分级基金向下折算并不可怕

发表时间：20120903

《中国证券报》记者 郑洞宇

 银华鑫利净值8月30日收于0.25元，恰好触发不定期折算阀值，银华中证等权90分级基金成为国内首只触发向下折算机制的分级基金。此次下拆可能造就银华金利套利机会与银华鑫利潜在风险，引起市场高度关注。实际上，向下折算并不可怕，只要投资者搞明白其中的“奥秘”，就能更好地控制风险捕捉收益。

 由于我国证券市场缺乏低门槛且廉价的杠杆工具，投资者对带有杠杆的分级基金使用还不够成熟。面对首次出现的分级基金向下折算，其涉及到的三类投资者将面临不同局面。不定期折算后银华中证等权90分级基金各份额净值均调整为1元。8月31日为不定期折算基准日，据估算，银华鑫利份额净值约为0.243元，银华金利份额净值约为1.046元。

 假设下拆前三类客户各持有不同的份额10000份，对于鑫利份额持有人来讲，下拆后基金份额则变为2430份，账面盈亏为客户买入鑫利的成本价格与折算时份额净值之差（假设购入鑫利成本为0.28元，则账面将出现370元亏损，购入成本越高亏损越大），同时，鑫利将恢复到初始的2倍杠杆水平。而对于金利份额持有人，下拆后将获得8030（＝1.046×10000-2430）份银华90份额，以及2430份银华金利份额。至于银华90份额的持有人，此次下拆仅仅是一次份额折算的过程，折算前后所有总资产保持不变。

 分析人士指出，对于母基金而言，下拆可以保障分级基金运作的连续性；对银华金利持有人而言，保护了其作为融资方本金的安全，保证了低风险投资者的回本机制；而对银华鑫利持有人而言，看似不公平，却是对其资金在市场继续下跌的情况的保护，杠杆工具都需要具备严格的止损机制。

 有投资者质疑，分级基金为何要设计下拆条款，倘若银华鑫利跌至阀值不进行下拆会如何？实际上，在指数持续下跌的环境下，每一份银华金利对应的银华鑫利份额净值持续下降，导致杠杆倍数扩大。而在下跌趋势中，杠杆倍数的加大进一步加速了杠杆份额净值的下跌，这就形成了一个恶性的传导机制。据量化测算，未来如果上证指数从2050点下跌至1900点，母基金的跌幅约7%，但银华鑫利随着杠杆倍数逐步扩大，跌幅将高达40%。银华基金严格按照基金合同约定进行不定期份额折算，折算后银华鑫利将恢复至2倍杠杆，而上周达到阀值时，银华鑫利的杠杆高达5倍。据券商知情人士透露，正因为杠杆倍数的吸引，上周以华东某著名游资为首的资金仍在买入银华鑫利，押注反弹。

 事实上，配置杠杆工具后发生方向性错误时，投资者更应该执行止损，控制风险。在今年8月初，上证指数重上2150点时，某大户携数千万巨资在二级市场购入银华鑫利，其成本在0.45元左右。此后大盘走势掉头向下，该大户资金出现巨额亏损。最后，该大户在朋友的督促下，在亏损达到10%时进行止损。而倘若该大户不认错，死捂至今，杠杆作用下其账面亏损可能已超过50%。

 银华中证等权90分级基金将于9月4日完成不定期份额折算后“涅槃重生”，恢复正常申购与二级市场交易，届时折溢价率将成为影响定价的重要因素。有市场分析预计，银华金利合理折价率约15%，由配对转换机制带来的两个份额折溢价的互相影响，银华鑫利在复牌之初的溢价率约12%。

 敢于吃螃蟹人是勇士，若没有第一个吃螃蟹的人，就很难演化出“香辣蟹”、“咖喱蟹”等美味。可以说,国内首例分级基金下拆出现，是基金创新产品必经的过程，也是分级基金产品进一步完善的有效尝试。