【固收】浅析4月信贷数据中的季节性规律

浅析4月信贷数据中的季节性规律

自然界“春有百花秋有月，夏有凉风冬有雪”，这都是寻常的自然规律，我们谓之于季节性。信贷市场中也具有不少类似的季节性规律，比如说4月信贷增长的总量和结构均可能较3月出现不小的变化。

从整体上看，4月份人民币贷款的增量常是比3月份低的。在2015-2021年这7年中，3月新增人民币贷款的均值为1.71万亿元，4月的均值为1.10万亿元，4月较3月平均少增了0.61万亿元。贷款的存量每年都会有所增长，所以随着时间的推延，上述少增的数量会趋势性提高。例如，2015和2016这两年平均少增了6433亿元，而2020和2021这两年平均少增了12050亿元，前后相差了近1倍。以此类推，2022年少增的幅度很可能会超过2021年。（注：这个“时间越长变化越大”的规律也完全适用于下面的讨论，我们不再赘述。）

从结构上看，4月份票据融资通常是较3月份多增的，而短期、中长期贷款通常是明显少增的。在2015-2021年这7年中，3月新增票据融资、短期和中长期贷款的均值分别为-241亿元、6484亿元和11179亿元，4月分别较3月多增1710亿元、少增5558亿元和3391亿元。

值得一提的是，部分投资者常使用中长期贷款占比来衡量贷款增长质量的优劣，即认为中长期品种在新增贷款中占比越高便越好。我们认为这是值得商榷的。一般来说，短期限融资增长的波动明显大于中长期贷款，所以在信贷增长势头较好时中长期贷款的占比亦常会被压缩，但这不代表那时信贷增长的质量差。

分部门来看，4月份居民和企（事）业单位贷款的增量总是低于3月份的。在2015-2021年中，4月份居民和企（事）业单位贷款平均较3月少增2503亿元和4654亿元。其中，居民短期和中长期贷款分别平均少增了2146亿元和374亿元，企（事）业单位短期和中长期贷款分别少增了3408亿元和3017亿元。与居民和企（事）业单位贷款不同的是，非银行业金融机构贷款在4月通常是环比多增的。在上述7年中，该类贷款4月平均增加446亿元，较3月多增1030亿元。

概括而言：总体上，4月份信贷增量常是较3月份下降的。分品种来看，4月份票据融资常是多增的，而短期、中长期贷款常是明显少增的。分部门来看，4月份居民和企（事）业单位贷款常是少增的，而非银行业金融机构贷款常是多增的。在进行研究时，我们可使用“双（多）月同比”等方法剔除季节性因素的影响，以便对信贷增长的趋势形成更为准确的判断。（注：上述方法可参见我们5月7日发布的报告《季节性因素或导致4月贷款回落》。）

风险提示：不理性的预期引发市场快速波动。

发布日期：2022-05-10