摘要
这家公司在过去几年中比几乎所有上市公司更频繁地出现在新闻中，这是第一次为投资者，记者和好奇心寻求者开放账目。
不像Lyft一直关注美国和加拿大市场，优步的雄心更加全球化，尽尽管现实阻碍了它的一些扩张计划。
优步没有提供按地理地区分列的盈利能力细目，但他们关闭中国和东南亚业务时注销的亏损规模表明，就盈利能力而言，美国仍是他们利润最丰厚的拼车市场。
在 Lyft 于2019年3月29日首次公开募股后，优步上市只是个时间问题。2019年4月12日，优步提交了招股说明书。 这是该公司第一次向投资者、记者和好奇者开放账目。在过去几年中，该公司出现在新闻中的频率超过了几乎所有上市公司。
优步的业务
就像Lyft在其招股说明书中所做的一切一样，将自己重新定位为一家运输服务公司(而不仅仅是汽车服务公司)一样，优步在招股书中多次提到它是一家个人移动业务公司，如果把所有花费在交通(汽车、公共交通等)上的钱都计算在内，其总市场规模可能高达2万亿美元。
优步招股说明书：第11页
经营历史
优步在进入首次公开募股的三年中经历了一次重大重组，因为它退出了中国，东南亚和俄罗斯市场。因此，在过去三年中，财务报表出现大幅扭曲，流失数十亿美元的资产，这并不奇怪。过去几周，优步宣布了一项重大收购，斥资31亿美元收购中东拼车公司Careem。相信公司的话，首先，让我们追溯一下Uber在2016年、2017年和2018年持续运营的地区的增长情况:
优步招股说明书：第21页
这张表中的数字是优步增长的最强支持，2016年至2018年期间，总账单，净收入，车手和乘车都在强劲增长。随着人们认识到优步无法盈利，这一业务增长的好消息不得不有所缓和，如下表所示:
优步招股说明书：第21和24页
调整后的EBITDA列包含公司估算和报告的数字，以及为达到报告值而进行的更大损失调整清单。我将此调整后的EBITDA转换为营业收入（亏损），首先扣除折旧和摊销，然后逆转公司试图增加基于股票的薪酬的做法。该公司显然是一个赔钱的公司，但如果从这张表中可以得出任何积极的东西，那就是随着时间的推移，损失占销售额的比例正在下降。
优步的一个卖点在于它的非会计数据，该公司报告每月有9100万乘客(定义为每月至少使用一次优步或优步快递的乘客)，完成52亿次出行。为了分析这些令人望而生畏的数据，我将重点放在每位乘客的统计数据上，看看随着时间的推移，推动优步增长的引擎是什么:
优步招股说明书：第21页
这张表里有好消息和坏消息。好消息是，优步每名乘客的年度总费用在过去三年里增长了近28%，但令人警醒的同伴发现，每名乘客的总费用在下降。简而言之，它表明，该公司整体账单的增长，至少在一定程度上是由使用更多该服务的现有乘客推动的，尽管这些乘客乘坐的时间较短。这也可能反映出，该公司的新乘客来自世界各地(比如拉丁美洲)，那里的交通费用较低。下图显示了公司在哪些方面上花钱，以及效果如何:
优步招股说明书：F-4（附录中的损益表）
我在这里做了一些假设，这些假设将在您将在下面看到的估值中发挥作用。
1.用户获取成本:假设用户在一年以上的变化可以归因于这一年的销售费用，我将每年的销售费用除以这一年增加的乘客人数，计算出用户获取成本。
2.现有车次的运营费用:我已将收入成本(不含折旧)、运营和支持成本计入与现有车次相关的费用。
3.企业费用;这些是我假定的一般费用，与服务现有用户或获取新用户都没有直接关系，我将研发、一般与行政费用和折旧包括在这一组中。
好消息是，与服务现有用户相关的费用占收入的比例一直在下降，这表明并非所有这些成本都是可变的，或者至少与更多的骑手使用直接相关。此外，企业支出也显示出规模经济的迹象，在收入中所占比例下降。坏消息是，至少在这段时间内，获取新用户的成本一直在上升，这表明拼车市场正在成熟，或者对乘客的竞争正在加剧。
不仅仅是拼车?
