羚锐制药：一个中药贴膏的烟蒂股 2022年4月底， 羚锐制药 发布了2021年年报。

2022年4月底，羚锐制药发布了2021年年报。其营收27亿，归母净利润3.6亿（净利率13%），扣非净利润3.5亿，均同比增长10-15%左右；经营性活动产生的现金流为8.5亿，同比大增87%；归属上市股东的净资产为23亿（其中有10亿净现金），ROE在16%左右，逐年小增；拟分红2.8亿（2021年已经实施分配2020年红利2.2亿）；支付职工2.5亿，交税3.6亿。

费用分析

销售费用13亿，占比50%左右，相当高（不过同行济川药业，奇正藏药等销售费用率也都如此）；管理费用1.9亿，占比10%；财务费用为负数，-1千万；研发费用8600万。销售费用的大头是广告宣传费4亿和产品销售费用加咨询费合计近7亿，差旅费为5600万（900个销售人员，人均6万出头的差旅费）。

主营业务和员工分析

公司营收近乎全部来自医药制造业，毛利率74%；其中骨科膏药类营收17亿，心脑血管类药物营收4.5亿，其他内分泌类1.8亿，抗感染类1.3亿；

公司员工总数2500人，其中生产700人，销售900人，技术370人，财务100人，行政380人；人均年薪10万。

研发人员240人，其中博士3人，硕士12人。

股权结构

公司上市20多年，注册地河南新县；股权结构：河南羚锐集团，以及其他2个实体持有不到25%的股份，其中熊伟控制了河南羚锐集团57%的股份。这样说来羚锐制药的绝大部分股权都在高毅冯柳，港资，养老保险等公众股东手上。在此情况下公司将大部分利润用于分红，实在值得表扬。

资产负债表稳健

货币资金8亿，交易性金融资产2.8亿，其他流动资产中有1.4亿大额存单，短期借款1.3亿，长期借款为零，净现金为10亿（利息收入1200万）。

应收账款和票据4亿，应收账款款融资加预付5000万；存货4亿；应付账款和合同负债合计1.6亿；其他应付9亿（2020年为6.6亿；其他应付的增加，加上应收账款和票据的减少，以及营收的增加可以相当程度上解释2021年经营性现金流的剧增）；

长期股权投资，其他权益工具投资加其他非流动金融资产合计3.5亿，固定资产7亿（营收为股东资产的接近4倍），无形资产2.4亿，开发支出5000万，商誉为零。

自由现金流

通过将净利润调节为经营活动现金流量，净利润3.6亿，资本性支出（主要是资产减值，折旧和摊销）合计8000万附近（2020年为9000亿），在正常年景情况下资本性支出大概只有经营性现金流的20%，余下的就是自由现金流。

估值水平

目前市值65亿，市净率PB 2.6，动态市盈率PE(TTM) 16；过去5年营收从18亿增长到27亿，归母净利润从2亿到3.6亿，经营性现金流长期稳定在4.5亿左右；如果刨去净现金10亿，市值55亿折合市销率PS为2倍。羚锐制药是一个年化增长5-10%的小而美的烟蒂股。