从去年下半年开始，整个新三板市场就在等待2017年即将到来的限售股解禁潮和基金产品到期潮。但是第一季度快过完了，二级市场仍然没有出现明显的踩踏与砸盘迹象。
原本预想的踩踏出逃、股价狂跌、廉价优质筹码统统落空了。新三板市场虽然依旧冷清，但依旧延续着之前的平稳。
为此，读懂君请教了好几位市场人士，大家一致认为，截至目前还未出现砸盘的原因很简单——没有接盘方。在目前的行情下，好企业或在准备IPO，或因为IPO正停牌，退出压力不大，而差企业没有接盘方没法卖。
所以不管是老股转让还是产品到期，都没有引发大规模砸盘出逃。基金产品延期成为主流。
2017年的解禁压力主要在前八个月，大部分定增进去的股东是亏损的
限售股解禁潮从去年7月就开始了，今年3月达到高峰。2017年的解禁压力主要在前八个月。而其中大部分是首发原股东解禁，少部分为定增股东。
2014、2015年是新三板爆发期，大量企业在这期间挂牌新三板。根据股转《业务规则（试行）》，挂牌公司控股股东及实际控制人，在挂牌前直接或间接持有的股票分三批解除转让限制，每批解除转让限制的数量均以其挂牌前所持有股票的1/3，解除转让限制的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。那两年挂牌企业的限售股正好在2016、2017年，迎来一个解禁的洪峰。
解禁规模有多大呢？根据安信证券的数据，2017年新三板解禁总股本数量为1374.98亿股，与2016年的1394.08亿股基本持平。2017年除了5月、9月、10月解禁股数在100亿以下，其它时间均超出百亿规模。尤其是今年3月将达到高峰173.77亿股。
虽然2017年和2016年解禁股数旗鼓相当，但是市场环境存在很大差异。安信证券研究中心新三板研究负责人诸海滨认为， “2016年新三板基本完成估值探底的过程，整体PE从60倍下降到25倍。相比于前两年，2017年抛售意愿大幅降低，而且有部分公司存在低估的可能。”
目前新三板市场流动性不足，供需极不平衡，即使想出手，能成交的也屈指可数。“卖股票首先要有接盘方，如果都没人接盘，那就不可能砸盘”，洪三板董事合伙人曹水水对读懂君说。
而且，大多数定增进来的股东按市价转让的话，其实是亏损的。有基础层公司高管就曾透露，部分股东是定增进来的，现在想把老股转让出去，但是按市价出售，亏损的情况居多。
曹水水也说，“很多定增者投进去就不再看了，反正也没人接盘。老股转让有大约80%是低于当年的定增价格。”
好企业去IPO，差企业无人接盘，基金产品延期或成主流
老股无人接盘，还可以继续持有；那么基金产品到期，就不得不面临马上退出的压力了。
2014年下半年到2015年上半年，新三板市场行情高涨，大量短期基金涌入新三板，而现在他们都面临产品到期需要退出的问题。
根据安信证券的数据，从2016年12月到今年6月，新三板基金产品到期数量及规模将达到高峰。Choice数据显示，在披露到期日的资管产品里，2016年到期的有41家，2017年到期的有198家，2018年到期的有167家。根据基金业协会数据，2016年全年，共有38只新三板私募基金提前清盘，仅有一只新三板私募产品正常清盘。
跟限售股不同，到期的基金产品必须退出。所以市场此前普遍预期，基金产品的退出将导致大规模踩踏、砸盘现象。
但是，曹水水向读懂君表示：在金融领域，一致性预期很可能不会出现。原因很简单，好的企业有IPO机会，或者正停牌排队，退出压力小。而差企业根本没人接盘。
“在当下新三板股权市场的定位下，期限错配的资金确实面临退出风险，但并不会带来规模砸盘，主要存在三种情况。一是基金产品所投企业优质、快速成长期的细分行业龙头企业，尤其是符合IPO条件和具备强烈IPO欲望的企业，这类企业即使在目前较差流动性情况下，依然具备较好的退出机会，退出部分可以向投资者分配；二是对于质量较差的企业，退出的可能性较低，即使折价也没有人愿意接盘，这种情况下，基金产品可能会延期；三是基金产品所投的企业已经申报IPO被证监会受理停牌而无法退出，这些企业也会使资管产品部分延期。”
产品延期从一定程度上缓解了推出压力，或将成为主流选择。曹水水说，“虽然都有退出的需求，但是程度不一样。这时候愿意接盘的是机构，或者一些净资产千万上亿级别的高净值用户，以理性的长期投资者为主。”
文 | 沈嘉丽
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