作者：潘妍
出品：全球财说
合肥立方制药股份有限公司（以下简称“立方制药”）正在二次闯关IPO。
其拟在深交所申请上市，本次拟公开发行不超过2316万股股份，募集资金总额约6.55亿元，主要用于渗透泵制剂车间建设、药物研发中心建设和原料药生产和补充流动资金。
《全球财说》研究发现，立方制药性质不明，其医药商业收入在营收占比达7成以上，但其医药工业的毛利占比却又达到了8成左右；摇摆不定的定位下该公司研发能力薄弱，难出新品，而过去高度依赖的产品目前可替代品逐渐增多，市场地位受到威胁；营收和净利连年增长的背后却是应收账款的连年大幅增长，盈利水平是否含有水分还未可知。
立方制药首次IPO因为保荐券商的缘故按下暂停键，此次卷土重来是否能成功？目前看其优势并不明显。
定位不明
究竟该叫立方制药还是立方医药商业，这个问题值得商榷。
立方制药官网介绍称，公司成立于2002年，是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖。
中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订）规定：“当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业”。
根据立方制药报告期内财务数据显示，医药商业业务在营收占比高达70%以上，因此根据证监会分类，其应当属于“F 批发和零售业”。不过也有尴尬之处，医药商业目前普遍毛利较低，从毛利看，立方制药医药商业业务的毛利占比又仅占2成左右。
值得注意的是，医药商业板块的存货管理风险加大。医药商业营收报告期内持续增长，但相应的存货也在大幅增长。2016、2017、2018年及今年上半年，医药商业收入分别为8.63亿元、9.25亿元、10.2亿元及5.58亿元，对应的存货余额也在大幅上升，分别为1.27亿元、1.35亿元、1.39亿元及1.84亿元。
虽然立方制药还是想将自己定位在医药工业相关一类，但其态度又表现的不太认真。
创新药是制药公司的灵魂之一，但明显的，立方制药在研发方面显得并没有非常重视。
招股书显示，立方制药的研发人员仅占公司总人数的6.02％，团队仅53人。目前立方制药的在研项目研发进度大多处在初期，近年内几乎没有可能研发出新的主导产品。
没有新产品能够出来担当，老产品也正面临市场地位被抢占的危险，且还是公司非常之依赖的产品。
一款治疗高血压的药品——非洛地平缓释片（II）在立方制药的地位极高，2016年、2017年、2018年、2019年前三季度该产品实现的毛利额分别占当期医药工业毛利额的72.75%、63.69%、58.60%和58.62%，说立方制药极度依赖此款产品都不为过。
但该产品的江山目前并不稳固。
据悉，目前我国市场销售非洛地平类产品的药企还有阿斯利康制药有限公司、山西康宝生物制品股份有限公司、常州四药制药有限公司等。并且市场上与非洛地平类产品相似的产品也比较多，同类之间具有可替代性。
研发能力弱、老产品市场地位受到挑战、医药商业毛利率偏低，立方制药优势何在？
做大应收保营收
仅从数据上看，立方制药业绩貌似还不错。
2016、2017、2018、2019年上半年分别实现营业收入10.28亿元、11.67亿元、14.25亿元、7.83亿元；报告期间实现归母净利润分别为6746.25万元、7681.95万元和9166.41万元、5082.92万元。看起来，立方制药的营业收入与净利润都保持着稳定增长的态势。
其中，应收账款对营收及净利增长的贡献功不可没。
报告期各期末，立方制药应收账款余额分别为0.86亿元、1.56亿元、2.12亿元、2.88亿元，占同期主营业务收入的比例分别为 8.45%、13.47%、14.96%及 18.46%，其增长趋势和营收及净利一致。
2019年上半年，除了2年以上的应收账款，其余各期限应收账款余额都在上升。
与此同时，该公司存货也在连年持续增长。通常而言，存货及应收账款的大幅增长，一方面间接说明公司产品竞争力不太强，另一方面依赖赊销而形成的收入很容易隐藏水分。资本市场中很多公司在招股期间财报靓丽，甫一上市即刻业绩变脸，与应收账款财技有很大关系。立方制药是否存在此问题，需要时间来验证。
不可否认的是，应收账款金额过高会影响资金使用效率并带来流动性风险，报告期内，立方制药应收账款占流动资产的比例分别为 21.55%、34.23%、34.03%和 39.13%，占比较高且整体呈上升趋势。
周转率方面，应收账款周转率也在持续下降，2016年、2017年、2018年应收账款周转率分别是12.1、9.62、7.74，意味着回账期在不断拉长，为公司流动性埋下风险隐患。
此外，在立方制药的五大供应商中有一家“污点”供应商，安徽天星医药集团在报告期内始终是其前五大供应商，该供应商曾因销售劣药而被药物监管局处罚。
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