优步的估值比Lyft更为复杂，原因有二。首先，Uber不是一家纯粹的拼车公司，因为它的收入来自其外卖服务(Uber Eats)和其他一些较小的投注(比如Uber Freight)。在下面的图表中，你可以看到这些业务的发展:
优步招股说明书：第114页
值得注意的是，这张表同时表明，虽然优步的雄心勃勃的物流业务尚未取得成果，但它在食品配送方面的尝试似乎正在加速发展。Uber Eats已从优步净收入的2.68％扩大至13.12％。招股书的另一部分还提供了一些额外信息，其中优步报告了其“调整后”的净营收和按业务划分的总营收，而且优步从Uber Eats中获得的净营收似乎低于从拼车中获得的净营收:
优步招股说明书：第102和103页
虽然很明显，Uber的拼车客户已经迅速接受了Uber Eats，但这两者的经济状况存在细微差异，这将在未来的盈利能力中发挥作用，尤其是如果Uber Eats继续以不成比例的速度增长的话。
与专注于美国和加拿大市场的Lyft不同，优步的雄心更加全球化，尽管现实阻碍了它的一些扩张计划。尽管优步最初的计划是在世界各地推出服务，但巨额亏损已导致优步放弃了亚洲大部分地区，将中国留给滴滴和东南亚留给Grab。印度是优步的一个大市场，它正在与Ola争夺市场份额而两者之一可能会损失更多的钱。Uber增长最快的海外市场是拉丁美洲，如下图所示:
优步没有按地理区域提供盈利能力明细，但他们在关闭中国和东南亚业务时所注销的损失幅度表明，就盈利能力而言，美国仍然是他们最赚钱的乘车共享市场。
未来之路：为优步打造一个帝国
1.自上而下的估值
在评估Lyft时，我采用了一种自上而下的方法，首先将美国运输服务作为总可进入市场，然后通过市场份额、利润率和再投资来计算，得出Lyft运营资产的价值为139亿美元，计入IPO收益后为164亿美元。使用类似的方法对优步来说更为棘手，因为优步决定涉足物流业务的多个领域，以及其全球雄心，都需要对全球物流市场进行评估，这是一个挑战。我对优步做了初步评估，使用了一个大得多的整体市场，得出其运营资产价值为444亿美元，但加上滴滴、Grab和Yandex Taxi的部分，这个数字升至553亿美元。加上公司现有的现金余额和IPO收益(传言为90亿美元)，再减去债务，其股票价值约为617亿美元。
比重仍模糊(招股说明书中的多个空白区域显示)但从9.036亿股普通股,将从转换结果的可赎回可转换优先股的IPO,并添加额外的股票,将从选择的练习,结果限制(限制性股票单位发给员工)和新发行的股份筹集大约100亿美元的收益,我到达一个价值约54美元/股,每股不过，最新版本的招股说明书(应该会与发行价一同发布)应该会对股票数量有更精确的计算。
2.Rider-based估值
不过，对整个可进入市场的不确定性，让我对自己的自顶向下估值感到不安。所以，我决定尝试另一条路线。2017年6月，我提出了一种评估优步等公司的不同方法，这些公司的价值来自用户、订户或会员。在这种方法中,我开始重视现有用户,通过观察乳房的收入和现金流将产生超过用户的一生,然后扩展方法来评估一个新用户,在用户的成本必须排除对用户的价值。我通过计算非骑手相关成本(如G&A和R&D)所产生的价值阻力完成了评估。在2017年6月的估值中，我不得不将就开支的最低细节，但招股说明书提供了更详细的分类，允许我更新基于用户的优步估值。估值情况如下:
估值
在花了这么多时间研究优步的估值之后，让我承认这样一个事实:优步将根据市场定价，而且定价将与Lyft相关。这就是为什么优步可能比市场上任何一家公司都更努力地推动Lyft的首次公开发行(IPO)，使其股票在售后市场继续表现良好。在下表中，我比较了Uber和Lyft的关键运营数据，以及Lyft在市场上的定价:
本文来源：Aswath Damodaran，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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