西南证券：给予联想集团（00992）“买入”评级

猛兽财经获悉，西南证券近期发布研报给予联想集团（00992）“买入”评级。

西南证券在研报中称，预计联想集团2024-2025财年归母净利润增速为15%、11.8%。公司是全球PC龙头和服务器领先企业，考虑AI服务器业务的溢价，给予公司2024财年10倍PE。

西南证券主要观点如下：

推荐逻辑：1）AI大模型推动算力需求爆发，作为全球第三大服务器厂商，联想AI服务器收入未来三年复合增速或超过行业平均水平；2）PC、平板等经历去库存后有望于23H2企稳回升，IDG业务明年或实现个位数增长；3）当前估值仅8倍PE，相比同业显著低估，AI服务器或带来估值提升的重要催化。

AI服务器高速成长，ISG业务前景可期。联想ISG业务包含服务器、存储设备、网络设备、解决方案及服务，25年TAM或达到2000亿美元。公司是全球第三大服务器厂商，市场份额7.7%。依托“端-边-云-网-智”的新IT架构，公司着力打造AI即服务，围绕计算机视觉、语音识别、知识图谱、智慧数据以及自然语言处理等持续投入，完成了从硬件厂商到3S全栈全周期服务提供商的转型。AI大模型推动算力需求爆发，2025年全球AI服务器市场规模有望达到266亿美元。在AI产业爆发的推动下，公司AI及服务器相关业务有望迎来高速增长。ISG业务未来三年收入CAGR或达到30%。

消电去库存接近尾声，IDG业务明年或重回增长。公司作为全球PC龙头和消电领先企业，PC出货量稳居第一，平板位居前五。全球PC、平板、手机等产业经历三个多季度去库存后，有望在23H2企稳回升。智能协作、智能家居、游戏娱乐等需求拉动相关智能终端长期出货，产品高端化将推动IDG盈利能力提升，IDG业务明年或重回增长。

可订阅一站式服务持续创造价值，SSG或成为未来新增长引擎。近年来全球IT支出稳步上升，预计2023年全球IT服务市场规模近1.3万亿美元。公司的方案服务业务集团SSG聚焦支持服务、管理服务、行业解决方案和维护服务四大垂直领域，全新服务品牌TruScale整合了硬件、软件、设计、建设、运维等，覆盖从DaaS（设备即服务）到IaaS到PaaS再到SaaS的可订阅一站式服务，将为公司带来稳定现金流、提升盈利水平和综合竞争力。

风险：PC等消费电子终端需求复苏或不及预期；ISG业务发展或不及预期；行业竞争加剧的风险。

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