作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，华龙证券股份有限公司（简称“华龙证券”）IPO申请正式获得监管部门受理，中信证券担任承销保荐人。本次IPO，华龙证券拟冲刺上海证券交易所主板，募集资金将用于增加公司资本金及补充营运资金。
作为甘肃省政府实控下的中小型券商，华龙证券业务结构仍以传统业务为主，“靠天吃饭”特征明显，传统经纪业务收入占比从2019年的21.02%提升至2022年上半年的43.04%。但是目前华龙证券的证券经纪业务佣金率仍普遍高于行业平均水平，未来主营业务收入面临下滑的风险较大。
同时，在行业集中度不断提高，竞争压力持续加大的环境下，华龙证券在资产管理、另类投资等创新业务、特色业务方面也难以突破，也反映出了目前中小券商的生存窘境。
华龙证券前身为华龙有限，成立于2001年4月，系由在白银市信托投资公司、天水市信托投资公司、兰州市信托投资公司、甘肃省信托投资公司的证券经营部联合组建而成，2013年6月华龙有限变更为股份有限公司。
现华龙证券实际控制人为甘肃省人民政府，其通过甘肃金控、甘肃公航旅、甘肃国投、甘肃电投、酒钢集团、读者传媒、新业资产、西北永新和陇神戎发合计持有并控制本公司38.94%股份。其中，甘肃金控直接持有19.45%股份，为公司第一大股东。
华龙证券曾于2016年1月在全国中小企业股份转让系统挂牌，于2018年8月摘牌，或为主板IPO做准备。
目前华龙证券设有18家分公司，79家证券营业部，3家子公司，员工总数1766人，属于中小型券商。
根据招股书披露，2019年-2021年及2022年1-6月，华龙证券实现营业收入分别为20.92亿元、19.08亿元、18.86亿元和6.74亿元，实现净利润分别为3.64亿元、4.86亿元、7.3亿元和2.12亿元。
公司经营业绩表
从证券业协会披露的各项业务排名来看，在目前全国140家券商中，华龙证券排名均在中间位置，其中证券经纪业务收入排名在52位，排名最为靠前。
华龙证券业务排名
从公司收入结构来看，传统经纪业务是公司收入贡献最高的板块，不过由于其佣金率普遍高于行业平均水平，未来面临较大幅度的下滑的可能性较大。
报告期内，华龙证券证券经纪业务分部收入分别为4.40亿元、6.03亿元、6.40亿元和2.90亿元，占总营业收入的比例分别为21.02%、31.61%、33.92%和43.04%，呈逐年提高之势。
证券经纪业务收入主要为证券公司代理客户买卖证券收取的佣金，属于证券公司传统业务。通常情况下，市场交易量越大，证券经纪业务的收入越高，因此市场交易量的波动对于证券经纪业务业务收入带来较大的不确定性影响，属于“看天吃饭”型业务。近几年来，我国A股市场成交额创出新高，使得整体证券公司经纪业务收入扩大，但是行业竞争也日趋激烈，交易佣金手续费率也随之不断下降。
据统计，2019年度-2021年度市场平均佣金费率分别为0.349、0.326和0.305,而华龙证券经纪业务佣金费率分别为0.61、0.58、0.55和 0.55，尚远高于行业平均水平。
行业佣金费率比较图
公司在招股书中称，这主要由于公司经纪业务客户集中于甘肃省内，而省内佣金率较高，且公司客户以个人为主，个人对于佣金率敏感性不高。但这同时也意味着未来公司交易佣金费率下降空间较大，可能面临较大下滑压力。
此外还有个原因就是，在甘肃地区同业竞争者不算多，故其也能维持高佣金水平。
除了经纪业务之外，华龙证券自营业务和信用交易业务营收占比相对较高，2019-2021年，自营业务占比分别达到了24.9%、26.03%和29.43%，信用交易业务占比分别为13.61%、15.88%和16.21%。而投资银行业务占比分别仅为5.75%、6.66%、6.12%，对公司营收贡献偏低。
此外，华龙证券的资产管理业务则呈亏损状态，资产规模持续萎缩，对公司业绩有所拖累。
受到2018年《资管新规》“去通道、去嵌套”的影响，截至2022年6月末，华龙证券资产管理总部管理的资产管理计划共计23只，受托资产管理资金规模67.6亿元，较2019年底的34只产品合计341亿元的规模已大幅缩减。报告期各期，公司资产管理业务分部营收分别为-7708.48万元、-2048.36万元、7217.98万元和-369.04万元，呈亏损状态。
公司营收结构图
事实上，华龙证券的收入结构某种程度上也反映了目前国内中小券商的生存窘境。
我国目前有大中小型证券公司共140家，但是行业集中度较高，以中信证券、国泰君安、华泰证券、中金公司等作为代表的头部券商集中了行业大部分的资源。据中国证券业协会发布的数据，国内排名前10位的券商合计占据了证券行业总资产的52.58%、行业总营收规模的47.72%、行业净利润总额的67.16%。
此外，传统金融机构如商业银行、保险公司等、新兴行业如大型互联网企业、外资金融机构等，凭借资金实力、客户资源、专业人才和新兴技术能力等方面的优势在证券行业的参与度不断提高，这也进一步加剧了行业竞争，对传统证券公司产生较大的竞争压力。
面对行业集中度不断提升的趋势以及竞争压力的不断加大，大多数中小型证券公司面临着较大的生存压力，需要在传统业务之外寻求特色化、差异化发展。但从目前来看，大多数发端于一隅的地方性证券公司收入结构仍主要以传统经纪业务为主，尚难以在创新业务上形成突破。
还需要引起投资者关注的是，由于金融行业监管趋严，证券公司在开展业务过程中还面临着到受到监管处罚的风险。
2021年11月，华龙证券因在蓝山科技股份有限公司IPO保荐服务中在招股说明书中存在虚假记载，被中国证监会采取责令改正、给予警告、没收业务收入150万元，并处以300万元罚款的行政处。此外，目前公司还面临着蓝山科技虚假陈述案件31件，诉讼标的金额累计达到1141.86万元。
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