靓丽业绩的背后...
文 | 《涂料经》记者 温新
编辑 | 梁华婵
2月25日晚间，东方雨虹（002271）披露2018年度业绩快报，公司实现营业总收入142.03亿元，同比增长37.99%；归属于上市公司股东的净利润15.18亿元，同比增长22.54%；加权平均ROE为20.70%，上年同期为21.91%。
2018年东方雨虹收入稳健高增长，净利润受原材料价格上涨影响增速慢于收入增速。不过，根据国盛证券指出，受益沥青等原料价格下降，2019年公司成本压力有望缓解。
东方雨虹成立于1998年，并于2008年上市。自上市以来业绩优良，公司营业收入由2008年的7.12亿上升到2018年的142.03亿，增长将近20倍；净利润由2008年的4412.39万元上升到2018年的15.18亿，增长将近35倍。
那么，近年来东方雨虹持续扩张，调整组织架构，能否继续为东方雨虹收入高增长提供持续的动力？这一点有待观察。在近几年业绩取得狂飙突进的背景下，东方雨虹的发展也并非像表面上呈现的那样顺风顺水，实则也有一定的隐忧。
从产业链方面看，东方雨虹上游是石化产品为主的大宗商品供应商，下游主要是购买防水材料的大的房企与基建工程企业。东方雨虹因为规模优势对上下游有一定的议价能力，但因为防水材料行业集中度低，公司议价能力相对较弱。而行业集中度较低的主要原因是因为：1．对防水材料行业的监管力度有限，有关部门例行检查也主要是针对有生产许可证的大企业，很多无证生产企业长期不被监管；2．防水材料为隐蔽性工程，同时最终结果也会受到施工等多个环节的影响，因此部分质量较差非标产品不会被立即发现质量缺陷，有存活空间；3．防水材料行业为典型的轻资产行业，进入门槛不高。
更具体的，从上游来说，东方雨虹的原材料主要为石化副产品，受油价影响较大。同时原材料占公司营业成本的比重超过90%，所以随着2018年以来国际市场原油价格持续上涨，原材料价格的上涨未来可能会持续挤压公司的毛利空间，施压公司成本端。
下游的话，在东方雨虹的收入中，地产客户、基建客户、零售类的占比大致为5：3.5：1.5。营收占比近85%的地产和基建客户订单的合作形式多为包工包料形式，客户随着工程进度付款或者工程完成后一次性付款，这种合作形式也就必然会产生账期，同时公司也对经销商客户让利，给予合伙人经销商一定额度的无息授信。因此对应收账款的研究是研究东方雨虹的关键。
东方雨虹、科顺股份、凯伦股份应收账款占比变动
从应收账款占比上看，东方雨虹应收账款占比继续小幅提升，而从行业中体量相当的科顺、凯伦来说也存在这一情况，属于行业特性的原因所导致。
考虑到公司应收账款绝对值的巨大，如果出现大规模坏账情况势必对公司营收净利存在较大影响，而应收账款到底能不能回收，多长时间可以回收就成了关键问题。
涂料经收集了过去十年东方雨虹的应收账款分部情况，具体如下：
单位：亿元 数据来源：建材大数据
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