作品名称 :Home of George Washington
艺术家 : J. Wiess
聪明的投资者做每一笔投资前，都会仔细计算风险和收益。
当前新三板最流行的投资策略莫过于IPO集邮策略。但是，你知道该如何精准的估算集邮过程中的风险收益吗？读懂君建了一个模型，帮你回答这个问题。集邮策略的整体收益率由五个因素决定：上市退出收益率、上市成功率、企业N年的复合增长率（N为投资年限），上市失败率、上市失败后将面临的损失。
其中，上市成功率与企业上市前复合增长率可以利用统计数据估算出来，退出收益率与上市失败后面临的损失则与市场行情息息相关。
对比集邮可能取得的收益与上市失败后需要承担的损失，你就能知道，这笔投资是否有价值了。
对投资者来说，最关心的可能莫过于IPO退出时的收益率。从整体上看，IPO退出收益率与市场整体行情息息相关。
2012年以来，IPO退出整体收益率是逐年上涨的。但是，拐点已经出现了。2015年11月证监会重启IPO以来，过会企业数量在不断增加，但新股炒作则在变冷。整体行情左右着新股退出的收益率。最近5年来，IPO退出的收益率中位数为25.99%。
根据读懂新三板研究中心的数据。从2010年7月1日至2015年6月30日的5年时间内，共有923家公司成功登上A股市场，剔除13家金融企业之后，剩余910家分析样本。考虑到老股有1年的锁定期，我们以发行价作为成本价，统计出这910家企业上市一年后的股价涨幅中位数为25.99%。也就是说近5年退出时收益率中位数为25.99%。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
值得注意的是，自2015年11月证监会重启IPO以来，过会企业数量在不断增加，新股炒作热情则在逐步消退。新股上市后连续一字板的最高数、最低数、中位数、平均数均呈现出逐步减少的态势，这意味着新股退出收益率在逐渐降低。
2016年以来截止8月31日，上市的104家公司一字板情况：
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
我们再来看下过去４年的上市成功率。
企业在A股上市，是千军万马过独木桥的过程。那么，成功上市的概率到底有多大呢？利用公开的数据，读懂君估算出，过去四年企业上市成功的概率为31.67%。
估算的过程比较复杂，且听读懂君慢慢道来。首先需要知道，企业从签订辅导协议，到最终成功上市，所需的平均时间。读懂君以2015年1月1日至2016年9月14日期间成功上市的329家公司为样本，估算出一家企业从开始辅导到最终成功上市，平均需要1.6-2.1年，按2.1年计算。需要说明的是，读懂君没有剔除IPO暂停的时间（2012年11月至2014年1月IPO处于暂停状态），而且历史上已经有了9次暂停IPO的经历。
然后，读懂君以2012年8月6日至2016年8月17日期间成功上市的470家公司为样本。考虑到企业从开始辅导到最终上市需要2.1年，那就意味着，这470家企业开始辅导的时间大致在2010年7月1日至2014年7月12日之间。然后，只需要知道2010年7月1日至2014年7月12日之间，总共有多少家企业在辅导或排队就可以了。
读懂君统计出，这个时间段内处在“辅导备案、排队审核、反馈阶段”，但最终IPO失败的企业总共有1014家。需要注意的是，这个过程中忽略了2010年7月1日至2012年8月5日，以及2014年7月13日至2016年8月17日期间发起IPO且成功上市的公司数据。
所以过去四年，成功IPO的企业（470）占比为470/（470+1014），约为31.67%。
这意味着过去，过去四年，企业上市的成功率仅为31.67%。
集邮策略收益中很大一块来源于上市公司的内生增长。为了以高估值融资，很多企业上市前都有做高业绩的冲动。对提前买入的投资者来说，正好可以坐享这份红利。
读懂君统计发现，IPO公司上市前三年净利润复合增长率高达37.19%。
根据读懂新三板研究中心的数据，选取2011年上市，且完整公布过2007-2010年财务数据的141家企业作为最终分析样本。2007-2010五年间，这141家公司总营收分别为1613.54亿元、1973.63亿元、2493.70亿元、3525.96亿元，3年营收复合增长率为29.77%；净利润分别为105.29亿元、121.63亿元、186.14亿元、271.83亿元。上市前三年净利润复合增长率达到了37.19%。
（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）
但出来混总是要还的，上市前坐享高增长，上市后就要买单了。读懂君统计发现，企业上市后两年净利润复合增长率降到了-5.21%。
上市后营收与净利润迅速滑坡。2011年上市的278家公司，上市前两年（2008-2010年），营收复合增长率达到了31.40%；而上市后两年（2011-2013），复合增长率降到了12.49%。后两年营收增长出现了明显放缓。
净利润也同样，上市前两年（2008-2010年），净利润复合增长率为52.63%；而上市后两年（2011-2013），净利润复合增长率降到了-5.21%。
大部分公司都没有逃脱上市当年净利润增长放缓，第二年业绩大变脸，第三年仍未超上市前一年水平的规律。
比上市后业绩大变脸更可怕的事情是——IPO失败。很多企业为了上市，调动了大量的人力、物力和财力资源，甚至对现有业务形成较大的影响。IPO失败后，马上面临估值调整压力。如果拟IPO公司与投资机构签有对赌性质的“补充协议”，则要承担更严重的后果。
对很多企业来说，IPO能否成功事关企业的生死。
以许昌恒源为例，从2011年起，先后两次冲击IPO均以失败告终，在这期间，许昌恒源进行了数次债权融资。IPO失败后，许昌恒源收到许昌市中级人民法院下发的法律文书，公司已经到了破产重组的边缘。与许昌恒源经营业务相同的瑞贝卡（600439.SH）则在A股过得有声有色，不仅有银行贷款便利，还能在资本市场上直接融资。
如果你是一名集邮党，在集邮之前，要先算这样一笔账：你所投的企业成功上市的概率约为31.9%，企业上市前3年净利润复合增长率为37.19%，而退出时的收益率与大行情息息相关，最近5年收益率中位数为25.99%。这是你可能得到的收益。
与此同时，也意味着有69.1%的概率上市失败，上市失败后，需要承担的损失，因企业因市场行情而异。对有些企业来说，IPO失败可能就意味着破产重组。行情火爆的时候，即使IPO失败，投资人也能够通过并购等方式顺利退出。整体行情冷清的时候，并购市场交投不活跃，退出变得异常困难，将面临更大的损失。这是你必须考虑到的风险。
对比一下可能取得的收益与上市失败后面临的损失，你就知道这笔投资是否有价值了。
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