作者｜续利斌
编辑｜岛岛
期数：2109
来源：人和岛会员
根据中国汽车流通协会发布的数据显示，2020年8月汽车消费指数为76.6，消费者购买意愿有所上升。同时，8月前三周日均零售量达3.7万辆，同比增长12%；最后一周同比增速虽然有所放缓为7%，但也呈现出向好的平稳趋势。
业内人士认为，9月汽车市场进入旺季，叠加车展、新车上市、政策等多重因素，预计汽车销量增长较多。
从上述中汽协公布的数据来看，市场回暖积极向好的趋势明显。尽管如此，但从2020年百强汽车经销商公布的中期经营业绩来看，却是几家欢喜几家愁。
在同样的市场环境和模式下，如美东、中升等集团营收和净利润实现双增长；广汇、永达、和谐等集团营收和利润却双双下跌；更为凄惨的是，正通集团被曝出集团资金存在问题，无法按期交付，维权事件频发；而润东汽车则直接因为未能偿还结欠的165.9万元及利息申请破产重组。
曾经营收几十亿甚至上百亿的TOP20百强经销商，如何被仅仅一百多万债务逼入危机？从2020年上半年的运营数据中又能看出哪些端倪？
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盈利能力差异
广汇汽车2020上半年新车销售为31.42万台，同比下降26.7%；实现营业收入660.76亿元，同比下降18.1%；归母净利润为5.01亿元，同比下降66.8%。
根据报告显示，该集团营收、利润双下降，且在一季度曾出现亏损现象，至二季度净利润才转正。
作为国内第二大汽车经销商集团，中升控股发布的业绩显示，该集团2020年上半年新车销量为197，188台，同比下降7.8%；营业收入为582.03亿元，同比增长1.4%；归母净利润为22.9亿元，同比增长10.1%。
中升集团虽然上半年销量有所下滑，但得益于豪华品牌的强势增长，营收和利润都呈现小幅上涨。
对比广汇汽车和中升控股的中期业绩报告会发现，广汇汽车在经销商规模上虽然是中升控股的两倍之多，但营业收入却只超过中升不到80亿元，这与广汇汽车豪华经销商占比相对较低有直接关系。在销量方面，虽然中升控股的销量仅为广汇汽车的约2/3，但综合毛利润和综合毛利率相差却并不明显，且中升控股的净利润和净利率是广汇汽车的4倍左右，可见中升控股在成本控制方面要优于广汇汽车。
图片来自百度，仅为配图所用
永达集团2020年上半年新车销量为81,974台，同比下降13.5%；实现营业收入279.5亿元，同比下降0.4%；归母净利润为5.71亿元，同比下降0.7个百分点。销量、营收、利润全部受挫下滑。
和谐汽车2020年上半年新车销量为14,613台，同比下降5.5%；实现营业收入57.5亿元，同比下降2.3%；归母净利润为2.34亿元。
美东汽车2020年上半年新车销量为23,691台，同比上涨7.9%；营业收入为84.47亿元，同比增长23.5%；归母净利润为3.00亿元，同比上涨27.6%。除综合毛利率有所下滑外，上半年美东汽车销量、营收、净利润均全部同比上涨。
正通集团2020上半年收入下降同比达到47.0%。从利润表现上看，正通汽车截止至6月30日止，中期亏损约13.2亿人民币，相比去年出现大幅下降。
永达汽车、和谐汽车、美东汽车、正通集团以及润东汽车都是聚焦于豪华品牌的经销商。但从今年上半年的业绩报告来看，却是冰火两重天。
美东汽车由于营收和净利润均稳稳地增长了两成，被投资者和卖方分析师热烈追捧；而永达汽车、和谐汽车则有些许黯然，虽然跑赢了大盘，但还是受到了疫情不小的冲击；更为惨烈的是正通汽车和润东汽车，业绩亏损，同时深陷债务危机，前者正在寻找新的接盘方，后者则被债权人申请破产重整。
值得注意的是，正通汽车在规模上虽比不上永达汽车，但是远大于和谐汽车、美东汽车。正通集团虽然在综合毛利率13.3%排在首位，但营业收入仅比美东汽车多不足8亿元，净利润更是亏损13.2亿元，在费用支出成本控制方和其它经销商存在巨大差距。
