- 整理丨王元 -
互联网进入了“下半场”，各个赛道与行业里的“厮杀”却没有偃旗息鼓的一天。VC不是旁观者，而是押注人，作为投资方，如何筛选赛道和企业？如何最大化地提高投资效率？什么样的创业者容易得到VC的青睐与认可？什么样的投资人能在起伏的市场中看穿泡沫，险中求胜？
近日，在第49届小饭桌创业课堂深圳站上，同创伟业投资副总监沈翼受邀参加，并分享了互联网下半场中VC视角下的投资逻辑。
同创伟业是一家有17年历史的本土创投机构，以PE投资为主，并于2015年7月15日登录了新三板，成为国内第三家挂牌新三板的实体创投机构。到今年为止，同创伟业的36家被投企业在主板上市，53家报完新三板，13家并购，35家协议转让。其中不乏回报较高的知名企业，如三利谱，康芝药业，欧菲光，华大基因以及乐视网等。
以下是沈翼的演讲实录，小饭桌在不影响原意的基础上作了整理，以飨读者。
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投资就要本垒打加大满贯
投资本身就是投未来，那么该如何最大化地提高投资效率？
第一，是关于赛道的选择。首先会选择有非线性增长可能的行业，我们可能去投资他们的关键期。而在线性增长的行业，虽然比较稳健，但是公司本身的增长速度会比较慢。所以选行业肯定是在非线性增长的行业。其次，是要投资一个行业的拐点期，行业的发展可能在这个地方。如果是在一个比较低谷的时期投资，在早于风口或是早于行业的高速发展阶段，很有可能是做了无用功；如果在它高速发展时期的时候投资，这个行业可能已经到了天花板。所以投资一定是要在非线性增长的拐点进行。
第二，构建全覆盖的生态链。如果在一个行业里，有机会在重度垂直行业做布局，我们会做一个全覆盖的，能构成生态链的打法。生态链其实很重要，既包括纵向的一个行业或企业的上下游的生态链，也包括行业横向的拓展，企业的发展无非是外延扩张与内生增长这两种方式。如果能把上下游打通，横向也能有一些扩张的方式，无论是资源嫁接还是并购，都是比较好的方式。
第三，本垒打。这其实是棒球里的术语，本垒打加重金部署。本垒打加大满贯这个打法的好处是，失败率相对比较低。一旦看好这个行业或公司，只需重点部署就好了。
投资这件事，很多时候是信息不对称的，多跟产业界的资深人士交流其实往往会有很大收益。站在我们投资方的角度上来说，无论是个人还是公司的项目，必须是具有行研驱动性的。我们做的行业研究是所有投资行为的起点。研究主要分为以下几个层面：
第一个是策略层面，宏观层面，要关注一二级市场，整体的政策，和行业的方向。
第二个是研究行业驱动，研究方法主要是以买方研究为主，结合公司自己的梳理与投资经验。
第三个是沟通层面的研究，公司层面进行一个大的策略研究，大家再一起配合来做。
我认为行业研究，有时先搭个方向是必需的，搭了方向之后，要不停地填充丰满；有时也可能是反过来，公司往里面带，然后以点带面去铺开。
所以，整顿行业的方法基本上是一个自上而下的方式，首先从行业研究出发，主动寻找标的，逐步形成行业布局投资方法。
其次，从单个项目的价值判断上来讲，必须要从简单的盈利能力判断转向一个横向的市场，判断其商业价值，以点带面。但是只从单个项目来判断会比较单薄，如果我们能够把视角放宽泛一点，把这个行业作为一个整体来看，即产业链全覆盖视角，认知会比较高。
第三就无可厚非了，从行业角度来讲，肯定优中选优，投资行业龙头和可能成为龙头的标的，或者可能被龙头企业收购的标的。
行业研究对于我们投资机构来说是安身立命之道，这点非常重要，尤其是做早期投资人，因为早期投资前瞻性比较强，无论是创业者还是投资人都是在不断学习的过程中。
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筛选企业的“五看”
下面我讲一讲，站在VC的角度如何筛选企业。
我分了几个角度：看细节、看术、看势、看事、看人。
首先谈谈看人：
第一，要看创业精神，我相信在座的每一位小饭桌的创业者，因为小饭桌是一个非常的优秀的团队，我相信这个创业精神是大家都具备的。
第二，就是全力以赴。
第三，要评判自己，有没有这方面的能力、经验、资源，能不能做成这个事情。
第四，团队的互补和配合。
第二看细节，我会特别关注创业者在整个交谈中的细节，尤其看中企业家的格局观，还有团队的士气和决断力。
当然，勤奋拼搏和精细化管理，我想这是每一位创业者都要必须做到的基本的事情，投资人也是一样。
第三，看术，术包括一些指标，比如说看毛利率、看现金流、看关键技术等。以技术来带动毛利率的提高，离现金流比较近的那种企业往往比较容易成功，在前3-5年移动互联网的时代，近现金流的、高黏性的，这样的企业往往容易成功；离现金流越远的，黏性和用户的需求没有很高的企业，往往是容易失败的。
还要看客户的体验以及产品的生命周期，这点必须要非常重视。因为有的行业它的周期性非常明显，比如在5-7年前，在LED行业，一年可能卖几千万甚至几个亿的LED灯，卖给政府的工程，或是销往国外。然而没有掌握核心的技术，所以这个行业的周期非常短。再比如前几年的光伏行业也是这样。
如果不能改变行业的周期，那么我们就要想它的问题，思考如何去延长公司的生命。
