了一半收入，其游戏发行部门Garena产生了整体45%收入。Shopee是第三方卖家的上市平台。它最初只将个人商家与买家联系起来，但随后扩大了市场，将更大品牌和企业与个人买家联系起来。它通过自己的区域物流网络和第三方物流合作伙伴履行订单。Garena之前从Sea的顶级投资者腾讯那里获得了许多游戏授权。但在2017年，它推出了第一款自行发行游戏Free Fire，该游戏在东南亚和拉丁美洲引起了轰动。根据App Annie数据，Free Fire是2020年全球下载量最大手机游戏，并且仍然是 Garena最大的盈利引擎。Shopee还运营着一个数字支付平台ShopeePay 和一个名为SeaMoney的移动钱包。去年，Sea剩余5%的收入来自这些数字金融服务。
Coupang主要在韩国运营，公司第一方市场在自己的物流网络上运行。大约有70% 的韩国人居住在公司物流中心7英里范围内，这使公司的Rocket Delivery服务可以轻鬆地在一天内完成订单。Coupang还通过Coupang Eats提供食品配送服务、通过Rocket Fresh提供杂货配送服务、通过Coupang Flex提供临时工作机会，以及Coupang Play上的流媒体视频。它为Rocket WOW会员提供Rocket Fresh和Coupang Play作为独家福利，他们可以获得更快的输选择、30天免费无限退货，以及以固定月费方式参加特殊的日常活动。Sea去年收入飙升101%至44亿美元，公司电子商务和数字娱乐（游戏）收入分别飙升160%和78%。
根据通用会计准则（GAAP），Sea仍然无利可图，但它今年经调整EBITDA为1.07 亿美元，而2019年为亏损1.79亿美元。它通过缩小Shopee的每笔订单亏损和扩大 Free Fire来实现利润增长，这产生比Shopee的市场高得多利润。
分析师预计Sea今年收入将增长90%至83.3亿美元，即使Shopee面临更艰难的疫情后比较和Free Fire业务日渐成熟，并且公司净亏损略有收窄。
但投资者不应忽视Sea的两大风险。首先，如果Free Fire失去光彩，Sea经调整EBITDA可能会再次转为负数。因此，Garena面临着更新Free Fire、更积极地将它利润化，并跟进另一款热门视频游戏的巨大压力。
其次，Shopee需要减少促销活动和卖家补贴以缩小损失，但这样做可能会削弱它对东南亚主要竞争对手阿里巴巴（BABA）旗下Lazada的防御。
由于疫情导致更多人在线购物，Coupang在2020年收入增长93%，达到121亿美元，其活跃客户数量增长26%，达到1480万。按通用会计原则衡量，它没有盈利，但公司经调整后EBITDA淨亏损从5.5亿美元，收窄至2.5亿美元。
Coupang预计不会很快实现盈利。相反，它计划继续扩大物流网络，推出新服务，并将作海外扩展到日本、台湾和新加坡。这种扩张可能具有挑战性，亚马逊（AMZN）和乐天已经在日本的电子商务市场处于领先地位，而Shopee则是台湾和新加坡的明显领导者。
分析师预计Coupang今年收入将增长61%至194亿美元，随着疫情结束，其增长将放缓，并且应该仍然处于严重无利可图的状态。
估值
Sea的交易价格是今年销售额的18倍。这是一个很高市销率，但可以说是由公司的增长率证明有关估值是合理的，而且它仍然比许多其他增长型股票便宜。Coupang的交易价格仅为今年销售额的3倍，但这一折让也反映了市场在拥有凝聚力扩展其生态系统、缩小亏损和向韩国以外扩张能力等方面，带来不确定性。
我们更喜欢Sea，因为它增长更快，业务更加多元化，并为投资者提供了更清晰盈利途径。诚然，在一款热门游戏上平衡公司整个业务是有风险的，但与 Coupang将更多无利可图的业务（例如外卖和视频）整合到公司庞大生态系统中的散漫计划相比，这是一种更明智策略。
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