作品名称 :The Mountain Ford
艺术家 : Thomas Cole
不连续竞价交易刷爆了三板圈。但对于不连续竞价交易究竟是什么，很多人包括读懂君在内，都是一脸懵逼。
在读懂君的印象里，连续竞价交易是个很重要但又很遥远的东西。还记得去年冬天，证监会和股转都曾先后表示，新三板暂不实行连续竞价交易。
连续竞价交易、不连续竞价交易，傻傻分不清楚。以读懂君对新三板的满腔热血，果断不能容忍自己这么无知！于是，读懂君问遍了新三板上的大佬们。
今天，读懂君的任务就是，把不连续竞价交易讲个清楚明白！
不连续竞价是什么？大佬们给出了三种解释。
第一种看法是，不连续竞价就是在盘中，在几个不同的时间点进行集合竞价。
“老三板实质上就是一种不连续竞价，只不过它的间隔很长。 新三板有可能是这个方式，一天撮合几次，举个例子比如9点半一次、10点半一次，把此前这一个小时所有的报单都留在那里，然后撮合，以成交量最高的价格成交，类似A股的集合竞价。” 某券商人士告诉读懂君。
意思就是说，新三板的不连续竞价更像是一个时间动态化的集合竞价，这将直接提高新三板的流动性。
相关市场人士表示，在国外，流动性不好的交易市场会采用集合竞价的方式，只是频次有差异，比如5分钟一次或者1小时一次，理论上集合竞价也存在高频和低频之分，当高频集合竞价将频次提高至分级甚至秒级，就接近于连续竞价。
但是，一个硬币有两面性。
当不连续竞价频次高到一定程度，将无限接近于连续竞价。与此相反，当不连续竞价频次过低，也将大大破坏交易的连续性。
个人投资者周运南表示，在当前行情不好时，大家可能认为现在的协议转让方式一无是处，反正也是断断续续交易甚至无交易。但在行情正常时，目前的协议转让其实已经很接近连续竞价，可以参照现在中科招商的日交易。
第二种观点是，不连续竞价交易是盘前和收盘前若干分钟集合竞价，不影响盘中交易。
兴业新三板研究团队认为，盘前和收盘前若干分钟集合竞价，类似于现在的深市，盘中连续做市交易，没有明显冲突，而且有利于加强市场的定价功能。
第三种解释是，新三板的非连续竞价极有可能是老三板式的竞价。
读懂君注意到邓映翎解释什么是不连续竞价交易时，以老三板交易制度为例，这意味着老三板的交易制度作为另一种不连续竞价方式，同样也有可能出现在新三板上。
微信公众号“金融街丁26号”认为，新三板的非连续竞价极有可能是老三板式的竞价。
原因有两点，一是现有系统支持老三板的集合竞价，无需大费周章开发新系统；二是分时段采取不同的交易方式不现实。协议转让是电子化委托和人工确认两种，做市转让涉及到做市商的人为调整，非连续性竞价是纯电子化的，这使得当前业务衔接难度大。
不连续竞价交易如果推出，将给新三板带来什么？市场上的观点也莫衷一是。
“新三板教父”程晓明认为，这对新三板是一个大利好，将会提高市场人气，吸引更多人来参与交易。
也有人认为，不连续竞价交易对新三板不会有太大影响。新三板合格投资者大胡认为，推行不连续竞价交易，如果没有别的措施匹配，对市场流动性的改善，作用非常非常的有限。
但更值得关注的是，很多人认为，不连续竞价的推出，将对现有交易制度带来巨大冲击，协议交易甚至可能退出历史舞台。
目前，新三板有协议转让和做市转让两种转让方式。其中，协议转让的成交方式有三种。
第一种是点击成交方式。简单来说就是，在市场上会有其他投资者报出的定价申报信息，你在下单软件中选你希望与其成交的申报信息，股转系统会在成交确认申报后即时匹配成交。
第二种是互报成交确认申报，也就是我们所说的手拉手交易。投资者双方协商好成交价格、成交数量、约定号等交易要素，然后双方均通过全国股转系统提交约定号一致的成交确认申报，进行成交。
第三种是收盘自动匹配成交。在每个交易日收盘时，股转系统交易主机，将会对价格相同、买卖方向相反且未成交的定价申报进行自动匹配成交。
做市转让的成交方式则较为单一。投资者只能根据做市商报出的买入价格和卖出价格，委托主办券商按其限定的价格买入股票或者卖出股票。
股转系统则将买入申报价格等于或高于做市商卖出报价，或者卖出申报价格等于或低于做市买入报价的报价，即时与做市商进行成交，成交价以做市申报价格为准。
不连续竞价制度的推出，或许会给这两种交易制度带来挑战。
“个人推测不连续竞价可能是管理层准备将协议交易方式替换掉”，周运南向读懂君表达了这样一种观点。
协议交易与不连续竞价交易职能的相似，可能是导致这种情况的重要原因，这样的观点得到了业内人士的认同。
一位券商负责人向读懂君表示，协议交易分为两种，一种是无约定的，一种是有约定的。不连续竞价交易可以完全取代无约定的协议交易，而有约定的，也就是点对点交易，也同样可以通过大宗交易来替代。
相比于协议交易，不连续交易与做市转让并行，给做市交易所带来的影响更为微妙。它所带来的做市交易去中介化，使得做市交易被边缘化。
“不连续竞价的推出使得新三板交易制度又是往前进了一步。但是这样一来，会不会使得一些很活跃的股票的做市商地位很尴尬，如果说买卖盘比较多，或者说基本上，每一个时间点，几分钟、几秒几就有买卖盘，那大家都用不连续的竞价交易了，还要做市商干嘛？以我们现在的情况看，大力发展做市商和这个不连续竞价实际上多多少少是有点对立的。但是他俩应该是可以共融的”，大胡表示。
同时，市场上也存在着不连续竞价如何与做市交易并行的质疑。
兴业新三板研究团队表示，在不连续竞价与做市交易并行的情况下，集合竞价期间做市交易是否仍然有效？如果有效，在交易之前是不是有可能还得先选择交易方式，是不是反而提高了投资者的交易成本？
（作者：夏益军、黄朋）
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