第四是看事，其实直白些说叫商业模式，你的模式是2B或2C的，你的业务、定位等，然后企业的能力资源是不是跟这个业务匹配，在这个商业模式里你怎么发展，竞争优势在于什么，所以重点建议要梳理自己的盈利模式以及营销模式。
最后是看势，就是行业的大趋势，这个行业是不是有足够大的空间。这其实是一个似是而非的观念，很多行业都有很大的空间，但是你能不能成为这个行业里面的大企业，又是另外一回事，要看企业的技术和自身的发展，以及品牌拓展的能力了。
一要看行业天花板，市场是不是够大、竞争格局是不是稳固、有没有新技术的空间。
二要看行业增长性，行业自然增长率是多少，是稳定还是萎缩。
三要看政策环境，我觉得在中国无论是做投资还是做创业，政策是一定要非常非常关注的，尤其是一些政策监管非常明显的行业。
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缺乏狼性的创业者勾不起
我想推他一把的想法
我把创业者归结为三种类型。
第一种，技术型创业者。现在很多公司都是加AI，或者加产业技术前沿派。我刚才讲到，离现金流比较近的项目是比较容易成功的。AI公司里面这些创始人的学历、学位、研发成果大家多数都承认了，但在我个人看来说，这些是必要非充分条件。技术型的公司，更需要注重与市场的结合，提升市场拓展能力和自我组织的能力。做这种技术创业的人必须要自己寻找能变现的方式，离现金流比较近的模型，哪怕你的技术在行业内不是第一，你能把商业化落地做到最强，那也很厉害。
举个例子，科沃斯机器人，其实它的技术并不是世界最一流的，它用的是别人的、典型的、行业内比较成熟的技术解决方案，但是它的销售能力和渠道能力非常强。科沃斯找到了一个模式提升渠道能力，所以它每年可以卖到10几个亿。
第二种，销售型创业者。产品体系是以销售作为支撑的，这些创业者我们往往特别关注他的市场数据，重视他和各种渠道的关系。最重要的是要知道怎么去找市场，如何去把渠道做宽，用什么手法来把自己的销售量做起来。
第三种，资源型创业者。这种创业者容易存在渠道单一和资源的依赖问题。
我们在看人的时候，关于创业的也有几个重要的因素：
第一，是passion，一定要有激情，我看了很多创业者，比较懒散，缺乏狼性、格局观和前瞻性，这种人勾不起我作为投资人想推他一把的这种想法。
第二，积极性以及他的心态，无论是遇到什么样的挫折他都能迅速的修复，去找解决问题的办法，而不是担忧或抱怨。
第三，适应性，我觉得在这个无论是技术还是商业环境，都在迅速变化的年代，这点非常重要。如果对市场没有适应性，就很有可能被颠覆掉。
第四，leadership，一方面你在组织团队里要有人格魅力，同时要平衡你的员工，使他们里有比较强的追随意愿和雄心壮志，去一起把这个事做好、做大。
最后，就是一个商业敏锐性，如果你对一个行业或者对一个商业场景还不够敏感，没有那么多理论性，没有这个商业逻辑的体系，那就不知道如何把这个行业做好。
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泡沫期投资节奏要“快半步”
第一，泡沫化的估值，早期项目大家按中后期项目做估值，平庸项目按明星项目估值，我觉得这个东西在任何时候都是这样的。
第二，伪商业模式，“to VC”的项目大量出现，像当年的“ITAT”，当时有非常多的明星投资机构，但这个商业模式是不够成型的，所以一路下滑。
第三，项目Pre新三板或者过去几年的“VIE”回归的估值，当前的市场形势是一个沸腾的泡沫市场，从二级市场延伸到一级市场。虽然二级市场现在的行情不是特别好，但一级市场的泡沫相当严重。
泡沫和低谷在经济周期里面始终是交替的，市场的起伏也是常规存在的。站在投资机构的角度讲，在热度高涨的时候募资，在市场恐惧的时候投资，这点大家都是一样的。然后提前准备，在泡沫期抓住退出变现的机会，投资节奏要“快半步”。
但是要避免两种倾向，一个是在泡沫中迷失了自己，随波逐流。就像原来的光伏产业和LED产业，大家看到了周围的人都赚钱，赶快去做，结果当时死了一大片，很多机构投的钱也打水漂了。
第二，不敢冒险，过于求稳，投资平庸化。
另外对趋势的判断主要从五个角度来看：
第一，产业结构的升级带来的长期红利，就是传统产业的升级带来的一波机会，传统产业升级的机会我觉得未来几年是一个大的点，以设备、机器、自动化替代人工，提高效率较低成本。
第二，人口结构和消费习惯的变化带来的红利周期会非常长，比如按人群的年龄来划分，银发或养老经济以及与其相关的医疗健康产业，以90、千禧一代为代表的数字化原住民消费习惯和消费方式的变化等等，非常多。
第三，供给侧改革，已经提过很多次了，无论是消费结构还是经济结构，在供给端要持续的改革整体的机构，在供给和产业结构升级的这个情况下，整个的行业或者是投资行业或者是创业环境的话，都会有一些升级的变化。
第四，全球化投资，对于我们投资机构来说，国际化是未来的一个大趋势，尤其是可以把一些国外的先进团队与技术引入国内落地。
第五，前沿科技的创新，我个人认为未来会有一个技术加商业模式的集群形成的系统性投资机会。我觉得未来一定是有一些技术性、颠覆性的。
谢谢大家！
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