做空失利年年有，今年特别多。
7月8日，杀人鲸强力狙击中国奶粉巨头飞鹤再次败北。当日，杀人鲸发布的做空报告认为：
飞鹤夸大了一半的收入，低估了数十亿的运营成本，如广告和劳动力支出，低估了多达10倍的人数，并实质性地增加了盈利能力。
基于此，杀人鲸表示飞鹤每股股价只值5.67港币，只有前一天收盘价的35.84%。
做空报告一出，飞鹤股价应声大跌近10个点。不过随后的走势，出乎杀人鲸意料。大跌之后，飞鹤发布了上半年业绩大增的公告给予反击。
受利好消息影响，公司股价开始反弹。截至当天收盘，飞鹤股价上涨7.21%。真是人算不如天算。
败北香港，不能说飞鹤一定没有问题，只能说杀人鲸自己太水。做空飞鹤的这篇报告，都是引用别人的数据。数据来源不一定真实，也不一定可靠，主要是猜测和主观推断，说服力不强。
对大部分做空机构而言，做空报告之所以会打击股价，往往是因为报告本身，而不是它的内容。有时候，做空报告带来的恐慌效应，甚于一切。
但没有实锤的做空报告要想引发恐慌，需要在特定时点，比如10年前的中概股危急时刻。
即便瑞幸造假被浑水做实，还远不至于引发投资者对中国公司的信任危机。更何况，现在中国投资者对于境外上市的中国公司，也有了一定的定价主导权。
这种情况下，杀人鲸不大严实的做空报告要想引爆飞鹤股价，显然不大可能。说白了，不专业的华尔街之狼，也很难威风了。
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“浑水”摸鱼年年有，
但2010年以来仅3成中概股被成功做空
说起做空机构，就不得不提浑水。
在成立之初，浑水就把矛头指向中概股。2010年成立不久，浑水便连续做空东方纸业和绿诺科技得手，一举奠定其“中概股杀手”的地位。
伴随浑水名声大噪，海外市场掀起了做空中概股的热潮。中概股接连被做空和业绩暴雷，不仅引起监管部门关注，也催生了更多做空机构。
2010年前后，全球做空中概股的机构新增40余家。一时间，中概股成为众多做空机构博取名利的重要战场。
当然，专业做空机构也绝非百发百中。
同样以浑水为例。2011年，在成功狙击中国高速频道、多元环球水务和嘉汉林业等中概股后，浑水也“着了道”。在“狙击”展讯通信时，浑水因质疑缺乏根据而首尝败绩。
2011年6月28日，浑水以发表公开信的方式质疑展讯通信。浑水在公开信中表示，展讯通信提交的文件存在重大的财务表述风险，主要集中在2010年和2011年的财务数据上。
由于公开信并没有明显的事实依据，当日展讯通信股价虽然一度大跌33.67%，但截止收盘微跌3.55%。在被浑水做空之后的不到半年时间里，展讯通信涨幅超过1倍。
相比浑水，更惨的要数历史战果更丰厚的老牌做空机构——香橼研究。2012年6月，香橼在做空恒大地产时，遭到恒大的强烈反击，更引发了市场对于恶意做空行为的抵制，引火烧身。
最终，香橼不仅被香港审裁处裁定没收违法所得，还被判决禁入香港金融市场五年，赔了夫人又折兵。
实际上，被成功做空的中概股只是少数。国盛证券统计，2010年以来被海外做空机构做空的中概股约50例，但真正实锤的比例大概也就3成。
相比陈芝麻烂谷子的往事，今年发生的案例，或许让投资者对做空机构做空成功率不高更有感触。
除了瑞幸，今年以来被做空的中国公司不在少数。最苦逼的要数跟谁学，年初以来跟谁学已经被4次做空，香橼、浑水轮番上阵。到最后，就连跟谁学CEO“拉总”陈向东都麻木了。
除了跟谁学，还有58同城、爱奇艺、飞鹤等公司被做空机构狙击。但除了瑞幸外，至今为止做空机构并没有其它值得夸耀的成绩。
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做空机构为什么不行
做空机构频频失利，并不意味着被做空的公司没有问题。只是，这些做空机构的质疑点并不致命，或者说根本就不专业，最终导致做空失利。
去年，在针对安踏的做空报告中，浑水表示经销商是安踏造假的重要帮手：
不用等到商品最终销售到客户手中，在分销商收到货物后就可以确认收入。既减少开支，又加速收入确认，这无疑会让财务状况好看的多。
