浅析4月信贷数据中的季节性规律
自然界“春有百花秋有月,夏有凉风冬有雪”,这都是寻常的自然规律,我们谓之于季节性。信贷市场中也具有不少类似的季节性规律,比如说4月信贷增长的总量和结构均可能较3月出现不小的变化。
从整体上看,4月份人民币贷款的增量常是比3月份低的。在2015-2021年这7年中,3月新增人民币贷款的均值为1.71万亿元,4月的均值为1.10万亿元,4月较3月平均少增了0.61万亿元。贷款的存量每年都会有所增长,所以随着时间的推延,上述少增的数量会趋势性提高。例如,2015和2016这两年平均少增了6433亿元,而2020和2021这两年平均少增了12050亿元,前后相差了近1倍。以此类推,2022年少增的幅度很可能会超过2021年。(注:这个“时间越长变化越大”的规律也完全适用于下面的讨论,我们不再赘述。)
从结构上看,4月份票据融资通常是较3月份多增的,而短期、中长期贷款通常是明显少增的。在2015-2021年这7年中,3月新增票据融资、短期和中长期贷款的均值分别为-241亿元、6484亿元和11179亿元,4月分别较3月多增1710亿元、少增5558亿元和3391亿元。
值得一提的是,部分投资者常使用中长期贷款占比来衡量贷款增长质量的优劣,即认为中长期品种在新增贷款中占比越高便越好。我们认为这是值得商榷的。一般来说,短期限融资增长的波动明显大于中长期贷款,所以在信贷增长势头较好时中长期贷款的占比亦常会被压缩,但这不代表那时信贷增长的质量差。
分部门来看,4月份居民和企(事)业单位贷款的增量总是低于3月份的。在2015-2021年中,4月份居民和企(事)业单位贷款平均较3月少增2503亿元和4654亿元。其中,居民短期和中长期贷款分别平均少增了2146亿元和374亿元,企(事)业单位短期和中长期贷款分别少增了3408亿元和3017亿元。与居民和企(事)业单位贷款不同的是,非银行业金融机构贷款在4月通常是环比多增的。在上述7年中,该类贷款4月平均增加446亿元,较3月多增1030亿元。
概括而言:总体上,4月份信贷增量常是较3月份下降的。分品种来看,4月份票据融资常是多增的,而短期、中长期贷款常是明显少增的。分部门来看,4月份居民和企(事)业单位贷款常是少增的,而非银行业金融机构贷款常是多增的。在进行研究时,我们可使用“双(多)月同比”等方法剔除季节性因素的影响,以便对信贷增长的趋势形成更为准确的判断。(注:上述方法可参见我们5月7日发布的报告《季节性因素或导致4月贷款回落》。)
风险提示:不理性的预期引发市场快速波动。
发布日期:2022-05-10
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