猛兽财经获悉，由于舜宇光学科技（02382）在4月21日发布了2022年年报，2022年全年公司实现营收331.97亿元人民币（下同），同比减少11.47%；实现归母净利润24.08亿元，同比减少51.73%。长城证券发布研报给予舜宇光学科技增持评级。长城证券在研报中认为舜宇光学科技未来仍将面临诸多挑战，但未来以数字经济和绿色经济为主的全球经济发展方向并未发生改变，这将给光电产业带来新的增长空间和发展机会。
舜宇光学科技作为光电产业龙头企业，有望受益于多款手机新品上市量产、ADAS渗透率提升以及AR/VR销量的高年复合增长率与有望2023年发布的北美大客户的首款MR头显设备。预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.81亿元、38.16亿元、47.01亿元，EPS分别为2.81元、3.48元、4.29元，对应PE分别为29X、23X、19X。长城证券主要观点如下：
手机需求疲软拖累业绩，车载与XR贡献增量：2022年因宏观经济下行压力持续加大、整体成本上涨、消费电子需求持续疲软，公司业绩短期承压。2022年归母净利润降幅较大，主要系：1.智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配趋势，手机镜头及手机摄像模组量价齐跌，毛利率面临较大压力；2.在2022年，因人民币贬值，所发行的6亿美元债券产生了未变现外汇亏损3.533亿元。分产品来看：手机相关产品实现营收232.77亿元，同比减少21.35%，主要系受智能手机市场需求疲软的影响；车载相关产品实现营收41.08亿元，同比增加38.74%，主要系车载镜头上游供应链芯片的缺货状况得到缓解，车载激光雷达和HUD项目进入量产；AR/VR相关产品实现营收20.66亿元，同比增加53.32%，VR相关产品受益多元化布局收入明显增加。2022年公司毛利率为19.90%，同比减少3.40pcts;净利率为7.45%，同比减少6.03pcts。费用方面，22年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别1.06%/11.24%/0.88%，同期变动分别+0.33/+2.17/+0.27pcts。因公司持续对现有业务进行升级，并加大了对汽车及VR/AR等新兴领域产品的研发开支，研发费用同比增长6.10%。
加速布局车载与AR/VR领域，车载镜头龙头地位稳固：车载与AR/VR业务是公司主要的增长点，2022年在公司营收中占比相比2021年有所提升。在车载领域，公司2022年车载镜头出货量为7890.9万件，同比增长16.1%，全球市占率位居首位，并仍在提升，进一步拉大了与第二名的差距。据佐思汽研及公开网络发布的数据显示，2022年1-11月，中国搭载L2及L2+级ADAS系统的乘用车销量600.96万辆，同比大增46.0%，渗透率达到34.5%，比2021年同期增加11.8个百分点。Counterpoint预计，到2023年，美国ADAS渗透率将超过80%。随着汽车智能化的发展，ADAS渗透率在逐渐提升。公司完成了1700万像素ADAS车载镜头的研发，200万像素的玻塑混合ADAS车载镜头已通过路跑认证并进入实车路跑数据采集阶段，稳固了在车载镜头的龙头地位；完成了首款阵列投影灯产品的研发，并获得了百万级高像素大灯产品的定点项目；在AR/VR领域，IDC预测2023年AR/VR头显同比增长14%，并预计在2027年AR/VR销量的五年CAGR达到32.6%。公司成功研发了玻塑混合广角透视镜头，实现了现实和虚拟场景的交互，VR双目显示模块已实现量产，使得VR设备显示的效果大大提升。VR空间定位模组在新的国内市场亦有突破。See
Through高像素模组产品在一名行业头部客户中得到首家发布。此外，北美大客户的首款MR头显设备有望于2023年发布。汽车智能化与AR/VR的快速发展，有望给公司带来新的增长。
多款手机新品密集发布，换机需求带动营收增长：手机业务是公司最主要的业务，占公司营收的70.12%，主要为手机镜头与手机摄像模组产品。据IDC预测，2023年全球智能手机市场出货量将会低于12亿台，同比下降1.1%，从全年来看公司手机业务或继续承压。在智能手机行业不景气的情况下依然坚持研发布局，完成了多款手机镜头以及摄像模组的研发。业内首款超光变手机镜头、业内最大像面潜望手机镜头、适用于折叠机的业内最薄主摄手机镜头、业内最大像面手机摄像模组以及适用于折叠机的业内最薄主摄手机摄像模组均已实现量产。全年来看，非A客户手机新品密集发布及下半年A客户新机发布有望拉动换机需求，进而驱动手机相关业务需求的复苏。公司作为手机镜头与摄影模组的龙头公司，有望随着下半年手机市场需求复苏，在保持行业龙头的同时获得营收增长。
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