对此，不少投资者一脸懵逼：茅台也是这个套路呀，为什么没人做空？
向经销商“压货”这种手段，国内上市公司其实很普遍。这也是诸如茅台、格力等白马股常用的手段。国内投资者基本见怪不怪了。
如果说看空安踏是国外做空机构不懂中国国情，那么与飞鹤一战，杀人鲸就显得有点不专业了。
杀人鲸认为飞鹤虚构收入的证据之一，是因为飞鹤的收入数据与第三方机构尼尔森的数据不符。
即便是飞鹤虚增了收入，但杀人鲸仅是通过引用的别人的数据，显然不具有说服力。毕竟，你怎么知道第三方研究机构的数据一定是真实可靠的。
要知道，狙击瑞幸，做空机构可是运用了大量的人力历时数月进行实地调查，获取了第一手的真实数据。
不专业的情况，也出现在Wolfpack Research狙击爱奇艺的战役中。
4月7日晚间Wolfpack Research做空发布的做空报告指控，爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，且涉嫌财务造假。Wolfpack Research质疑点之一是：
爱奇艺通过夸大剧集收购费用，烧掉了虚构的收入带来的现金。该做空报告认为，爱奇艺收购内容的价格，显著高于电视台。
视频网站的内容采买成本，高于电视台一直是事实。作为电视台的挑战者，视频网站为了掌握行业话语权，获取优质内容的重要手段便是付出更高的内容采买成本。所以，用电视台的采片成本与视频网站进行比较，似乎并不是十分妥当。
香橼在做空跟谁学的第一份报告中，似乎出现了更低级的错误。
4月中旬香橼发布的第一份针对跟谁学的做空报告中指出，跟谁学存在刷单现象，虚构了70%的营收、40%的注册用户。
不过，香橼在该份做空报告中，并未提及高途课堂。高途课堂是跟谁学的核心品牌之一，在2019年跟谁学的K12业务中，收入占比高达69.34%。
最终，该份做空报告并未对跟谁学股价造成太大影响。当天，跟谁学股价只下跌了4.9%。跟谁学很快借此反击，称香橼给出的做空报告中，没有涵盖高途课堂的业务数据。
虽然香橼后续的做空报告中出现了高途课堂，但都没有对跟谁学造成致命打击。接连做空跟谁学失败，香橼被“拉总”怒喷无耻的同时，还要被嘲讽一句：
真的是太烂了。
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今时不同往日
上一轮中概股猎杀行动，经历者一定不忍回忆。
面对一轮轮猎杀，中概股罕有还手之力。有数据显示，在2010年的这波做空潮中,遭遇停牌退市的中概股总数达到42家,其中28家被勒令退市。
固然，公司治理和财务透明度方面的瑕疵，是导致中概股频频遭受做空攻击的主要原因。但在当时，由于偏见的存在，使针对中概股的做空攻击，甚至已经跨越了“合理”边界。
对于大部分做空机构而言，做空之所以会打击股价，往往是因为做空报告本身，而不是它的内容。有时候，做空报告带来的恐慌效应，甚于一切。
例如在做空新东方的案例中，浑水选择在SEC调查宣布的第二天发布做空报告，这势必会让投资者产生更大恐慌。
本质上，10年前的中概股危急时刻，是由于国内的投资机构较少参与境外中概股的投资，而国外的投资者又没有直接接触中国市场的机会。信息的不对称，给了“浑水们”很大的空间。
简单来说，美国投资者对中国公司知之甚少，因此只要一份看似专业的报告，就能动摇他们对中国公司的信心。
但今时不同往日。
虽然瑞幸被浑水做实，但还远不至于引发中国公司的信任危机。这种情况下，不大严实的做空报告要想引发股价崩塌，显然不大可能。
更重要的是，随着中国投资者成为境外证券市场重要力量，境外上市的中国公司定价主导权也在发生转移。
对中国投资者来说，他们更熟悉中国企业的商业模式，对中国企业的品牌认知度更高，也就不会轻易被做空机构主导。
被做空至今，爱奇艺股价涨幅超过30%，跟谁学甚至在做空潮中翻了快2倍。也难怪有投资人说：
跟着做空机构反向买，一年后别墅靠大海。
还请各位做空机构们，专业一点好不好？
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