广汇宝信和新丰泰两个集团，在综合毛利率和净利率两方面都与表现较好的中升、美东、和谐差距极大，可见在盈利能力方面表现较差。值得注意的是新丰泰豪华比例占比只有54%，比例偏低。广汇宝信豪华占比是76%。
综上所述可看出，豪华品牌数量占比对经销商盈利能力有所影响但是也不是绝对。从中升控股和永达汽车可看出，豪华比例接近但是净利润率相差两倍，成本控制和运营能力还是有很大差距的。另外，“小而美的”的美东集团以及盈利能力较强的和谐集团值得其它经销商集团学习。
资产管理能
力的差异
从上述图片可以看出，资产周转能力最强的是美东汽车，此后依次为中升控股、永达汽车、新丰泰集团。广汇汽车虽然收入最高，但资产周转率却相对较低。值得注意的是，正通集团在盈利以及资产管理能力方面都相对较弱，这也是其近期频繁曝出“合格证抵押”无法正常提车的主要原因。
杠杆能力与抗风险能力
从上图数据可以看出，权益乘数最低的是和谐汽车，为1.57，明显低于其它经销商集团；该集团的资产负债率也相对较低，为37%。净资产占比高，抗风险能力较强，但杠杆能力较弱，需要注意的是和谐汽车的资产转化率为0.99，也相对较低，说明净资产利用和周转能力都比较弱，这就为净资产收益较低埋下了隐患。
广汇宝信的权益乘数最高为3.51，负债率为72%，比正通集团的负债率71%还要高。值得注意的是，广汇宝信的规模和豪华品牌占比都较高，可见其急需加强运营能力，同时还要提高风险意识。
润东集团已经资不抵债，负债率高达197%，净资产为负数，所以看似权益乘数比其它经销商都低，但是风险最大已经申请破产重组。
流动比率是衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。和谐集团负债率较低，流动比率相对较高，美东集团的变现能力最强，风险也最低。广汇宝信流动比率134%，排在上述集团第三位，可见变现能力还是相对较强，这也是与正通、润东集团最大的区别。
净资产收益是盈利的核心
决定净资产收益率高低的指标分别为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。这三个指标分别反映了经销商的盈利能力、运营能力以及偿债能力。据中汽协数据显示，2019年度百强经销商集团的净资产收益率均值为11.3%。
得益于自身较强的盈利能力、杠杆能力以及较高的资产周转率，中升控股、美东汽车净资产收益率远高于2019年百强集团均值；永达汽车接近平均水平，这是由于其净利率较低、盈利能力相对较弱，资产转化率也不突出。
和谐汽车和广汇汽车最值得比较，共同特点是净资产收益率都相对较低，但原因各不相同。广汇汽车净利率最低，而和谐汽车最高；在资产转化率方面，两个集团刚好相反；在权益乘数方面，广汇汽车市和谐汽车的2倍，这也是广汇汽车盈利能力较弱的主要原因。广汇汽车豪华品牌数量占比较低也是其盈利较弱的主要原因之一，再加上合资品牌是价格倒挂的重灾区，这也对广汇汽车产生了巨大影响。
净资产收益率是经销商集团盈利能力和运营水平综合的体现，也是最核心的差距。净资产投入相同的情况下，中升控股、美东汽车的投入回报率是广汇集团的7-8倍。例如手里有100元现金，放到美东汽车手里能赚回24元，中升控股能赚回21元，但是广汇集团只能赚2.9元，到正通集团手里则是亏了20元，这就是差距！
结 语
在同样艰难的市场环境中，除豪华品牌带来的市场红利以外，较差的经销商集团和表现较好的经销商集团，在盈利能力、资产管理能力、偿债能力方面都有着不小的差距，差异化竞争的战略和精细化管理水平决定市场竞争力。市场洗牌加剧的当下，生存是第一步。资产的质量是收入、收入的质量是利润，利润的质量是现金。
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