在失去链家金融快一年之际，链家只能依靠外来资金度日，于是左晖与“收购达人”孙宏斌有了交集。拿到26亿元后，链家接下来何去何从？
一将功成万骨枯。野心家左晖，折翼于链家金融，能否凭孙宏斌这一外来资本完成上市？
执着于上市，左晖的野心很大。链家在北京的市场份额一度超过60%。2015年之后，链家迅速展开扩张，先后并购伊诚地产、上海德佑地产、中联地产、高策机构、杭州盛世管家，与重庆大业兴、济南孚瑞不动产、满堂红（中国）置业有限公司达成战略合作，并将“链家地产”正式更名为“链家”，同时宣布链家未来将着力打造一个万亿级别的房产O2O平台，然后成立1亿元先行赔付基金，涵盖凶宅、辐射超标、签前查封、物业欠费和房屋漏水五大类情况。
▲ 链家某一门店。
直至2016年2月23日，两名链家经纪人的违规交易被监管部门通告，最终引起整个中介行业金融业务的大整顿。左晖失去了互联网金融这一块业务，相当于失去了链家扩张并购的现金奶牛，链家扩张于是告一段落。
在链家扩张期的平行时间段里，孙宏斌在做什么？
在上一个调控周期最初的2014年里，融创实现逆势增长，收获37亿元利润。孙宏斌在2015年相继收购绿城、佳兆业、天朗、美联控股、雨润，2016年收购莱蒙、融科置地等等，有的成功、有的不成功，两年间并购花去超过300亿元，比融创300亿元左右的市值还要多。进入2017年，融创最早的一笔收购发生于1月6日，15.9亿元收购收购四川成都项目，紧接着入股链家。最新的消息是，融创入股了乐视。
越是行业困顿时期，越会产生更多并购的好机会。在收购路上策马狂奔的孙宏斌与资金出现问题的左晖就这样产生了交集。此时链家已失去链家金融快一年，只能依靠外来资金。
孙左之约，各怀心事
融创以26亿获得链家6.25%股份，并将有权向其委任一名董事，链家成为联营公司。
融创入股链家这事有一个官方说法：链家完成了新一轮融资，领投方融创已经确认，投资金额为26亿元。换言之，左晖保留控股权，链家大股东并没有改变，融创仅仅是财务投资。融创投资的对象为链家网及链家经纪业务。链家此次融资旨在推进链家服务标准和大数据能力的提升，以进一步提升房产服务体验。
2016年年中，融创发债50亿。举债并购，与孙宏斌大无畏的个性不无关系。2010年受调控影响，顺驰扩张太快而遭遇危机。卖掉顺驰之后，孙宏斌就专心做大融创，一路将融创做上市，扩张过程中融创做得最多的事情就是兼并收购——即便资金链风险暴露被有关部门盯上，也在所不惜。孙宏斌已过了一时冲动的年纪，但在收购上永远充满激情，即便多次并购反复被收购方“毁约”，他也不在乎。
▲ 融创大事记。
所谓有志者事竟成，孙宏斌的矢志不渝，成就了融创这两年来在并购市场的荣耀。通过并购，多个项目并表之后，或会减缓融创2016年财报的压力。
投资链家，孙宏斌或许有其个人情结。1994年，兜里揣着柳传志给的50万元，孙宏斌创办了顺驰，并且深耕天津，很快把顺驰做成地产中介老大。1998年国家停分福利房，孙宏斌看准商机，把顺驰变身为真正的房企。
以房地产中介起家的孙宏斌，对于链家这个市场占有率有明显优势的公司自然不会视而不见。以上海市场为例，2016年下半年，尽管调控开始进入深水区，链家的市场占有率还是稳居第一，远超第二名和第三名。最高的一个月在2016年8月的时候，链家的成交金额接近占比全市成交金额的25%，即便是成交落入冰点的12月，链家也占比接近15%，而第二名与第三名的太平洋房屋与中原地产，只有接近5%的占比。
在融创的所有并购里面，有的已经并表，有的还没有，因此可以看到扩张给融创带来的直接后果是：净利润增长率与净利润率正在逐年下滑。
2012年，融创的净利润增长率为10.66%，2013年上升到一个峰值21.9%，2014年、2015年均维持在2%左右；与之相对应的是，融创净利润率在2012年是3.68%，2013年微跌至3.26%，到了2014年、2015年分别下降到了2.87%、2.86%。
所以，融创还需要做一些财务投资来平衡帐本。而链家，拿了26亿元，可以暂时渡过二手房市场的寒冬。待到市场回暖之后，孙宏斌会否退出，或者市场调整周期无限延长，孙宏斌会否进一步加大投资，仍然是个未知数。
▲ 链家发展历程。
这轮融资中，投资人阵容非常豪华，包括华晟资本、百度、腾讯、H Capital、高瓴资本、经纬中国等。这距链家上一轮融资不到一年时间。2016年4月，链家完成B轮及B+轮融资，金额约70亿元（也有说法称上一轮为B轮融资，金额60亿元），估值368.5亿元。
左晖本身也具有宽广视野。2016年，链家曾与万科合资成立万链家装，专门做二手房装修。王石在1月7日参加第二届中城联盟论坛时提到，万链成立了近一年，月装修量已经达到了一两千，是业界第一。
做资本运作还是上市？
交易完成后融创中国有权向链家委派一名董事，北京链家成为融创中国联营公司。联营公司的运营，知易行难。
融创在公告里披露了链家的财务数据：2014年税前净利润约1.37亿元，税后约7400万元；2015年税前净利润为约11.96亿元，税后约8.08亿元；截至2016年6月30日未经审核的净资产为16.14亿元。
联营公司将会面临一系列人员监管与运营模式的变化问题。链家全国销售团队有13万人，多名业内人士在参观链家之后都认为这家公司管理制度良好。然而，进入第二轮融资之前，链家进行了调整。此次丁丁租房和自如友家是不包括在融创投资的资产包中的。本轮新融资的对象是金融分拆后的链家网及链家经纪业务。
▲ 截至2017年1月，链家共进驻全国32个城市。
有人说，链家二手房和新房交易之外的其他业务板块通过分拆获得了更大的发展空间，未来将与主体业务共同形成一个生态体系，这将是一个更大的链家。然而，链家的核心业务仍然是二手房和目前中介都在争抢的新房业务。2017年的二手房市场低迷可以预见，一手房布局，对于链家、中原等来说才刚刚开始，一般而言，都是从郊区大盘开始切入。因此，今年一手房市场对于中介而言也是非常重要的战场。
“互联网下半场与房地产下半场，链家都没有赶上风口。”一名知情人士说，出售股权给融创之后，一次次融资，链家估值都在逐渐走高，从368亿元到400亿元，如今上升到416亿元，表面上看并没有获得更多好处。
▲ 至今链家的融资情况。
中介的赚钱模式毋庸置疑，这也是左晖资本运作成功的核心要素之一，然而，与孙宏斌一样，左晖在扩张同时不得不放弃利润率。2014年链家净利润为4.1亿元，净利润率超过10%，而2015年的实际净利润仅为5.5亿元，利润率下降为3.5%。
不知道，如今的左晖，在无数资本运作面前，对于上市还有多少规划，或许“现在的一切都是最好的安排”。
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