作者：苏杭
出品：洞察IPO
6月22日，一家名为叮当健康科技集团有限公司（以下简称：叮当快药）的企业出现在港交所递交上市申请的列表里，中金公司、招银国际为其联席保荐人。
而这家叮当健康，就是互联网医疗平台“叮当快药”所属公司。
叮当快药利用综合的线上及线下运营，向用户提供全套即时医疗产品及服务，如快药、在线诊疗及慢性病与健康管理。
根据咨询机构弗若斯特沙利文报告，2020年，叮当快药是即时到家数字药房行业最大的产品供应商，也是数字零售药房行业收入最高的服务供应商。
叮当快药2014年由老牌药企仁和药业董事长杨文龙创立于北京，2015年正式上线，彼时线上医疗处于起步阶段，阿里健康APP2.0刚刚推出，平安好医生暂未上线，京东大药房还未拿到《互联网药品交易服务许可证》，外卖平台群雄混战，烧钱、抢人无暇顾及发展其他。
而到了今天，阿里健康市值超过2400亿元，平安好医生2020年营业收入68.66亿元，美团、饿了么在规模6500亿元以上的外卖市场两分天下。
而叮当快药2020年营业收入也达到了22.29亿元，同比增长74.71%。
近几年，随着人均可支配收入不断增加，人口老龄化及医疗保险政策的发展，中国大健康行业发展迅速。
根据弗若斯特沙利文报告，中国的医疗总支出于2020年超过人民币7.3万亿元，预期于2030年将增加至17.6万亿元，2020年至2030年的复合年增长率为9.3%。
高速增长的医药行业也受到了资本市场的青睐。
据IT桔子统计，2020年，医疗健康领域的投资数量为922起，投资金额达3496.85亿元，投资规模同比增长48.9%。
受青睐的行业往往也是竞争最激烈的行业，叮当快药面临的除了蓬勃发展的行业，还有群雄环伺的竞争环境。
过去几年，连锁零售药店几大巨头如老百姓、一心堂、大参林、益丰大药房接连上市成功，这些医药零售的头部公司纷纷布局O2O（线上到线下）业务，凭借门店覆盖率广、品牌知名度高等优势，都取得了不错的成绩。
此外，阿里健康、平安好医生、京东健康陆续登陆港交所，凭借背靠的巨大流量资源不断争夺着市场份额。
在送药平台方面，美团、饿了么也推出送药及线上问诊业务，靠着外卖业务积攒下的存量用户，以及多数用户不会因偶发的买药需求而下载注册一个全新APP的使用习惯，在零散业务方面占据了较大优势。
目前的互联网医疗市场上，其实并无平台模式能与叮当快药形成完全竞争，但与上述巨头在各自领域的优势相比，叮当快药好像也变得不那么突出，如何建立更高的壁垒仍然是其亟待解决的问题之一。
2018年-2020年，叮当健康分别实现营业收入5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元，2019年、2020年营收增幅分别为118.19%、74.71%；连续三年去除金融负债的公允价值变动影响后，经调整净利润分别为-6955.2万元、-1.23亿元、-1.49亿元。
2018年-2020年及截至2021年前三个月，叮当快药的毛利率分别为41.1%、36.8%、34.4%、30.4%，呈现不断下降趋势。
叮当快药毛利率水平
图片来源：叮当快药招股书
对于毛利率下降的原因，叮当快药在招股书中给出了持续拓展智慧药房、增加处方药销售、向消费者发放优惠补贴以留住现有用户及获取新用户等原因。
可以看出叮当快药为了获客及留客，不断增加出让利润的规模，然而对于其持续亏损的经营状况来说，难言这是否是一种长久之计。
除了出让利润外，叮当快药在营销方面的支出也在增加。
今年截至3月31日的三个月，叮当快药的销售及市场推广开支增加97.8%，由2020年前三个月的8850万元增加到2021年前三个月的1.75亿元。
与同期收入相比，其销售及市场推广开支的百分比由2020年3月31日止三个月的17.7%增加至2021年3月31日止三个月的22.5%。
叮当快药的合并损益表
图片来源：叮当快药招股书
叮当快药将这些增长归因于业务扩张导致的员工成本，以及促销及广告费用的增长。
再深究其底层原因，或许与运营模式有关。
不同于阿里健康、京东健康代表的平台型O2O模式，叮当快药所代表的是自营式O2O。其优点在于方便私域流量后续运营，但缺点是规模难以快速提升。
在运营之初，叮当快药计划也是与实体药房合作，自身专注于提供平台与配送业务。
然而在实际经营中，叮当快药发现很多商家配合度不高，平台监管起来也很困难，于是逐渐开始了自营模式，在全国各地建立智慧药房，2020年更是推出“千城万店”战略。
但自营模式的重资产特性也让其扩张的脚步显得不那么轻快。
2020年，叮当快药在完成B+轮融资后，其创始人兼董事长杨文龙表示该轮融资的10亿元将主要用于加快公司战略项目“千城万店”的城市布局。
随着互联网医药的不断发展，产业扶持的政策被不断推出，但监管的力度也没有松懈。
2020年4月，叮当快药因存在未向用户明示申请的全部隐私权限的问题，而遭到国家计算机病毒应急处理中心通报。
2020年2月，叮当智慧药房（上海）有限公司紫霞路店，因涉嫌经营不符合备案产品技术要求的医疗器械的违法行为，被上海黄浦区市场监管局立案调查。
此前叮当快药还曾因涉嫌经营未取得医疗器械注册证的第三类医疗器械案以及未经许可从事药品销售案，分别被罚5.1万元、2.9万元。
据不完全统计，叮当快药及旗下药房因药品经营不规范及违规销售处方药等原因合计被罚已约20次。
在黑猫投诉平台上，叮当快药共收到215起投诉，投诉问题集中在配送超时及药品质量上，很多用户表示自己购买到了过期或包装破损的药品，配送员未上门、私自退回订单甚至辱骂、威胁客户。
黑猫投诉平台上关于叮当快药的投诉
数据来源：黑猫投诉官网
在业务快速扩张的同时，如何做好管理，叮当快药显然还未得其法。
就在递交上市申请前的不久，6月上旬有消息称，叮当快药刚刚完成新一轮融资，融资金额2.2亿美元（约13.2亿元），由TPG亚洲基金等联合领投。
该轮融资将被用于推进实施“医+药+险”的健康到家战略。此外，融资还将被用于多场景、一站式的问诊、购药、慢病管理、心理咨询等医疗医药服务。
据企查查数据显示，此轮融资完成后，叮当快药累计融资金额将超过30亿元。
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