摘要
Xilinx曲折前进，而半导体行业的其他领域则跌跌撞撞，5G、广播、数据中心和航空/国防业务推动了该行业收入同比增长34%，较预期强劲，并向上修正。
Xilinx正在其终端市场寻找重大机遇，包括5G、ADAS/自动驾驶、机器视觉/工厂自动化和人工智能推理。
在盈利后大幅飙升的情况下，尽管Xilinx的业务势头异常强劲，但该公司股票的估值基本上是合理的。
在撰写本文时，还没有太多半导体类股公布业绩，但随着德州仪器(Texas Instruments)和英特尔(Intel)相继发布业绩报告，市场对第一季度业绩将再次下调预期的担忧似乎正在成为现实。但是，还有Xilinx (XLNX)——它很可能是本季度真正的独角兽，不仅报告了非常强劲的增长(营收同比增长34%，qoq增长7%)，而且还为下一季度的增长指明了方向。
随着强劲的收益和5G机遇似乎比预期提前到来，Xilinx股价飙升近20%，创下52周新高。凭借强大的FPGA和FPGA/SoC组合，Xilinx拥有合法的、差异化的机会，包括5G无线和汽车ADAS等短期机会，以及数据中心/人工智能和自动驾驶等长期机会。尽管我认为Xilinx能够实现两位数的长期收入增长，而且目前基于dcf的公允价值并非不合理，但在这一点上，它肯定不是一个被忽视的机会。
12月这个季度的数据非常好
Xilinx公布12月当季(公司第三财季)营收同比增长34%，同比增长7%，超出预期4%。
尽管该公司看到工业客户的需求减弱，对汽车行业的销售持平，但这并不重要。随着该公司将5G技术的应用范围扩大到韩国以外的地区，通讯业务收入增长了41%(德州仪器管理公司(TexasInstruments management)表示，他们认为北美地区的5G技术已经开始应用)。工业、航空和国防收入增长18%，因为航空和国防需求的增长抵消了工厂自动化和工业物联网的疲软(考虑到安川(OTCPK:YASKY)和Nidec (OTCPK:NJDCY)最近的评论，这并不奇怪)。数据中心和TME的收入增长了14%，这对安捷伦(A)来说是个好兆头，而广播、消费者和汽车市场的收入增长了20%。
向通信业务的混合转移对利润率产生了影响，毛利率同比下降130个基点(环比持平)，这与预期相符(可以说是超出预期，实际上是通信业务收入意外高企)。营业收入同比增长61%，qoq同比增长11%，非公认会计准则的营业利润率同比增长550个基点(qoq同比增长120个基点)，帮助推动了利润的增长。
更妙的是，管理层对第三季度给出了强有力的指引。Xilinx预计下一季度营收将较上年同期增长30%，该公司设定的目标比此前卖方的平均预期高出约6%。
有足够的空间
随着5G的发展刚刚开始，Xilinx正处于一个市场机遇的初期，未来4年，它的服务目标市场将增长20多亿美元(至70多亿美元)，更多的fpga将进入无线电和基带。如果有一个“但是”，它可能会担心部署时间可能比预期的长(我认为这是不可能的)，或者asic最终会破坏聚会。这就是FPGAs的基本历史——最终引入价格较低的asic，最终破坏了FPGAs的巨大增长。虽然这也可能发生在这里，但需要一段时间。
5G并不是Xilinx的唯一目标。数据中心业务目前仅占总收入的5%左右，尽管Xilinx与亚马逊(Amazon)(微软(Microsoft)已与英特尔(Intel) /Altera合作)在早期取得了一些成功。Xilinx了多个超大型智能网卡获胜,不过,和新Alveo和“人工智能核心芯片应Xilinx合法竞争对手在人工智能推理与Nvidia (NVDA)——市场目前主要由英特尔至强芯片,但这可能会超过60亿年的2025美元(据团体分析师克里斯托弗·罗兰)和I / O织物,缓存大小,和可编程性是关键因素(以及单片机asp的惊人高)。
汽车业也是一个重大机遇。Xilinx大约一半的当前汽车税收总收入的4%(约3%)来自ADAS,今天在Xilinx # 2供应商,期望在哪里特殊内容的增长在未来十年汽车将更多的安全和援助功能部分或完全自主驾驶之路。对于Xilinx来说，这可能是最不确定的市场之一，因为有太多的芯片公司(包括英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)和瑞萨(Renesas, OTCPK:RNECY)等)都在这个溜冰场投下了自己的帽子。
在更具体的产品层面上，Zynq平台继续表现出色，mpsoc的强劲增长将其占公司收入的比例提高到了20%左右。管理层也开始对7nm通用自适应计算加速平台系列产品进行取样，客户遍及多个市场。
大规模并购即将到来
Xilinx通常将其并购限于对具有重要fpga相关硬件或软件能力的公司进行小规模交易。最近，该公司收购了DeePhi，这是一家初创公司，拥有利用FPGAs进行机器学习的能力(这显然是Xilinx的兴趣)。
然而，就在不久之前，有传言称Xilinx正在尝试收购Mellanox (MLNX)。虽然智能nic对超大规模数据中心的潜在协同效应将是显著的，而且Mellanox与微软的关系可能会为Xilinx打开一些大门，但这种想法似乎已经消失了。尽管经营一家与Xilinx目前的业务有很大不同的企业，将存在明显的风险，但我可以看到，如果交易成功，将产生一些协同效应和吸引力。
前景
我认为很明显，我看好Xilinx及其未来五年左右的增长机会。相对于英特尔向前沿节点(16nm和7nm)的转移，Xilinx在这方面做得非常出色，而FPGAs的能力使其成为当今一些要求最高的半导体应用的有吸引力的选择。不过，Xilinx很可能只会领先英特尔这么远(反之亦然)，因为存在一些有意义的转换成本。
我预计未来5年的年化营收将增长15%左右，未来10年的年化营收将实现两位数的低增长，5G是一个巨大的短期机遇，人工智能、先进的ADAS和工厂自动化(包括机器视觉)将提供更长期的机遇。我还认为利润率还有进一步提高的空间，经调整后的FCF利润率在30%左右。关于FCF，我注意到在过去的十年中，股票期权费用的增长速度比自由现金流的运营速度快得多，这影响了调整后的自由现金流的增长。
将现金流折现后，我认为这些股票目前的估值或多或少是公平的，为投资者提供了一个高个位数的长期预期年化回报率。根据调整后的营业利润率，Xilinx的市盈率也高于“公平”的EV/营收倍数。我将这归因于该公司在高端FPGAs领域的双头垄断地位，以及高于平均水平的增长前景。
底线
今天，Xilinx的业务显然发展得很好，而且势头非常强劲。为了避免一些出口限制，从中国进口订单可能会提振营收，但我不认为这是目前的主要问题。更大的问题是，真相已经大白——Xilinx现在是半导体行业的独角兽，从现在开始，它的上行趋势很可能是增长/动量的多样性，而这不是我的投资风格。
本文作者：Stephen Simpson, CFA，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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